行业投资评级 - 研报未提供明确的行业投资评级 [3][4][5] 核心观点 - 原油：中东冲突造成原油供应紧张，沙特接连遭遇袭击，伊朗于霍尔木兹海峡周边实施油轮袭击，10月已有多艘油轮遇袭，波斯湾原油发运量再度下滑，霍尔木兹海峡原油流通量仅恢复至正常水平约60%，预计2027年原油市场难以回到冲突前供需格局，油价底部仍有支撑 [3] - LPG：中东地缘风险和通航风险双双回升，油价依旧居高，强成本及高运费支撑海外LPG价格走势，截止本周三FEI C3 M1仍处1025美元/吨高位，已超出3-4月战时价格水平 [4] - PTA：跟踪地缘导致的成本驱动，隔夜PTA2701收涨120（1.82%）至6726点，持仓微增至106.3万手 [5] - 甲醇：美伊关系斡旋方仍在努力但暂无明确地缘降温消息，油价走势依旧支撑能化板块估值，进口结构性偏紧问题未解决，甲醇高位承压又难以深跌，警惕高位宽幅震荡风险 [7] - 纯碱：市场关于部分碱厂供应减量传闻较多对盘面起到一定助推作用，但实际供应端减量作用仍不明确，纯碱处于复产与减产预期并存阶段，绝对估值处于历史低位，在供应端明显产能出清之前检修带来的利多驱动有限，处于上下空间均有限的筑底阶段 [8][9] - 玻璃：淡季驱动弱，跟随成本波动，当前玻璃主产地产销虽保持较好水平但依旧依靠以价换量，库存水平仍显著高于往年同期，需求端下游加工厂订单情况较往年同期已先行走弱，价格低位徘徊为主 [10][11] - 烧碱：主力下游氧化铝原料库存偏高持续下调收货价格，对烧碱压价心态明显，下调之后烧碱厂家依旧维持较高送货量，厂家库存压力较大，主产地检修装置陆续恢复供应将有所回升，供需端均承压 [12] - 黄金：美联储维持美国基准利率不变，近期美国通胀粘性使美联储政策保持鹰派基调，是黄金近期核心压力，9月美国通胀再度攀升，四季度大概率还有一次加息，美元趋强或将对黄金形成持续性压力 [13] - 白银：近期地缘风险没有成为白银上涨动力，银市正在评估避险需求和高利率压力的相对强弱，美国劳动力市场持续温和扩张，能源价格上涨所带来通胀粘性比预测更具韧性，9月加息代表新一轮紧缩周期开启，并不利于白银上行 [14] - 铜：国内现货升水继续攀升击破1000元/吨大关，库存海外企稳国内继续下滑，A股企稳回升为铜市注入乐观情绪，美国9月CPI同比涨3.7%、PPI同比涨6.3%，市场倾向于四季度还有一次加息，美元回升成为压制铜价的短期主导要素 [15] - 铝：沪铝日内延续反弹，主力合约收涨0.28%（65元）至23540元/吨，加权合约减仓0.4万手至40.71万手，国内铝锭库存持续去化，现货升水维持高位，现货市场供需仍有一定韧性，但下游需求恢复相对缓慢，中期国内电解铝产量维持高位，海外供应恢复及新增产能释放预期仍可能逐步增加市场供应 [16] 分品种总结 原油 - 基本面：中东冲突造成原油供应紧张，沙特接连遭遇袭击，伊朗于霍尔木兹海峡周边实施油轮袭击，10月已有多艘油轮遇袭，波斯湾原油发运量再度下滑，霍尔木兹海峡原油流通量仅恢复至正常水平约60%，预计2027年原油市场难以回到冲突前供需格局，油价底部仍有支撑，现货端供应充足有所降温，俄罗斯副总理称炼厂装置正积极恢复中 [3] - 宏观：能源价格维持高位，美联储通胀压力或持续存在，重点关注本周美国PCE通胀数据 [3] - 地缘政治：中东局势反复，美国通知海湾国家或将在中期选举后发动军事行动，有消息称卡塔尔参与斡旋但伊朗表示不接受新的协议草案，后有消息称美方接触伊朗但被美国总统否认，目前消息噪音反复市场持续观望 [3] - 日度数据：WTI连一102.78美元/桶（+2.88%），Dubai连一108.67美元/桶（+2.00%），SC连一727.50元/桶（-0.12%），Brent