行业投资评级 - 领先大市-A [4] 报告核心观点 - 关键中间体H酸供应紧张，推动活性染料成本上升，潜在涨价弹性有望释放 [1][2] - 环保及双碳政策持续加码，行业格局优化，市场份额向具备环保技术优势的龙头企业集中 [3][8] 行业现状与事件驱动 - 2026年1月29日，大柴旦乐青科技1万吨H酸装置停车检修，大柴旦和信科技0.5万吨H酸装置停车检修且暂不报价 [1] - 同日，H酸市场均价上涨0.63%（+250元/吨）至4.03万元/吨，活性染料市场均价上涨4.55%（+1000元/吨）至2.30万元/吨 [1] - H酸是生产活性、酸性、直接染料的关键中间体，覆盖90余种染料品类 [1] - H酸生产废水COD高达30000mg/L，且涉及高危磺化、硝化反应，环保与安全生产压力大，导致中小产能淘汰 [1] - 2025年以来，企业检修、火灾事故及环保督察加剧了H酸供给压力 [1] 成本传导与价格弹性分析 - 活性染料价格自2021年起长期维持在2.1万元/吨左右，2024年第三季度因需求不振跌至1.9万元/吨 [2] - 活性染料生产中H酸单耗达0.2吨，价值量约占生产成本的30-50%，成本传导机制有效 [2] - 2019年第一季度响水事件期间，H酸价格曾达8万元/吨，彼时活性染料价格迅速达到3.3万元/吨的相对高点 [2] - 当前H酸有效产能已不足6万吨，存在10%以上的缺口，两大厂商停车检修后，有效产能或再削减25%以上 [2] - 若H酸价格追寻前期8万元/吨高点，将对应增加活性染料成本8000元/吨，有望加速释放活性染料价格弹性 [2] 行业格局与政策影响 - 中国是全球最大染料生产国，但也是高污染行业，每年产出废盐40万吨，占化工行业废盐总量的20% [3][8] - 环保监管趋严促使部分中小企业退出市场，活性染料产能CR4达64.91%，分散染料产能CR4达70.69% [8] - 近期工信部等五部门印发零碳工厂建设指导意见，计划自2026年起遴选示范项目，2030年范围将拓展至石化化工、纺织等领域 [8] - 印染作为纺织业关键环节，碳排放要求有望同步收紧，行业产能扩容有限，市场份额将向具有节能环保优势的龙头企业集中 [8] 建议关注的公司及产能数据 - **锦鸡股份**：活性染料年产能4.5万吨，H酸年产能0.5万吨，另有0.8万吨产能试生产 [9] - **闰土股份**：活性染料年产能10万吨，分散染料年产能11.8万吨，其他染料年产能近2万吨 [9] - **浙江龙盛**：全球拥有年产30万吨染料及10万吨助剂的产能规模，并具有H酸产能布局 [9] - **吉华集团**：活性染料年产能2万吨、分散染料年产能7.5万吨，其他染料年产能0.5万吨，拥有2万吨H酸年产能 [9] - **海翔药业**：活性艳蓝年产能1.5万吨 [9] 相关上市公司业绩弹性测算（基于活性染料每涨价1000元） - **锦鸡股份 (300798.SZ)**：业绩增量0.40亿元，活性染料产能4.5万吨，市值47亿元 [10] - **闰土股份 (002440.SZ)**：业绩增量0.88亿元，活性染料产能10.0万吨，市值133亿元 [10] - **浙江龙盛 (600352.SH)**：业绩增量0.62亿元，活性染料产能7.0万吨，市值503亿元 [10] - **吉华集团 (603980.SH)**：业绩增量0.18亿元，活性染料产能2.0万吨，市值44亿元 [10] - **海翔药业 (002099.SZ)**：业绩增量0.13亿元，活性染料产能1.5万吨，市值104亿元 [10]

投资评级与核心观点 - 报告对思摩尔国际的投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [6] - 报告给予思摩尔国际6个月目标价为16.80港元，以2026年1月27日10.66港元的股价计算，潜在上涨空间约为57.6% [4][6] - 报告核心观点认为，思摩尔国际作为全球电子雾化龙头，坚持研发与技术引领，受益于全球监管趋严加速不合规产品出清，以及加热不燃烧（HNB）新业务的持续拓展，未来发展潜力清晰可期 [4] 近期经营与财务表现 - 2025年第三季度，公司营收约人民币41.97亿元，创历史新高，同比增长27.2% [3] - 2025年第三季度，公司经调整净利约4.44亿元，同比增长4.0% [3] - 