报告核心观点 - 报告将总量情绪指标的五维度框架下沉至申万一级行业，各维度按行业适配性重新选定5个子指标：成交额占比变化、涨停家数占比均值、MA20乖离率、融资余额动量、波动率，各子指标经两年滚动分位数标准化后等权合成[0,100]的行业情绪指数，并以80/20划分贪婪与恐慌两端[2] - 以全部A股指数为超额基准的两端事件检验显示，行业情绪指数的择时价值呈"两端非对称"结构：贪婪端（≥80）负向预测力跨期稳健，可作为降仓离场的风险预警信号；恐慌端（≤20）正向预测力集中于短期，可作为超跌反弹的入场信号，持有期宜设定在20个交易日内[2] - 分行业检验表明，两端信号与行业波动属性交叉配对：贪婪端负向预测力集中于中、低波动行业，样本内外胜率均不足五成，见顶预警稳健成立；恐慌端正向预测力集中于高波动行业，样本外中期胜率仍在六成以上；反向组合的信号价值明显减弱，皆不具稳健指向性[2] - 截至10月27日，30个申万一级行业（剔除综合）呈"无过热、局部过冷"格局，贪婪端空缺，情绪最高的银行（59.6）距阈值尚远；恐慌端行业增至7个，其中高波动组的通信（11.4）、电子（13.7）处于恐慌区深端，是当前信号价值最高的方向[2] 行业情绪的监测意义 - 总量情绪指标重点监测"市场整体处于情绪钟摆的哪个阶段"，2026年7月1日指标向上突破80进入极度贪婪区间，7月24日即跌破20落入极度恐慌区间，此后经历一轮修复后再度探底，最新读数（10月27日）为6.01，显示市场情绪正处于极度恐慌区域[10] - 总量情绪指标存在两方面局限：一是结构信息缺失，虽引入"TOP3行业成交额占比"子指标，但仅能提示市场结构热度，无法明晰"市场主线情绪演绎至何阶段"、"哪些行业正处于极度悲观、等待反转的机会区域"等结构性特征，多应用于仓位择时，难以指导细分品种择时配置[11] - 二是仅能识别市场级的极端情绪，结构行情下总量指标是"阶段性主线过热"与"非主线偏冷"的加权平均，当阶段性主线情绪进入极度过热阶段时，受非主线行业拖累，总量指标可能仅停留在过热区间，难以触及极端阈值，对小级别结构性行情的情绪周期识别往往不足[13] - A股抱团行情演绎频繁且呈现逐步极化特征，2017年启动的"漂亮50"、2019年启动的"新能源行情"、2024年启动的"AI行情"中，公募基金对前两大重仓行业的持仓比例逐轮抬升；对比三轮抱团行情见顶后主要品种的回撤幅度，无论是短期10个日历日还是中期60个日历日，主要抱团品种相对全A的超额涨跌幅均呈现逐轮走低态势，抬升了对主线情绪位置单独监测的必要性[14] - 行业情绪周期独立演绎、节奏各异：一是基本面驱动的弹性不同，景气随产业周期与技术迭代大幅波动的行业情绪振幅天然更大；二是供需格局不同，供给端存在产能周期、技术路线更迭或需求端波动剧烈的行业情绪更易被推向极端；三是资金容量不同，标的数量多、市值体量大的行业情绪演绎节奏更为持久，标的少、市值小的行业情绪演绎节奏快而短[16][18] 行业情绪指标的构造 - 行业情绪指标沿用总量情绪指标框架，涵盖交易热度、结构热度、赚钱效应、杠杆资金、风险偏好五个维度，每个维度选定一个行业层面适配的子指标；由于总量端子指标以全市场为监测对象，平移至行业层面后构造前提不再成立，存在失效可能，如部分在行业层面缺乏对应口径（全市场成交集中度）、部分被行业盈利周期污染（ERP）等，因此各维度均按行业层面适配性重新选定指标[21] - 交易热度指标选定成交额占比变化：成交额占比定义为行业成交额除以31个申万一级行业成交额之和，直接度量资金在行业间的配置份额，取20日变化以捕捉资金进出的边际速度；占比快速抬升说明资金加速向该行业集中、拥挤度上升，行业情绪趋于亢奋，占比持续萎缩则说明行业被边际抛弃、资金撤离，行业情绪趋向冷清[22] - 结构热度指标选定涨停家数占比均值：涨停家数占比定义为涨停家数除以成份数，取20日均值平滑以捕捉"涨停潮"的持续强度；占比快速抬升说明追涨需求旺盛、投机情绪升温，行业情绪趋于亢奋，占比持续处于低位则说明投机热度退潮、观望气氛弥漫，行业情绪趋向冷却[23] - 赚钱效应指标选定MA20乖离率：乖离率定义为行业指数收盘价与其20日均线之比减一，近似刻画"近一个月买入并持有该行业的平均盈亏"；乖离率快速走高说明近期入场资金浮盈丰厚、赚钱效应强，行业情绪趋于亢奋，乖离率深度为负则说明套牢盘沉重、亏钱效应蔓延，行业情绪趋向低落[24] - 杠杆资金指标选定融资余额动量：融资余额动量定义为融资余额的20日变化率，动量快速攀升说明杠杆筹码在行业内加速堆积、见顶风险抬升，行业情绪趋于亢奋，动量急剧萎缩则对应去杠杆与出清过程，往往出现在行业探底阶段，行业情绪趋向冰点[24] - 风险偏好指标选定行业波动率并以反向计入：以20日波动率（日收益率的20日滚动标准差）刻画风险承担状态，波动率取分位数的反向值计入，低波动确认贪婪的完成态，与高涨的成交占比、涨停潮并存即为无分歧的上涨，情绪逼近顶部；高波动确认恐慌的出清态，与其余维度的冰点并存即为空头动能的集中释放，恐慌接近底部[25] - 