投资评级 - 报告维持中国平安A股和H股“买入”评级，公司评级为买入-A/买入-H [4] - 当前价格A股52.31元、H股48.38港元，合理价值A股70.92元/股、H股73.00港币/股 [4][2] - 采用EV估值法给予公司2026年A股0.8倍PEV、H股0.7倍PEV [2] 核心观点 - 资管板块利润大幅改善，公司利润表现符合预期，前三季度归母净利润966.5亿元，同比-27.3% [1] - 利润下滑符合预期，营运利润保持稳定增长，前三季度集团营运利润同比+8.3% [1] - 高基数及政策的短期影响导致价值增速承压，预计全年新业务价值仍有望实现增长 [2] - 财险保费增速预计为上市同业最高水平，承保盈利水平在自然灾害损失提升背景下继续改善 [2] 集团整体业绩 - 前三季度归母净利润966.5亿元，同比-27.3%，其中Q3单季度归母净利润40.6亿元，同比-93.7% [1] - 在市场明显下行的背景下仍能实现单季度正利润，展现集团整体业绩韧性 [1] - 前三季度集团营运利润同比+8.3% [1] - 资产管理板块前三季度营运利润提升至194.2亿元，在一定程度上支撑集团单季度利润为正 [1] - 预计资产管理板块风险出清进入尾声，考虑到25全年投资资产减值规模的高基数，有望推动全年集团业绩实现增长 [1] 寿险业务 - 平安寿险前三季度营运利润同比+4.7% [1] - 公司股票中OCI的比例相对较高，且预计提前进行权益结构调整，上半年加仓高股息资产，26H1公司股票中OCI占比为65.8%，环比年初提升9.3pct [1] - 前三季度新业务价值309.9亿元，同比-13.3%，其中Q3单季度同比-54.1% [1][2] - 25Q3因预定利率下调带来的产品集中退市导致公司新单高基数，25Q3单季度新单同比+21.1% [2] - 26Q3因银保渠道报行合一的短暂影响，公司前三季度新单同比-9.1% [2] - 预计25Q3传统险产品的集中退市也带动价值率处于较高水平 [2] - 展望2026全年，公司持续拉长缴费期提升价值率，叠加年报无假设调整对价值率的负面影响，全年价值有望正增长 [2] - 前三季度新业务价值率为24.0% [15] 财险业务 - 财险前三季度营运利润同比-68.8%至47亿元，预计因部分历史资产的一次性出清和三季度投资收益波动带来的负向影响 [1] - 前三季度COR同比-1.4pct至95.6%，承保盈利水平继续改善 [2] - 财险保费同比+3.5%，保费增速预计为上市同业最高水平 [2] - 其中车险及非车险保费同比分别为0%、+10% [2] 盈利预测 - 预计26-28年EPS分别为6.44/7.38/8.15元/股 [2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为116,705/133,664/147,594百万元，增长率分别为-13.41%/14.53%/10.42% [3] - 预计2026-2028年内含价值分别为1,605,253/1,721,478/1,851,205百万元，增长率分别为6.71%/7.24%/7.54% [3] - 预计2026-2028年新业务价值分别为39,849/43,834/48,217百万元 [3] - 预计2026-2028年PEV分别为0.59/0.55/0.51，ROE分别为10.94%/11.73%/12.11% [3]