投资评级 - 报告对研究的具体公司维持买入评级，当前估值已较充分反映三季报业绩压力，待市场预期企稳后有望迎来估值修复 [5] - 公司2026年A/H股对应PEV分别为0.60X、0.48X，2026年股息率为5.4%、6.8%，高股息特征突出，具备较强配置吸引力 [5] 核心观点 - 利润受资本市场影响短期波动，但营运利润延续较高增长，公司重视股东回报，已构建基于营运利润的分红机制，DPS稳定提升的长期确定性较强 [3][5] - 寿险NBV单季承压主要受极高基数叠加报行合一趋严影响，但Margin表现较好、代理人质态继续改善 [3] - 财险保费稳健增长，COR表现优异，预计主要受益于报行合一推进 [4] - 资产端市场波动下投资收益率同比下滑，但OCI股票形成较为稳定的权益底仓，为应对权益市场波动提供了较为充足的安全垫 [4] 业绩简评 - 2026年前三季度归母净利润同比-27.3%至966亿元 [2] - 剔除经常性损益后利润同比-35.5%至916亿，其中Q3单季同比-93.7%至41亿，主要受权益市场回调影响 [3] - Q3单季总投资收益同比减少1824亿至-597亿，投资业绩减少942亿至-445亿 [3] - Q3各板块表现：寿险及健康险亏损82亿、财险亏损41亿、银行+0.2%、资产管理盈利103亿（预计主要受益于前期减值转回）、科技亏损6.4亿 [3] - 2026年前三季度集团、寿险归母营运利润分别同比+8.3%、+4.7%至1259亿、825亿，其中Q3单季同比+8.2%、+12.4% [3] - 公司归母净资产较年初、H1分别+4.4%、+1.6% [3] 寿险业务 - 2026年前三季度NBV同比-13.3%至310亿，其中Q3单季同比-54.1%至61亿，主要系新单保费在高基数下同比-51.9%，Margin同比-1.1pct至22.7%表现较好 [3] - 代理人规模为32.3万人，环比H1、较年初-0.6%、-8.0%，质态继续改善，大专及以上人力占比同比提升2.1pct至51.3%，前三季度新增人力中大专及以上占比66.3%，同比提升6.5pct [3] 财险业务 - 原保费收入同比+3.5%，其中Q3单季同比+2.5%，车险、非车险分别同比持平、+7.8% [4] - 前三季度、Q3单季保险服务收入均增长3.8%，整体表现稳健 [4] - COR同比-1.4pct至95.6%，预计主要受益于报行合一推进 [4] 资产端 - 非年化净投资收益率2.5%，同比-0.3pct，综合投资收益率2.3%，同比-3.1pct，主要由TPL投资较弱导致 [4] - 截至26H1 OCI股票占股票投资比重超过60%，形成较为稳定的权益底仓，其中银行股持仓最新市值高达5000亿元，积累了较厚的浮盈 [4] - 前三季度OCI税后浮盈约434亿元，同比基本持平 [4] 盈利预测与估值 - 预测2026E/2027E/2028E营业收入分别为10,087亿、10,856亿、11,552亿元，增长率分别为-4.0%、7.6%、6.4% [10] - 预测2026E/2027E/2028E归母净利润分别为1,098亿、1,412亿、1,617亿元，增长率分别为-18.5%、28.5%、14.6% [10] - 预测2026E/2027E/2028E新业务价值分别为354亿、390亿、429亿元，增长率分别为-4.0%、10.1%、10.0% [10] - 预测2026E/2027E/2028E每股内含价值分别为86.78元、93.66元、100.84元，P/EV分别为0.60、0.56、0.52 [10] - 预测2026E/2027E/2028E每股净资产分别为58.11元、61.88元、66.52元，P/B分别为0.90、0.85、0.79 [10] - 预测2026E/2027E/2028E净投资收益率分别为3.6%、3.5%、3.4%，总投资收益率分别为3.2%、3.5%、3.5% [11] - 预测2026E/2027E/2028E净资产收益率分别为10.7%、13.0%、13.9% [11] - 预测2026E/2027E/2028E集团内含价值增长率分别为4.5%、7.9%、7.7% [11] - 预测2026E/2027E/2028E集团偿付能力充足率分别为185.0%、170.0%、170.0% [11]