2025年第三季度业绩亮眼主要受益于战略客户在全球主要市场成功推出加热不燃烧（HNB）新品，同时全球监管趋严使公司作为合规龙头享受政策红利，电子雾化业务稳健增长 [3] - 公司旗舰新品带动自有品牌业务份额提升，且剔除股份支付后的期间费用增速低于收入增速，费用管控优异 [3] 公司行动与市场信心 - 公司于12月11日以均价12.26港元/股回购814万股，耗资9977万港元；于12月12日以均价12.48港元/股回购799万股，耗资9976万港元，两日合计耗资近2亿港元 [2] - 此次回购后，受托人持有的股份占公司总股本的比例从1.2853%上升至1.5457% [2] - 连续大额回购彰显了管理层对公司价值和未来业务增长的长期信心 [2] 财务预测 - 报告预测思摩尔国际2025-2027年营业收入分别为141.08亿元、167.17亿元、198.67亿元，同比增长19.57%、18.50%、18.84% [4] - 报告预测思摩尔国际2025-2027年净利润分别为10.43亿元、19.31亿元、27.26亿元，同比增长-19.93%、85.12%、41.14% [4] - 报告预测思摩尔国际2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.17元、0.31元、0.44元 [5] - 报告预测思摩尔国际2025-2027年市盈率（PE）分别为63.16倍、34.12倍、24.17倍 [4][5] - 报告预测思摩尔国际2025-2027年毛利率分别为43.67%、45.18%、44.56% [10] - 报告预测思摩尔国际2025-2027年净利率分别为7.40%、11.55%、13.72% [5][10] 估值与市场数据 - 报告基于2026年48倍市盈率（PE）的估值，得出目标价15.00元人民币，按1.12的汇率换算为16.80港元 [4] - 截至2026年1月27日，公司总市值为66,030.74百万港元，总股本为6,194.25百万股 [6] - 公司过去12个月股价区间为9.74港元至23.46港元 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对太阳纸业给予“买入-A”的投资评级，并维持该评级 [5] - 报告设定6个月目标价为20.54元，基于2026年15倍市盈率，相较2026年1月27日16.37元的股价存在约25.5%的上涨空间 [5][11] - 核心观点认为太阳纸业是造纸行业优质白马龙头，其林浆纸产能稳步扩张，中长期持续成长可期 [11] 分纸种市场分析与展望 - **文化纸**：2025年第四季度，双胶纸与铜版纸均价分别为5003元/吨和4703元/吨，分别环比下降4.01%与8.51%，主要系社会需求疲软 [1] - **文化纸**：随着公司白卡纸、铜卡纸等产品提价，叠加春季开学季与出版招标季启动，年后公司文化纸盈利有望回暖 [1] - **废纸系**：2025年第四季度，箱板纸和瓦楞纸均价分别为3591元/吨和3223元/吨，分别环比增长16.49%和19.28%，主要受益于四季度节假日密集的传统需求旺季 [1] - **废纸系**：2025年末至2026年初，龙头企业协同停机检修促使废纸系价格止跌企稳，同时受广西南宁新产能集中投产影响，箱板纸、瓦楞纸盈利有望逐月环比扩张 [1] 原材料成本与战略优势 - **纸浆价格**：2025年第四季度，针叶浆均价为703美元/吨，环比下降2.41%；阔叶浆均价为630美元/吨，环比持平 [2] - **行业背景**：2025年商品木浆无新增产能，海外浆厂采取限产提价策略 [2] - **公司优势**：太阳纸业的老挝林地为行业唯一海外林地产能，结合技术降本与绿色智造能力，其林浆纸全链条基地的战略潜力与长期成本优势可期 [2] 产能布局与战略发展 - **山东基地**：2025年公司拟在山东基地颜店厂区投资建设年产60万吨漂白化学浆及配套工程，以及年产70万吨高档包装纸项目 [3] - **山东基地**：3.7万吨特种纸基新材料项目已于2025年4月试产，5月进入稳定运行；14万吨特种纸项目二期工程预计2026年一季度试产 [3] - **广西基地**：南宁项目一期与二期工程预计在2025年第三、四季度陆续试产；年产30万吨生活用纸及后加工生产线二期工程的4条生产线预计2025年四季度陆续试产 [3] - **战略成果**：根据“四三三”中长期发展战略，公司已完成山东、广西和老挝“三大基地”产业布局，初步实现战略目标，即将进入全面协同发展新阶段 [3] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为425.98亿元、448.40亿元、480.71亿元，同比增长4.59%、5.26%、7.21% [11] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.98亿元、38.46亿元、43.82亿元，同比增长12.80%、9.94%、13.94% [11] - **每股收益**：预计2025-2027年每股收益分别为1.25元、1.38元、1.57元 [12] - **估值水平**：对应2025-2027年预测市盈率分别为13.1倍、11.9倍、10.4倍 [11][12]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入-A”，首次评级，12个月目标价为42.00元，当前股价为29.50元，潜在上涨空间约42.4% [5][11] - 核心观点：报告认为公司凭借超薄硅片等重大技术突破，有望伴随行业加速复苏，实现盈利快速回升与持续增长，同时光储一体的新战略布局有望贡献显著价值增量 [11] 重大技术突破与行业地位 - 公司于2026年1月23日成功实现40μm超薄硅片首批次下线，覆盖全尺寸规格，适配柔性电池需求，采用自主研发的切片设备，构筑了在硅片薄片化领域的技术壁垒与先发优势 [1] - 公司作为光伏切割设备供应龙头，在磨面滚圆切片设备领域市占率曾一度超过70%，并率先实现碳化硅切割设备的国产替代，市占率突破60% [2] - 超薄硅片产品兼具优异柔性与极轻质量，能在非平面结构上高度贴合并显著降低系统重量，精准匹配组件轻量化与柔性化的前沿应用场景 [2] - 在光伏电池技术方面，公司N型TOPCon电池量产效率达27.1%，HT系列组件最高转换功率达24.1%，同时积极布局BC技术路线的研发储备 [4] 财务表现与盈利预测 - 2025年第三季度，公司光伏产品量价齐升，实现单季度营业收入同比增加86% [3] - 2025年第一季度至第三季度，公司归母净利润达2.35亿元，同比增加114%，在行业内率先实现扭亏为盈 [3] - 公司预告2025全年归母净利润为1.8-2.5亿元，同比减亏107%-109% [3] - 报告预计公司2025/2026/2027年的净利润分别为2.28/11.49/16.93亿元，增速分别为108.4%/404.6%/47.4% [11] - 预计2026年营业收入为125.54亿元，同比增长52.0%，净利润率达9.1% [12][13] 垂直一体化与成本优势 - 公司已具备“硅料-硅片-电池-组件”的垂直一体化产能，拥有显著的全产业链协同与成本优势 [3] - 在2025年行业供需失衡的背景下，公司依托内部高效的成本传导与管控，有效对冲了产业链价格剧烈波动的冲击，展现出较强的经营韧性 [3] 储能业务布局与光储协同 - 公司坚定纵深储能布局，致力于光储一体化协同发展，已形成覆盖户储、工商储能、大储等场景的模组、PACK到集装箱系统的产品矩阵 [4] - 2025年11月公司首次发布储能系列产品，其中HD3600户用低压储能系统具备3600W高功率输出、13.8kWh系统容量，支持最高1600W光伏输入 [4] - HY-L16储能系统搭载智能能源管理平台，支持隔墙售电与多重安全防护机制 [4] 估值依据 - 报告选取隆基绿能、TCL中环、双良节能作为可比公司，基于可比公司估值情况，给予公司2026年25倍市盈率，从而得出12个月目标价42.00元 [11] - 根据预测，公司2026年每股收益为1.68元，对应市盈率为16.8倍 [12]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，并维持该评级 [4] 报告核心观点 - 太空基建不断加速，持续看好商业航天和卫星产业链 [1] - 航天与卫星技术的重要性不断凸显，随着太空基础设施建设的加速，相关产业链将长期受益 [2] - 太空基建是全球共振的产业趋势，全球主要大国和区域对该新兴领域的投入都在持续加码 [1][11] 行业动态与事件总结 - 2026年1月23日，2026国际商业航天展在北京亦庄举办，众多前沿产品首次亮相 [1][11] - 蓝箭航天展出朱雀二号改进型和朱雀三号可重复使用火箭模型 [1][11] - 星河动力展示了“智神星”中型液体火箭和“谷神星”系列固体火箭 [1][11] - 银河航天发布了采用柔性太阳翼的平板堆叠卫星“灵犀03”和可直连手机的“翼阵合一”卫星模型 [1][11] - 中科星图展示其数字地球平台等航天应用方案 [1][11] - 1月23日，北京市经信局等部门印发《北京市促进商业卫星遥感数据资源开发利用若干措施（2026-2030年）》，支持多源卫星大数据平台建设 [1][11] - 1月21日，蓝色起源宣布将部署由5,408颗低轨卫星组成的“TeraWave”卫星通信网络，定位服务数据中心、政府和大型企业用户 [1][11] - 1月19日，长征十二号火箭成功将卫星互联网低轨19组卫星送入预定轨道 [1][11] - 1月16日，星河动力通过谷神星一号S火箭（海上发射）成功将4颗物联网卫星送入近地轨道，使天启星座卫星总数达41颗 [1][11] - 1月12日，欧洲卫星运营商Eutelsat宣布向空客公司追加订购340颗OneWeb低轨宽带卫星，加上2024年底订购的100颗，新增总计达440颗，计划自2026年底开始交付 [1][11] - 上个月底，中国在国际电信联盟(ITU)集中申请了20.3万颗低中轨卫星的频率和轨道资源，涵盖14个卫星星座 [1][11] - 12月下旬，印度ISRO的LVM3运载火箭成功将美国AST SpaceMobile公司的BlueBird-6送入近地轨道，该卫星将展开约223平方米的天线阵列 [1][11] 投资建议与关注方向 - 建议关注太空基建中的增量方向：太空算力、3D打印、终端直连、星间互联 [2][12] - 建议关注低轨卫星中具备价值量提升的环节：阵列天线、T/R组件、基带载荷等 [2][12] - 建议关注测试和仿真厂商：信道仿真、星座模拟、瞬态仿真、热真空试验、射频与微波器件测试等 [2][12] - 建议关注涉足卫星和太空资产的测控与管理、安全、应用等厂商 [2][12] - 报告关注的具体公司包括：【星图测控】、【坤恒顺维】、【金橙子】、【中科星图】、【霍莱沃】、【索辰科技】、【信科移动】、【盛邦安全】等 [2][12] 市场行情回顾 - 本周（报告期）上证综指上涨0.84%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34%，沪深300下跌0.62% [13] - 本周计算机板块相对上证综指跑输1.3%，板块表现相对较弱 [13] - 本周计算机（中信）指数下跌0.46%，年初至今上涨12.57% [14] - 本周卫星互联网指数上涨2.90%，年初至今上涨13.67% [14] - 本周计算机行业指数在中信30个行业指数中排名第26，在TMT四大行业（电子、通信、计算机、传媒）中排名第3 [16] - 本周计算机个股周涨幅前十中，ST立方上涨95.52%，海联讯上涨28.76%，星环科技-U上涨26.08% [19] - 本周计算机个股周跌幅前十中，品高股份下跌16.19%，石基信息下跌11.92%，锐捷网络下跌11.67% [19] 行业其他重要新闻 - 1月16日，量子计算公司SEEQC宣布拟通过合并上市，估值约为10亿美元 [20] - 1月20日，智谱AI开源轻量模型GLM-4.7-Flash并开放免费API [20] - 1月20日，MiniMax发布Agent 2.0智能体平台，定义为AI原生工作新范式 [21] - DeepSeek新模型MODEL1架构曝光，预计2026年2月中旬发布 [22] - “货币桥”业务加速落地，自2024年6月试运营至2025年底，累计处理跨境支付业务4868笔，交易金额折合人民币约4778亿元，其中数字人民币交易额占比约96% [22][23] - 1月21日，工信部透露中国6G研发迈入新阶段，已完成第一阶段技术试验，储备超300项关键技术，并已启动第二阶段试验，2030年有望实现商用 [23] - 英伟达正以NVQLink和CUDA-Q定义量子加速超算，致力于成为整合量子硬件与经典算力的核心平台 [24]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [5] 报告核心观点 - 矿用卡车行业正经历绿色（新能源）与智能（无人驾驶）双重转型，市场空间广阔，国产矿卡企业迎来发展机遇 [1][2] - 露天煤矿产能持续释放为矿用卡车市场打开增量空间，政策推动煤炭生产向基地化、集约化转型 [1][16] - 智慧矿山建设提速，无人矿卡从试点示范迈入规模化商用，预计2026-2027年保有量将突破万台 [1][22] - “双碳”目标引领下，新能源矿卡（纯电/混动）凭借技术成熟、政策支持和显著的成本优势成为发展主流 [2][37] - 全球可再生能源发展带动关键矿物需求激增，叠加国产矿卡技术升级，国产矿用卡车出口进入黄金期 [2][47] 根据相关目录分别总结 1. 专题研究：矿用卡车行业双重转型 1.1. 露天矿产量提升打开矿用卡车增量空间 - 2023年我国露天煤矿年产量约11.8亿吨，占全国煤矿总产量的25% [16] - 当前我国有生产露天煤矿357座，其中千万吨级以上40座 [16] - 政策推动煤炭生产向大型煤炭基地集中，大型煤矿产量占85%以上，大型基地产量占97%以上 [19] 1.2. 技术迭代与政策驱动，无人矿卡渗透率加速提升 - 截至2024年9月，全国已建成1642个智能化采掘工作面 [22] - 无人矿卡部署量从2020年的88台激增至2025年的4000余台，预计2026-2027年保有量将突破万台 [1][22] - 无人矿卡在效率、安全、成本方面优势显著，例如可实现20%-30%的节油率，并在极端环境下安全作业 [28] - 技术突破包括：多传感器融合感知、激光雷达测距达300米、5G-A网络支持低时延大上行传输 [29][31] - 政策激励明确，应用无人驾驶卡车可在煤矿安全生产标准化评分中加分，并在产能核增时获得倾斜 [35] 1.3. 行业加速绿色转型，新能源矿卡成发展主流 - 纯电矿卡锂电池技术成熟，部分型号容量达700度电，可在-40℃低温下工作 [2][38] - “快充+换电”模式破解补能难题，兆瓦级快充、3-5分钟换电技术适配高强度作业 [2][39][40] - 混联式混动矿卡在重载长距场景实现效能与经济性平衡 [41] - 政策支持露天煤矿规模化应用新能源矿卡并配套充换电设施 [2][44] - 新能源矿卡具备显著成本优势，例如220t级纯电矿卡较传统燃油车综合成本可节约40% [2][45] - 2023年新能源矿卡销量超1500台，2025年预计突破2000台 [2][42] - 市场参与者包括徐工、三一重工等传统企业及博雷顿等新势力 [2][42][43] 1.4. 全球市场拓展，国产矿用卡车出海进入黄金期 - 国际能源署报告指出，到2050年对锂、钴、镍等关键矿物的需求可能增加近500% [47] - 2025年中国非公路用货运自卸车出口额达159.6亿元人民币，同比增长8.7% [47] - “一带一路”沿线国家是核心出口市场 [47] - 报告建议关注同力股份、北方股份、三一国际、徐工机械等公司 [2][50] 2. 行情回顾 - 报告期内（1月10日-1月23日），上证指数上涨0.38%，创业板指数上涨0.65% [3][51] - 煤炭指数下跌2.11%，跑输上证综指2.49个百分点 [3][51] - 公用事业指数上涨2.33%，跑赢上证综指1.95个百分点 [3][51] - 环保指数上涨4.9%，跑赢上证综指4.52个百分点 [3][51] - 细分板块中，光伏发电板块涨幅最大（+11.65%），水力发电板块下跌（-2.63%） [54] 3. 市场信息跟踪 3.1. 动力煤价格跟踪 - 截至2026年1月21日，环渤海动力煤综合平均价格（5500K）报收于685元/吨，价格持平 [10][69] - 秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500）报收于689元/吨，价格持平 [10][69] 3.2. 炼焦煤价格跟踪 - 截至2026年1月20日，京唐港主焦煤库提价为1770元/吨，较1月6日上升150元/吨 [10][71] - 截至1月21日，山西低硫主焦煤出厂价报1627元/吨，较1月7日上升140元/吨；山西高硫主焦煤报1249元/吨，上升30元/吨 [10][71] 3.3. 