投资评级 - 报告维持买入-A投资评级 [4][6] - 6个月目标价为63.04元，对应0.7x 2026年P/EV [4] - 报告发布时股价为52.31元（2026-10-28） [6] 核心观点 - 营运利润增长稳健，寿险价值短期承压 [2] - 前3季度归母净利润966.5亿元（YoY-27.3%），主要受公允价值变动由盈转亏（同比亏损1123.4亿）影响 [2] - 归母营运利润1259.1亿元（YoY+8.3%），主要靠资产管理业务拉动，非年化营运ROE 11.0%，同比持平 [2] - 3季度单季归母净利润40.6亿元，同比-93.7%；归母营运利润417.1亿元，同比+8.2% [2] - 寿险及健康险业务NBV 309.9亿元，同比-13.3% [2] 寿险及健康险业务 - 2026Q1-Q3寿险及健康险业务实现归母营运利润824.9亿元，同比+4.7% [3] - NBV同比-13.3%至309.9亿元，预计受首年保费同比-9.1%及首年保费口径NBVM同比-1.2pct至24.0%影响 [3] - 代理人渠道新业务长交期占比同比提升超10pct，产品端主动优化交期结构，业务价值稳步提升 [3] - 代理人中大专及以上人力占比51.3%，同比+2.1pct，队伍素质持续提升 [3] - 银保及其他渠道多元化协同发展，非代理人渠道新业务价值贡献占比36.9%，同比+1.8pct [3] 财险业务 - 2026Q1-Q3财产险业务归母营运利润47.0亿元，同比-68.8%，预计主要受投资端权益市场下滑影响 [4] - 前3季度原保险保费收入同比+3.5%至2652.2亿元，其中车险同比持平、非车险同比+10.0% [4] - 新能源车险原保险保费同比+21.2%，承保利润保持稳定 [4] - 整体综合成本率同比-1.4pct至95.6%，但较上半年95.1%环比增长，预计主要受Q3大灾影响 [4] 投资业务 - 截至2026Q3末保险资金投资组合规模超6.83万亿元，较年初+5.2% [4] - 公司积极应对利率下行风险，择机逢高配置利率债，确保成本收益与久期良好匹配 [4] - 2026Q1-Q3非年化综合投资收益率同比-3.1pct至2.3%，主要受去年同期资本市场表现较好、基数较高影响 [4] - 非年化净投资收益率同比-0.3pct至2.5% [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年EPS分别为8.23元、8.96元、10.05元 [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1491亿元、1622亿元、1820亿元 [9][12] - 预计2026-2028年营业收入分别为10735亿元、10911亿元、11134亿元 [5][12] - 预计2026-2028年每股净资产分别为60.16元、65.43元、71.35元 [9] - 预计2026-2028年每股内含价值分别为90.05元、97.18元、104.56元 [9] - 估值水平：2026E P/B 0.87、P/E 6.35、P/EVPS 0.58 [10]