投资评级 - 报告维持国联民生"买入"评级 [8] - 报告预计2026-2028年公司归母净利润分别为24.3亿元、25.7亿元、27.0亿元，对应同比增速分别为+21%、+6%、+5% [8] - 公司当前市值对应2026E-2028E的PB估值分别为0.93x、0.90x、0.87x [8] - 盈利预测表显示2026E/2027E/2028E营业总收入分别为8,667/9,179/9,627百万元，同比增速分别为12.95%/5.90%/4.88%；归母净利润分别为2,427.9/2,572/2,699百万元，同比增速分别为20.86%/5.95%/4.92%；EPS分别为0.43/0.45/0.48元/股 [1] 核心观点 - 报告认为公司2026年三季报业绩稳中偏强显韧性，投行磨合效果初现 [1] - 报告继续看好公司整合效应稳步释放，前三季度主业韧性已有所体现，综合实力有望进一步提升 [8] - 2026年前三季度公司实现营业收入67.4亿元，同比+11.6%；归母净利润21.1亿元，同比+19.6%；对应EPS 0.37元，ROE 4.0%，同比+0.2pct [8] - 第三季度实现营业收入21.7亿元，同比+7.0%，环比-20.1%；归母净利润6.9亿元，同比+9.0%，环比-24.6% [8] 经纪业务 - 2026年前三季度公司经纪业务收入21.2亿元，同比+35.3%，占营业收入比重31.4% [8] - 2026年前三季度全市场日均股基交易额30872亿元，同比+57.8% [8] - 截至2026Q3公司两融余额234亿元，较年初-2%，市场份额0.9%，较年初无变化 [8] - 截至2026Q3全市场两融余额25699亿元，较年初+1.1% [8] 投行业务 - 2026年前三季度公司投行业务收入6.8亿元，同比-0.7% [8] - 2026Q1-3公司股权业务承销规模同比+110.9%至66.3亿元，排名第14，规模翻倍稳住基本盘，其中IPO 5家，募资规模41亿元；再融资5家，承销规模25亿元 [8] - 2026Q1-3公司债券主承销规模同比-9.1%至1190亿元，排名第23；其中地方政府债、公司债、ABS承销规模分别为477亿元、368亿元、287亿元 [8] 资管业务 - 2026年前三季度公司资管业务收入6.1亿元，同比+16.0% [8] - 截至2026年上半年末公司资产管理规模1905亿元，同比-2.8% [8] - 截至26Q3，国联基金资产管理总规模1662亿元，同比增长11.92%，其中非货币公募基金管理规模1383亿元，同比增长12.90% [8] 自营业务 - 2026年前三季度公司投资收益（含公允价值）29.4亿元，同比-0.9% [8] - 2026Q3单季度投资收益（含公允价值）9.23亿元，同比+6.1%，受三季度权益市场的深度回调所累，环比-30.9% [8] - 2026年前三季度公司调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）35.4亿元，同比-18.5% [8] 市场数据与基础数据 - 报告发布日收盘价8.04元，一年最低/最高价8.01/11.38元，市净率0.87倍 [5] - 流通A股市值35,241.46百万元，总市值45,671.97百万元 [5] - 每股净资产9.24元（LF），资产负债率78.51%（LF），总股本5,680.59百万股，流通A股4,383.27百万股 [6] 财务预测 - 利润表预测显示2025A/2026E/2027E/2028E营业收入分别为7,673/8,667/9,179/9,627百万元；手续费及佣金净收入分别为3,960/4,765/5,083/5,328百万元，其中经纪业务分别为2,103/2,788/2,929/3,045百万元，投资银行业务分别为898/897/1,002/1,049百万元，资产管理业务分别为783/905/976/1,058百万元；投资收益分别为3,769/3,774/3,950/4,086百万元 [22] - 资产负债表预测显示2025A/2026E/2027E/2028E资产总计分别为203,218/205,823/211,634/220,781百万元；负债总计分别为150,346/150,731/154,572/161,710百万元；普通股股东权益分别为52,490/54,711/56,680/58,667百万元 [22]