C1-C2月差3.68美元/桶（-17.67%），欧洲柴油裂解74.31美元/桶（+0.09%），新加坡柴油裂解55.42美元/桶（-15.67%）[19] LPG - 基本面：中东地缘风险和通航风险双双回升，油价依旧居高，强成本及高运费支撑海外LPG价格走势，截止本周三FEI C3 M1仍处1025美元/吨高位，已超出3-4月战时价格水平，国内走势呈现南强北弱分化格局，华东华南民用气延续小涨，山东市场价格窄幅回调 [4] - 短期与中长期逻辑：短期LPG价格波动优先受地缘情绪扰动，中长期国内外逻辑将有所分化，国内化工需求放量受制于偏高原料成本，海外冬季需求支撑叠加中东地缘风险未除，海外LPG价格中枢居高难下 [4] - 关键数据：FEI C3 M1为1025.29美元/吨（环比-1.13%），CP C3 M1为772.14美元/吨（环比+1.36%），FEI-CP M1价差253.15美元/吨（环比-8.03%），华东民用气7936元/吨（环比+1.93%），华南民用气8360元/吨（环比+1.52%），山东民用气8050元/吨（环比-0.12%），PDH模拟利润-1090.30元/吨（环比-4.46%）[20] PTA - 盘面：隔夜PTA2701收涨120（1.82%）至6726点，持仓微增至106.3万手 [5] - 现货：现货市场商谈尚可，个别主流供应商有出货，基差走强，少量聚酯工厂有递盘，本周货在01+565-630有成交，下周在01+500-520成交，价格商谈区间在7000-7300附近，11月中在01+410-430有成交，今日主流现货基差在01+548 [5] - 供给端：PX负荷82.7%（+4.2 pct），PTA负荷68.2%（+0.6 pct）[5] - 需求端：聚酯负荷74.3%（+0.6 pct），加弹负荷64%（0 pct），织造负荷53%（-3 pct），印染负荷67%（-2 pct），江浙涤丝今日产销高低分化至下午4点半附近平均产销估算在8成左右，直纺涤短工厂销售高低分化截止下午3:00附近平均产销87%，中国轻纺城市场成交量719（+75）万米 [5] - 关键数据：PTA现货7160元/吨（+0.6%），TA主力6674元/吨（+0.5%），PTA现货加工费350元/吨（-3.4%），TA701盘面加工费400元/吨（-1.0%），POY利润191元/吨（-53.1%），FDY利润-159元/吨（-816.4%），短纤利润121元/吨（-31.7%），长丝产销率80%，短纤产销率87% [22] 甲醇 - 盘面：本周三MA2701收于3464元/吨（+1.82%），维持偏强运行 [7] - 基本面：关于美伊关系斡旋方仍在努力但暂无明确地缘降温消息，油价走势依旧支撑能化板块估值，港口方面华东窄幅整理约3970-4030元/吨、华南约4060-4100元/吨左右，华东基差继续走弱至11+290左右但华南基差反弹至11+350/380，港口低库存支撑的利多效力转弱，沿海烯烃需求退出后或逐渐明确港口价格中枢，内地市场趋稳或窄幅回调，西北山东市场继续小跌 [7] - 核心判断：进口结构性偏紧问题未解决且地缘风险回升，甲醇即高位承压又难以深跌，警惕高位宽幅震荡风险 [7] - 关键数据：江苏现货4005元/吨（-0.4%），内蒙+550折盘面3845元/吨（-0.1%），鲁南+200折盘面3880元/吨（0.0%），MA2701为3464元/吨（+0.5%），MA11基差320（+46），CFR中国481美元/吨（0.0%），进口利润118（-184），甲醛利润-28（-24），醋酸利润1062（+8），二甲醚利润280（+71）[23] 纯碱 - 