行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 镍价受印尼联合减产预期反复及宏观风险偏好变化影响，短期波动较大，预计短期镍价维持震荡偏弱 [5] - 不锈钢供应端边际收缩，钢厂减产及社会库存去化对价格形成一定支撑，但终端需求恢复有限，预计短期不锈钢维持低位震荡 [8] - 镍品种单边策略为区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [6] - 不锈钢品种单边策略为区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [8] 镍品种总结 市场行情 - 2026-10-28日沪镍主力合约开于118130元/吨，收于118330元/吨，较前一交易日收盘变化0.07% [1] - 当日成交量为164521（+27862）手，持仓量为136186（-3652）手 [1] - 昨日沪镍盘中探低后有所回升，前期印尼减产预期推动的反弹动能减弱，市场在FOMC议息结果公布前维持谨慎 [2] 供应端 - 印尼供应扰动仍存，企业对联合减产会议的回应存在分歧，具体减产规模及执行安排尚未确认 [2] - 诺里尔斯克镍业表示计划中的高炉大修可能导致2027-2028年关键金属产量下降，2026年产量指引镍19.3万至20.3万吨 [2] - 镍铁方面部分项目因检修、亏损等原因存在减产计划，其余企业仍以观望为主，局部项目降负荷已有进展，但行业统一减产方案尚未兑现 [2] - 印尼2026年镍矿RKAB修订配额约为2.90亿吨 [2] - INSG预计2026年和2027年全球原生镍市场分别过剩1.9万吨和7万吨，中长期供应宽松预期延续 [2] 需求端 - 不锈钢"银十"旺季表现不及预期，新能源三元材料采购偏弱，镍盐市场仍然承压 [2] - 当前沪镍库存连续去库但整体仍维持高位，局部减产对价格形成阶段性支撑，但矿端成本下移与需求疲弱继续限制反弹空间 [2] 镍矿 - 成本支撑持续弱化，矿价延续下行，上游原料端利空仍在继续释放 [3] - 菲律宾受雨季推迟影响，外矿供应相对充裕，价格承压运行 [3] - 印尼11月上半期HMA及HPM基准价预期进一步下调，内贸矿负升水（贴水）格局延续，且尚未见底 [3] 现货 - 合约换月完成，升贴水有所下调，金川镍升水变化-250元/吨至3950元/吨 [4] - 进口镍升水变化-150元/吨至100元/吨，镍豆升水为50元/吨 [4] - 前一交易日沪镍仓单量为90096（-328）吨，LME镍库存为280218（276）吨 [4] 宏观 - 美联储于10月27日至28日召开议息会议，市场普遍预期本次维持利率不变，但对12月进一步加息仍保持较高预期 [4] - 中东地区冲突及霍尔木兹海峡航运风险仍存在扰动，国际油价维持高位波动，但印尼硫磺价格近期持续回落，湿法镍冶炼成本压力边际缓解 [4] - 国内1—9月全国规模以上工业企业利润同比增长15.5%，9月单月同比增长14.4%，但黑色金属冶炼和压延加工业利润同比下降73.3% [4] - 央行10月28日开展1510亿元7天期逆回购及10000亿元隔夜逆回购操作，货币环境维持合理充裕 [4] 不锈钢品种总结 市场行情 - 2026-10-28日不锈钢主力合约开于13450元/吨，收于13430元/吨 [6] - 当日成交量为118251（-42102）手，持仓量为107707（-5027）手 [6][7] - 昨日不锈钢期货低位震荡，小幅收涨，前期跟随沪镍回落后的市场情绪有所企稳，但终端需求改善仍然有限 [7] 供应端 - 据Mysteel10月9日更新统计，国内43家不锈钢厂10月预计排产351.40万吨，环比下降1.16% [7] - 其中300系预计排产180.28万吨，环比下降6.22%，钢厂检修减产及生产结构调整带动镍铁需求回落 [7] - 印尼湿法MHP减产对不锈钢原料镍铁供应的直接影响有限，RKEF局部降负荷虽形成一定扰动，但矿石采购需求同步减少，成本端仍然承压 [7] 需求端 - "银十"旺季表现持续不及预期，节后集中补库需求逐步释放完毕，市场采购仍以刚需为主 [7] - 上周全国主流市场89仓库口径不锈钢社会库存降至111.93万吨，周环比下降3.25%，钢厂减产及社会库存去化对价格形成一定支撑，但库存绝对水平仍然偏高，终端实际消费改善有限 [7] 成本端 - 印尼镍矿价格持续下行，镍铁及铬铁成本重心偏弱，对成材价格的支撑有所减弱 [7] - 昨日高镍生铁出厂含税均价变化-1.50元/镍点至1010.0元/镍点 [8] 现货 - 无锡市场不锈钢价格为13925（+0）元/吨，佛山市场不锈钢价格13925（+0）元/吨 [8] - 304/2B升贴水为500至850元/吨 [8] - 现货市场交投情绪仍偏谨慎，观望为主，下游采购维持刚需 [8] 策略 - 当前不锈钢供应端边际收缩，钢厂减产及社会库存去化对价格形成一定支撑，但终端需求恢复仍然有限，"银十"旺季即将结束，后续需求改善空间受到制约 [8] - 镍矿、镍铁及铬铁成本重心下移，限制成材价格反弹空间，印尼NPI减产预期仍存在扰动，但实际执行力度尚待验证 [8] - 重点跟踪钢厂减产兑现情况、社会库存变化及终端订单改善情况 [8]