指标合成步骤：（1）对每个指标计算滚动两年分位数，将绝对值转化为相对自身历史水平的百分位；（2）波动率分位数取反向（100−pct），使各指标方向一致（高值=情绪热）；（3）五个分位数等权平均，均值天然处于[0,100]区间；（4）情绪区间划分标准与总量指标一致：≤20极度恐慌，20-40偏冷，40-60中性，60-80偏热，≥80极度贪婪[26] 行业情绪指标的有效性 - 以全部A股指数（700001.TI）为超额基准，采用两端事件检验评估行业情绪指标的择时价值；2016年7月至2024年9月为样本内区间用于规则标定，2024年10月至2026年10月区间作为样本外验证；信号按事件化处理，同一行业相邻触发的信号合并为单一事件，合并窗口取与持有期相同数值的日历日[27] - 贪婪端（行业情绪指标≥80）呈现较好的负向预测力：样本内各行业情绪指标向上突破80阈值达324次，触发后5日、20日、60日的超额收益分别为-0.12%、-0.45%、-1.53%，超额收益随持有期单调递减且在样本外进一步扩大；胜率由基准降至四成左右，意味着行业情绪极化后跑输将是大概率事件，可作为降仓的风险预警指标[28] - 恐慌端（指数≤20）是"短期反弹信号"但长期方向不明：样本内各行业情绪指标向下突破20阈值达342次，触发后5日、20日的超额收益分别为0.09%、0.53%，且样本外进一步抬升，胜率升至六成左右；而60日窗口样本内超额收益回落且样本外超额收益转负，意味着短期恐慌带来的超跌反弹通常只能维持一定时间，长周期收益仍取决于基本面[29] - 样本外检验（截至2026.10.27）显示：贪婪端触发后5日、20日、60日超额收益分别为-0.39%、-1.10%、-3.18%，胜率分别为39.5%、42.2%、33.7%；恐慌端触发后5日、20日、60日超额收益分别为0.52%、1.81%、-3.24%，胜率分别为61.4%、59.7%、38.0%[33][34] 指标的行业适用性 - 将30个申万一级行业（剔除综合）按日收益率全样本标准差排序均分为低波动、中波动与高波动组；高波动组包括通信、电子、计算机、有色金属、国防军工、传媒、社会服务、电力设备、煤炭、美容护理等，低波动组包括银行、公用事业、交通运输、纺织服饰、轻工制造、建筑装饰、石油石化、商贸零售、基础化工、环保等[35][37] - 贪婪端负向预测力呈现"中、低波动行业稳健，高波动行业失效"的分化：中、低波动组样本内各期限超额收益均为负且随持有期递减，胜率均不足五成，样本外延续该方向，两组胜率均不足五成，见顶预警对中、低波动相关行业稳健成立，情绪极化后跑输是大概率事件且离场后不宜急于回补[38] - 高波动组贪婪端样本内三期胜率均不足五成且随持有期递减，见顶方向性仍在但强度偏弱，T+5、T+20超额收益为正系胜率不足五成下的少数事件拉动，不构成反向证据；样本外胜率与超额收益符号在各期限上紊乱，方向性消失，贪婪离场信号在高波动行业降级为不适用，需结合市场资金面、基本面等因素综合判断[38][39] - 恐慌端正向预测力体现为超跌后的反弹修复行情，持续性随波动属性分层递增：样本内各波动组胜率贴近五成，反弹修复兑现度有限；样本外T+5短期维度各波动组超额收益均为正、胜率较高，显示恐慌情绪释放后的反弹修复诉求具有普遍性；至T+20中期维度低波动组胜率回落至五成，而高、中波动组胜率仍在六成以上；至T+60长期维度中波动组胜率进一步回落，高波动组胜率亦收窄至五成[45] - 各波动组在恐慌情绪释放后均存在阶段性超跌反弹诉求，但行情持续性存在差异：低波动行业多为周线级别反抽，中波动行业约可维持一个月，高波动行业在一个月维度方向明确，但延续至一个季度维度时胜率已收窄至五成上下，稳定性有待观察[45] - 行业情绪信号的分行业有效性呈现"交叉配对"结构：贪婪端（≥80）的负向预测力集中于中、低波动行业，作为其降仓离场的风险预警信号；恐慌端（≤20）的正向预测力集中于高波动行业，作为其超跌反弹的入场信号；反向组合的信号价值明显减弱，高波动行业的贪婪胜率贴近五成、不具指向性，中、低波动行业的恐慌虽有阶段性反抽但持续性不足，难以作为稳健的入场信号[51] 当前行业情绪的有效信号 - 截至10月27日，30个申万一级行业（剔除综合）情绪指数分布于10.4-59.6，整体延续"无过热、局部过冷"的格局，即无一行业触及贪婪阈值（≥80），情绪最高者为银行（59.6），处于恐慌端（≤20）的行业共7个[52] - 高波动组的两个深度恐慌行业——通信（11.4）、电子（13.7）——是当前信号价值最高的方向，通信行业情绪已下探至全市场次低水平、电子同步走低，两者均处恐慌区深端，可关注超跌反弹的入场窗口，持有期可按20个交易日（中期维度）内执行；但长期维度超额均值仍受个别修复失败事件拖累，反弹修复属于阶段性行情，长周期能否走出趋势仍需产业基本面与资金面的配合确认[56] - 情绪最高的银行（59.6）属于低波动组，考虑到低波动组贪婪端负向预测力最为稳健，若其后续向上突破80，见顶预警的可靠性较高；当前距阈值尚远，仍可继续关注[56]