基本面：当前市场关于部分碱厂供应减量传闻较多对盘面起到一定助推作用，但实际对供应端减量作用能有多少仍不明确，根据部分大厂复产节奏周内供应逐步恢复，纯碱处于复产与减产预期并存阶段，当前动力煤价格依旧居于高位，纯碱成本居高不下，后续需观测其他厂家会否因为亏损加入减产从而对现货起到一定支撑作用 [8] - 核心判断：纯碱绝对估值处于历史低位，但在供应端有明显产能出清之前检修给纯碱带来的利多驱动有限，无法使纯碱形成反转行情，上方受玻璃减产带来的产业链压制，下方受成本抬升及厂家减产带来的支撑，处于上下空间均有限的筑底阶段，长周期来看明年纯碱仍会再度回归至产能扩张周期，也将处于新旧产能交替的阵痛期，供需过剩压力仍较大 [9] - 关键数据：重碱沙河送到价960元/吨（0），纯碱日度开工66.3%（0），氨碱法生产成本1462元/吨（0），氨碱法生产毛利-332元/吨（0），SA01为979元/吨（-2），SA05为1027元/吨（+4），纯碱仓单3675张（+248），SA01-SA05月差-48（-6）[23] 玻璃 - 基本面：当前玻璃主产地产销虽保持在较好水平但依旧依靠以价换量，库存水平仍显著高于往年同期水平，厂家在需求逐渐转淡季之后去库存才是首要目的，供应端当前存减产预期的产线与引板出玻璃的产线并存，供应端难以继续下降，需求端下游加工厂订单情况较往年同期已先行走弱，预计后续对玻璃原片拿货也会维持谨慎状态，玻璃在一定累库压力以及需求端延续偏弱状态的预期下即使成本压力较大价格也难有回升预期，价格低位徘徊为主 [10] - 年内判断：地产长周期走弱以及年底需求淡季仍然是制约玻璃价格的最重要因素，玻璃供需双弱格局仍难以扭转，上方空间受到弱需求压制，下方空间受到持续减产及深度亏损支撑，虽然整体供应水平非常低，但需求在同比往年弱上加弱的情况下库存水平仍是难以去化，价格向上仍是有难度，向上弹性的打开则需要厂家出现大规模的停产，前期断断续续的减产作用效果还是不强的 [11] - 关键数据：沙河玻璃904元/吨（0），湖北980元/吨（0），华东1110元/吨（-20），玻璃日熔量143165（0），天然气制成本1240元/吨（-1），煤制气制成本1070元/吨（-1），石油焦制成本1238元/吨（-1），天然气制利润-130元/吨（-19），煤制气制利润-166元/吨（+1），石油焦制利润-258元/吨（+1），FG01为853元/吨（+9），FG05为902元/吨（+15），沙河玻璃-FG01基差51（-9），玻璃仓单2098张（0）[23] 烧碱 - 基本面：近期烧碱主力下游氧化铝原料库存偏高持续下调收货价格，对烧碱压价心态明显，下调之后烧碱厂家依旧维持较高送货量，可见当前厂家库存压力较大，近期主产地检修装置陆续恢复供应将有所回升，供需端均承压，从成本利润角度看当前液氯价格继续维持高位波动且后续仍处于液氯需求旺季，以氯补碱侧面对烧碱形成成本端利空，厂家供应端预计难有明显下降库存压力延续，下游端氧化铝压价情绪仍在，整体下游低利润状态下难有囤货预期，非铝需求较为平淡，出口新单转弱，需求仍是烧碱的拖累项 [12] - 中长期判断：烧碱自身仍在产能投放周期中，需求端也无亮点，国内氧化铝依旧处于供需过剩阶段，氧化铝自身已处于低利润状态下对于上游烧碱仍会形成一定产业链端压力，且氧化铝新投产多消耗进口矿为主对烧碱的单耗远低于使用国产矿，综合来看对烧碱需求也无提示，其他非铝下游表现平淡无法带给烧碱向上驱动 [12] - 