投资评级 - 报告维持对中国平安的“买入”评级 [4][7] - 截至2026年10月28日，公司收盘价52.31元，对应PEV(26E)为0.58x，对应隐含投资收益率仅为1.7% [4][7][8] 核心观点 - 前三季度公司归母净利润/OPAT分别为966.45/1259.05亿元，yoy-27.3%/+8.3%，OPAT增速稳健，市场波动+高基数影响下利润阶段性承压，但略好于预期（预计前三季度归母净利润yoy-28.5%）[4] - 3Q26实现归母净利润/OPAT 40.60/417.09亿元，yoy-93.7%/+8.2% [4] - 高基数+银保渠道“报行合一”影响下，3Q26 NBV阶段性承压，前三季度NBV yoy-13.3%至309.87亿元，略好于预期（预计yoy-14.1%）[5] - 财险COR表现优于预期，前三季度COR yoy-1.4pct至95.6%，表现超预期（预计yoy-0.1pct至96.9%）[6] - 权益市场波动致使单季度利润表现大幅承压，下调盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为1054.54/1244.34/1378.85亿元（原预测为1505.07/1704.63/2016.67亿元）[7] - 公司重视股东回报，分红的基准指标OPAT增速稳健，预计中期视角下NBV增速仍有望位居同业前列 [7] OPAT与利润表现 - 前三季度寿险及健康险/财险/银行/资管板块OPAT yoy+4.7%/-68.8%/+2.2%/+631.8%，资管板块大幅改善 [4] - 3Q26 OPAT 102.5亿元，贡献占比24.6% [4] - 截至9月末，归母净资产较年初+4.4%至1.04万亿元 [4] NBV与新单保费 - 前三季度新单保费yoy-9.1%至1288.64亿元，NBVM（首年保费口径）yoy-1.2pct至24.0% [5] - 3Q26单季NBV/新单yoy-54.1%/-51.9%，主要受去年预定利率下调预期下的高基数（3Q25 yoy+58.3%/+21.1%）叠加银保渠道新版“报行合一”落地影响 [5] - 个险渠道：队伍规模qoq-0.6%至32.3万，大专及以上代理人占比yoy+2.1pct至51.3%，新增人力中大专及以上占比yoy+6.5pct至66.3% [5] - 银保渠道：预计新版“报行合一”对业务推动产生阶段性影响，但渠道多元化趋势延续，前三季度非代理人渠道NBV贡献占比yoy+1.8pct至36.9% [5] 财险业务 - 前三季度财险保险服务收入yoy+3.8%至2630亿元 [6] - 前三季度车险/非车险原保险保费收入yoy+0%/+10.0%，受新车产销影响车险保费增长承压，但新能源车险yoy+21.2%，增速亮眼，预计该险种承保表现稳健 [6] 投资资产与投资表现 - 截至9月末，公司投资资产规模较年初+5.2%至6.83万亿元 [6] - 债权计划及债券型理财产品/不动产投资占比分别为4.2%/3.0%，延续下降趋势 [6] - 前三季度NII/CII yoy-0.3pct/-3.1pct至2.5%/2.3%（非年化）[6] - 公允价值变动损益yoy-234%至-643.12亿元，市场波动影响下投资业绩承压，阶段性影响利润表现 [6] 盈利预测与估值 - 预计26-28年营业收入分别为1008.35/1072.69/1116.78亿元（百万元口径），同比增长率分别为-4.0%/6.4%/4.1% [8] - 预计26-28年归母净利润同比增长率分别为-21.8%/18.0%/10.8% [8] - 预计26-28年每股收益分别为5.82/6.87/7.61元/股 [8] - 预计26-28年每股内含价值分别为89.84/97.34/103.41元/股 [8] - 预计26-28年P/E分别为8.98/7.61/6.87，P/EV分别为0.58/0.54/0.51 [8]