行业投资评级 - 铜品种策略评级为中性 [9] - 套利策略暂缓 [9] - 期权策略为卖出看跌 [9] 核心观点 - 铜价短暂反弹后承压回落，美伊局势与美联储政策预期主导宏观情绪，海外LME铜库存持续累积，国内铜库存去化、现货货源偏紧，沪铜维持深度Back结构，洋山铜溢价逼近历史高位 [9] - 矿端铜精矿仍处深度负加工费，海外矿山劳资风险值得警惕；废铜市场受含税货源紧缺、票点高企制约，精废价差收窄，再生铜替代效应减弱 [9] - 铜材开工率随铜价回落有所回升，电网、新能源提供需求韧性，但家电地产等传统终端表现平淡 [9] - 铜价维持高位震荡格局，美联储暂时按兵不动但对未来货币政策指引非常有限，国内低库存支撑铜价抗跌，台风或扰动进口到货，铜价整体或呈偏弱震荡，现货升水易维持高位 [9] - 价格若再去往10.9万上方时，需要卖出套保的企业可介入进行操作 [9] 期货行情 - 2026-10-28沪铜主力合约开于109010元/吨，收于109200元/吨，较前一交易日收盘上涨0.75% [2] - 昨日夜盘沪铜主力合约开于109500元/吨，收于109240元/吨，较昨日午后收盘上涨0.04% [2] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对沪铜2611合约升水920–1250元/吨，均价1085元/吨，较前一日上行145元/吨 [3] - 早盘沪铜2611合约高开震荡回落，于109770–110000元/吨区间反复波动，午盘收109880元/吨 [3] - 隔月back月差560–670元/吨，当月进口盈亏亏损980–1070元/吨 [3] - 上海地区销售、采购情绪环比同步走弱，早盘低价货源快速出清，好铜供给紧张，不同品牌升水分化明显，时段后半段持货商小幅抬价 [3] - 隔月价差收敛叠加流通货源偏紧，持货商挺价惜售，好铜报价坚挺，但高铜价与高升水抬升下游采购成本，企业拿货意愿偏弱，交投偏淡 [3] - 预计今日现货升水维持高位，存在续涨空间，同时需留意高价对下游需求的持续压制 [3] 宏观与地缘 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.75%至4%之间不变，符合市场普遍预期，FOMC以10票赞成、2票反对的表决结果通过决议 [4] - 决议公布后，市场认为该行在12月会议上加息25个基点的概率超过86% [4] - 美联储主席凯伦·沃什宣布从2027年起将减少每年有利率投票的议息会议次数，从现在的每年8次逐步调整为2028年的6次，联储对于未来的指引愈发不清 [4] 矿端动态 - FireFly Metals在纽芬兰Nugget Pond闲置选厂附近发现新的铜金矿化系Mount Joy，为其Green Bay开发计划增加潜在卫星矿床 [5] - Mount Joy的FFR26-071孔从109米井下切割22.5米，品位1.87%铜和0.64克/吨金；其中从112米切割9米，品位2.95%铜和0.95克/吨金 [5] - 初始孔FFR26-064从15.55米井下返回6.45米，品位0.81%铜和1.19克/吨金 [5] - Mount Joy位于Ming矿以东35公里，距Nugget Pond仅2.6公里，后续孔FFR26-076在240米至280米井下切割约40米半块状硫化物，分析结果预计约四周内公布 [5] - FireFly将Mount Joy解释为火山成因块状硫化物（VMS）系统，特征类似Ming和Tilt Cove，位于与前Tilt Cove矿相同的地质接触带 [5] - 公司已为2027财年区域勘探预算1670万美元，三台地表钻机正在其多个目标区作业 [5] - 自由港麦克莫兰公司正努力修复旗下格拉斯伯格（Grasberg）铜金矿，预计到2027年年中产能恢复至80%，2027年底接近满负荷生产 [5] - 该矿去年9月遭遇大规模泥石流，造成7名工人死亡，并导致矿区停产近一个月，第三季度铜产量下降主要归因于该矿运营率降低 [5] - 秘鲁2026年8月铜产量为230676吨，同比减少5%，环比下降2.5%；1-8月累计铜产量为1829790吨，同比增加1.2% [5] 冶炼及进口 - 自由港麦克莫兰公司第三季度铜平均实现价格为每磅6.54美元，上年同期为4.68美元，受供应担忧及中国需求韧性推动，铜均价同比飙升43% [6] - 第三季度铜产量从上年同期的9.12亿磅降至8.32亿磅，主要归因于格拉斯伯格（Grasberg）的运营率降低 [6] - 铜价上涨帮助抵消产量下滑影响，公司净利润达12亿美元，同比激增74%；调整后每股盈利88美分，高于分析师平均预期的81美分 [6] 消费方面 - 铜价回调刺激下游出现逢低采购行为，国网电网订单提供底部支撑，线缆、漆包线的新能源相关终端需求存在韧性，但行业订单分化明显，地产、家电传统板块需求依旧平淡，并未出现旺季爆发的景象 [7] - 高升水、深度Back月差抑制下游主动追涨补库意愿，此前国内社会库存去库一部分来自下游采购，同时也受台风干扰进口到货、流通货源收缩影响，不完全代表终端消费全面走强 [7] - 线缆行业成品库存去库主要得益于电网订单集中提货；漆包线新能源板块订单尚可，但家电终端拉动不足；再生下游受经济性变差制约，采购规模受限 [7] - 电网刚性订单将继续托底消费，新能源赛道需求维持韧性，但地产、家电难以快速改善，整体终端难出现大规模主动补库，采购更多跟随铜价波动，以刚需和逢低点价采购为主 [7] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化-250吨至271450吨 [8] - SHFE仓单较前一交易日变化-1973吨至12620吨 [8] - 10月26日国内市场电解铜现货库8.19万吨，较此前一周变化-0.97万吨 [8] - LME库存272725吨，较昨日272975吨下降，较上周233800吨上升，较一个月前251350吨上升 [29] - SHFE库存54356吨，较上周73962吨下降 [30] - COMEX库存726622吨，较昨日725590吨上升，较上周718381吨上升，较一个月前700714吨上升 [30] - SHFE仓单12620吨，较昨日14593吨下降，较上周27214吨下降，较一个月前13425吨下降 [30] - LME注销仓单占比19.18%，较昨日19.10%上升，较上周35.82%下降，较一个月前50.44%下降 [30] 价差与比价数据 - SMM 1铜升水铜今日1085元/吨，昨日940元/吨，上周710元/吨，一个月前1140元/吨 [29] - 平水铜今日985元/吨，昨日865元/吨，上周670元/吨，一个月前1075元/吨 [29] - 湿法铜今日875元/吨，昨日750元/吨，上周595元/吨，一个月前850元/吨 [29] - 洋山溢价今日195，昨日175，上周135，一个月前112 [29] - LME（0-3）今日-52，昨日-44，上周-58，一个月前-59 [29] - CU02701-CU2611连三-近月今日-1440，昨日-1590，上周-1630，一个月前-1250 [30] - CU12-CU11今日-650，昨日-720，上周0，一个月前-590 [30] - CU12/AL12今日4.64，昨日4.63，上周4.75，一个月前4.57 [30] - CU12/ZN12今日4.21，昨日4.22，上周4.28，一个月前4.13 [30] - 进口盈利今日-848，昨日-510，上周-509，一个月前79 [30] - 沪伦比（主力）今日7.49，昨日7.54，上周7.58，一个月前7.56 [30]