关键数据：32%液碱山东563元/吨（-1），江苏655元/吨（-20），山东折百1759元/吨（-3），江苏折百2047元/吨（-63），50%液碱山东906元/吨（-2），江苏1040元/吨（-10），液氯山东700元/吨（+250），氯碱成本2132元/吨（0），氯碱利润247元/吨（+218），山东氧化铝价格2635元/吨（0），氧化铝利润47元/吨（0），SH01为1448元/吨（-38），SH05为1581元/吨（-69），SH09为1694元/吨（-53），SH01基差311（+35），烧碱仓单177张（-10）[24] 黄金 - 基本面：隔夜美联储维持美国基准利率不变，近期由于美国通胀粘性美联储政策保持鹰派基调是黄金近期核心压力，叠加9月美国通胀再度攀升，虽然10月美联储大概率按兵不动但四季度大概率还有一次加息，美元趋强或将对黄金形成持续性压力，日内也将迎来美国通胀PCE数据更新，PCE是比CPI更为准确的通胀指标或将延续CPI趋强态势对黄金价格形成进一步打压 [13] - 关键数据：COMEX黄金4058.70美元/盎司（+1.63%），期货上海867.40元/克（+0.72%），现货上海860.49元/克（+0.03%），期货库存116904千克（0），进口盈亏-16.34元/盎司（-9.45），COMEX库存23196636.47盎司（-0.07%），iShareETF 462.26吨（-0.13%），ETF波动率22.58（-4.12%）[25] 白银 - 基本面：近期地缘风险没有成为白银上涨动力，银市正在评估避险需求和高利率压力的相对强弱，美国劳动力市场持续温和扩张，能源价格上涨所带来通胀粘性比预测更具韧性，9月加息不是一次预防性加息而是代表新一轮紧缩周期开启，从政策触发逻辑看9月加息为阻止通胀进一步攀升，后续加息则为回归2%通胀目标努力，并不利于白银上行 [14] - 关键数据：期货上海13010元/千克（+1.24%），现货上海12738元/千克（-2.14%），期货库存1368625千克（-0.20%），COMEX库存54.46盎司（+0.88%），SLVETF 15499.73吨（0.00%）[25] 铜 - 基本面：国内现货升水继续攀升击破1000元/吨大关，库存海外企稳国内继续下滑，A股企稳回升为铜市注入乐观情绪，宏观方面美国9月CPI同比涨3.7%、PPI同比涨6.3%，促使市场重新评估美联储利率区间倾向于四季度还有一次加息，前期由于美国9月非农就业数据不佳宏观压力有所弱化，但随着通胀数据好于预期美元回升成为压制铜价的短期主导要素导致铜价上行遇阻 [15] - 关键数据：LME3月官价14327.00美元/吨（+0.43%），LME0-3为187.16美元/吨（+25.22%），LME库存272725吨（-0.09%），现货上海111040元/吨（+0.40%），期货连续109840元/吨（+0.46%），期货库存14593吨（-10.03%），精废价差16975元/吨（+2.69%），进口溢价191美元/吨（+3.24%），进口盈亏-2136.27元/吨（-483.02）[25] 铝 - 基本面：沪铝日内延续反弹，主力合约收涨0.28%（65元）至23540元/吨，加权合约减仓0.4万手至40.71万手，宏观方面美伊局势仍显紧张地缘风险溢价对铝价形成一定支撑，美联储如期按兵不动，沃什认为金融情况已收紧重申拒绝前瞻指引，叠加油价与美债收益率高企后续政策走向仍存不确定性，国内方面今年前三季度规模以上工业企业实现利润总额60337.4亿元同比增长15.5%，9月全国规模以上工业企业利润增长14.4%，企业盈利有所改善为国内经济运行提供支撑 [16] - 基本面判断：近期国内铝锭库存持续去化，现货升水维持高位，现货市场供需仍有一定韧性对铝价形成支撑，不过库存去化持续性、现货成交及下游采购情况仍是判断反弹延续性的关键，目前下游需求恢复相对缓慢，中期来看国内电解铝产量维持高位，海外供应恢复及新增产能释放预期仍可能逐步增加市场