投资评级 - 报告维持对中国太保的"买入"评级 [2][8] - 截至2026年10月28日，收盘价29.60元，对应PEV(26E)为0.42x，对应隐含投资收益率1.3% [2][8] 核心观点 - 市场波动叠加高基数下业绩承压，但表现略好于预期 [1][5] - 1-3Q26归母净利润364.03亿元，yoy-20.3%，略好于预期（预计yoy-23.4%）；3Q26单季归母净利润yoy-68.4%至56.28亿元 [5] - 1-3Q26/3Q26营运利润分别为300.81/89.32亿元，yoy+5.6%/+4.3%；截至9月末归母净资产3301.46亿元，较上年末+9.3% [5] - 保险服务业绩1-3Q26/3Q26分别为309.88/84.72亿元，yoy+9.4%/+9.6%；投资业绩1-3Q26/3Q26分别为144.87/-28.59亿元，yoy-63.7%/-112.3%；3Q26公允价值变动损益yoy-176.3%至-275亿元 [5] - 1-3Q26 NBV 143.51亿元，yoy-6.5%，略超预期（预计yoy-9.7%）；3Q26 NBV yoy-38.1%至35.93亿元 [6] - 1-3Q26新单840.84亿元，yoy-1.3%；NBVM（NBV/新单近似估计）17.1%，yoy-1.0pct；3Q26趸交yoy+130%，驱动新单yoy+2.4%，但3Q26 NBVM yoy-10.4pct至15.8% [6] - 财险COR优化幅度超预期，COR yoy-1.4pct至96.2%，优于预期（预计yoy-0.6pct至97.0%），大灾扰动下COR较1H26阶段性提升1.2pct [7] - 下调盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为443.16/622.83/749.17亿元（原预测为600.70/695.49/835.47亿元）[8] - 公司重视资产负债匹配，预计中期业绩稳健性优于同业 [8] 分渠道业务总结 - 个险渠道：价值稳健增长，1-3Q26/3Q26个险渠道新单yoy+14.9%/-14.1%；截至三季度末保险营销员18.2万人，同比基本持平；核心人力月人均首年规模保费yoy+27.3%至9.1万元；中客及以上客户数占比同比提升6.3pct至33.6% [6] - 银保渠道：高基数下3Q26新单实现同比正增，新版"报行合一"阶段性影响银保渠道策略，1-3Q26/3Q26银保渠道新单yoy-15.7%/+17.3%，3Q26加强推动趸交业务驱动单季新单正增 [6] 财险业务总结 - 前三季度财险保险服务收入yoy+0.4%至1514.08亿元，车险/非车险原保险保费收入同比分别+0.1%/+3.7% [7] - 公司持续优化业务结构，家用车保费占比同比提升0.4pct，个人客户车险保单续保率同比提升1.9pct [7] 投资业务总结 - 截至9月末集团投资资产规模达3.24万亿元，较上年末提升6.4% [7] - 前三季度净/总投资收益率（未年化）yoy-0.2/-2.7pct至2.4%/2.5% [7] - 截至9月末计入FVOCI的金融资产占比环比+1.0pct至72.5%；其中FVOCI权益占比环比+0.5pct至6.9% [7] 财务数据与盈利预测 - 营业收入：2024年404,089百万元（yoy+24.7%）、2025年435,156百万元（yoy+7.7%）、2026E 410,303百万元（yoy-5.7%）、2027E 477,998百万元（yoy+16.5%）、2028E 519,971百万元（yoy+8.8%）[9] - 归母净利润：2024年44,960百万元（yoy+64.9%）、2025年53,505百万元（yoy+19.0%）、2026E 44,316百万元（yoy-17.2%）、2027E 62,283百万元（yoy+40.5%）、2028E 74,917百万元（yoy+20.3%）[9] - 每股收益：2024年4.67元、2025年5.56元、2026E 4.61元、2027E 6.47元、2028E 7.79元 [9] - 每股内含价值：2024年58.43元、2025年63.76元、2026E 70.64元、2027E 77.34元、2028E 84.63元 [9] - P/E：2024年6.33、2025年5.32、2026E 6.43、2027E 4.57、2028E 3.80；P/EV：2024年0.51、2025年0.46、2026E 0.42、2027E 0.38、2028E 0.35 [9] - 保险服务收入：2024年279,473百万元、2025年288,910百万元、2026E 311,743百万元、2027E 331,507百万元、2028E 353,237百万元 [11] - 投资收益：2024年26,907百万元、2025年52,657百万元、2026E 59,849百万元、2027E 62,285百万元、2028E 68,911百万元 [11] - 公允价值变动损失：2024年37,713百万元、2025年29,932百万元、2026E -29,310百万元、2027E 3,847百万元、2028E 8,078百万元 [11] 市场数据 - 收盘价29.60元，一年内最高/最低48.39/27.95元，市净率0.9，股息率5.30%，流通A股市值202,613百万元 [2] - 每股净资产34.32元，资产负债率89.17%，总股本/流通A股9,620/6,845百万股，流通H股2,775百万股 [2]