电价跟踪 - 2026年1月，江苏集中竞价成交电价为324.71元/兆瓦时，较标杆电价下浮16.95% [72] - 同期，广东月度中长期交易综合价为372.14元/兆瓦时，较标杆电价下浮4.82% [72] 3.4. 天然气价格跟踪 - 截至2026年1月22日，荷兰TTF天然气期货价格报33欧元/万亿瓦小时，较1月8日上涨17.74% [74] - 中国LNG到岸价报12美元/百万英热，较1月8日上涨25.24% [74] 6. 投资组合及建议 - 煤炭行业：在能源安全战略下，煤炭作为能源“压舱石”，供给约束持续，需求有刚性支撑，预计煤价中枢高位运行 [10] - 建议关注四类标的：1) 高长协占比、盈利稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源；2) 动力煤弹性标的兖矿能源、晋控煤业等，及炼焦煤弹性标的淮北矿业、潞安环能等；3) 煤电一体标的新集能源、淮河能源等；4) 成长性延续的电投能源 [11]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [7] 报告核心观点 - 低轨卫星规模化部署在即，太空算力时代或至，将催生对太空能源的巨大需求，太空光伏（特别是柔性太阳翼及先进电池技术）发展前景广阔 [1] - 柔性太阳翼因其体积小、面积大的优势，是太空能源的核心供给方案 [2] - 钙钛矿叠层电池凭借高效率、轻量化、低成本潜力，有望成为未来太空光伏的发展方向 [3] - 海外巨头如SpaceX和特斯拉正积极规划太空能源产能，建议关注地面光伏设备产业链的相关投资机会 [4] 行业趋势与市场动态 - 国内卫星大规模部署在即：2025年12月，中国机构新申请卫星合计20.3万颗，其中19.3万颗来自2025年底成立的无线电创新院 [1] - 海外探索太空算力：马斯克宣布计划未来4至5年部署100GW/年的太空数据中心，并计划用星链第三代卫星改造，在2027年前完成1000P级算力部署 [1] - 太空能源需求明确：卫星持续运行需要稳定能源供给，太阳能是可靠和常用方案 [2] - 海外巨头产能规划：SpaceX和特斯拉目标未来三年里每年达到100GW的太阳能产能 [4] 核心技术路径分析 - 太阳翼类型：可分为刚性、半刚性和柔性太阳翼，其中柔性太阳翼采用超薄柔性基板，收纳体积比传统刚性太阳翼可缩小60%以上，展开后面积可达到其1.5倍以上 [2] - 电池材料路线：柔性太阳翼主要围绕硅基、柔性薄膜砷化镓和钙钛矿三类电池材料展开 [3] - 硅基电池：在太空环境下转化效率14%–18%，抗辐射能力差，效率衰减快 [3] - 砷化镓电池：是目前主流方案，具备高转化效率（约30%）、耐辐射、轻薄柔性、低衰减，但成本高昂（砷化镓外延晶片约每平方米20–25万元） [3] - 钙钛矿电池：是未来潜力方向，具备高效率、轻量化、低成本潜力的钙钛矿叠层电池有望成为未来方案 [3] 投资建议与关注标的 - 建议关注光伏设备产业链 [4] - 光伏设备公司：迈为股份、奥特维、高测股份、捷佳伟创、晶盛机电、双良节能、帝尔激光 [4] - 电池及组件公司：钧达股份、东方日升 [4]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [1] 报告核心观点 - 2025年基建与地产投资下滑，但2026年存在内需加码契机，洁净室与出海板块景气度持续上行 [1][15] - 2026年财政政策定调积极，基建需求端仍较为充足，投资端有望止跌企稳 [3][9] - 建筑企业出海战略成效显现，境外新签订单快速增长，为2026年海外创收奠定基础 [3][9] - 全球AI技术迭代推动半导体资本开支加码，洁净室建设需求持续释放，相关工程龙头受益 [3][7][9] 行业动态与宏观数据 - 2025年国内生产总值（GDP）首次跃上140万亿元，同比增长5.0% [1][15] - 2025年全国固定资产投资（不含农户）48.52万亿元，同比下降3.8%；扣除房地产开发投资后下降0.5% [1][15] - 分领域看，2025年基础设施投资下降2.2%，制造业投资增长0.6%，房地产开发投资下降17.2% [1][15] - 2025年狭义基建、广义基建投资完成额累计同比分别为-2.20%和-1.48%，环比1-11月分别下滑1.10和1.61个百分点 [1][15] - 基建三大分项中，电热气水投资同比增长9.10%，交通运输、仓储和邮政业投资同比减少1.20%，水利、环境和公共设施管理业投资同比减少8.40% [1][15] - 国务院新闻发布会为“十五五”定调积极，需求端将全方位扩大内需，研究制定2026-2030年扩大内需战略实施方案 [2][16] 市场表现与估值 - 本周建筑装饰行业（SW）上涨1.88%，表现强于上证综指（0.84%）和沪深300（-0.62%）[18] - 周涨幅在SW 30个一级行业中位居第19位 [18] - 子板块中，化学工程（10.95%）、钢结构（7.33%）、国际工程（4.19%）、其他专业工程（3.67%）、装修装饰（3.13%）表现均优于行业 [18] - 本周申万建筑行业中有116家公司录得上涨，占比70.73% [20] - 行业涨跌幅前五个股为：志特新材（+49.21%）、德才股份（+15.84%）、成都路桥（+15.65%）、*ST名家（+15.14%）、宏润建设（+15.08%）[20][22] - 行业涨跌幅后五个股为：ST柯利达（-17.69%）、国晟科技（-17.19%）、亚翔集成（-13.70%）、ST天龙（-10.42%）、东易日盛（-8.75%）[20][22] - 本周建筑装饰行业市盈率（TTM）为13.28倍，市净率（LF）为0.88倍 [23] - 行业市盈率最低前五个股为：山东路桥（4.27倍）、中国建筑（4.68倍）、中国铁建（4.70倍）、中国中铁（5.28倍）、中国交建（6.60倍）[23][25] - 行业市净率最低前五个股为：ST元成（0.27倍）、中国铁建（0.37倍）、中国中铁（0.42倍）、中国建筑（0.43倍）、中国交建（0.47倍）[23][25] 公司经营与订单数据 - 部分建筑央企2025年境外新签订单实现快速增长：中国电建同比增长27.84%，中材国际同比增长24.00%，中国中铁同比增长16.50%，中国能建同比增长9.05%，中国建筑同比增长6.90% [3][17] - 隧道股份2025年中标总额约1030.41亿元，同比增长0.02%，其中境外施工项目中标额约115.06亿元，同比增长162.77% [29] - 中国中铁2025年新签合同额27509亿元，同比增长1.3%，其中境外新签合同额2573.7亿元，同比增长16.5% [29] - 中国能建2025年新签合同总额14493.84亿元，同比增长2.88%，其中境外新签合同额3506.73亿元，同比增长9.05% [30] - 中国电建2025年新签合同金额13333亿元，同比增长4.93%，其中境外新签合同金额2863亿元，同比增长27.84% [30] - 新疆交建预计2025年归母净利润4.8亿元-7.2亿元，同比增加50%-125% [30] 投资主线与建议关注标的 - **低估值基建央企**：在“一利五率”考核下，央企现金流和盈利能力或好转，分红比例有望提升 [9] - 建议关注：中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶 [10][11] - **出海龙头**：国际工程板块海外订单高增，海外业务占比高，成长性及回款指标优于传统基建企业 [9] - 建议关注：中材国际、中钢国际 [10][11] - **洁净室工程龙头**：全球AI技术迭代推动半导体资本开支，洁净室需求释放，龙头企业订单快速增长且海外业务亮眼 [9][12] - 建议关注：亚翔集成、圣晖集成 [11][12] - **新疆区域及煤化工**：新疆固定资产投资高于全国，重大基建项目启动；煤化工项目体量可观，2025-2030年将迎建设高峰 [9] - 建议关注：新疆交建（基建工程）、东华科技、中石化炼化工程（煤化工工程）、三维化学 [10][11] - **其他细分领域**： - 服务基建的预应力材料制造商：银龙股份 [11] - 化学工程等子板块本周市场表现较优 [18]

市场表现回顾 - 本周北证A股指数上涨2.33%，跑赢上证综指1.81个百分点[1] - 本周北证A股总成交额为1320.1亿元，日均成交额264.02亿元，环比下降34.3%[1] - 截至2026年1月23日，北证A股市盈率中位数为45.61倍，高于科创板的36.5倍和创业板的37.2倍[1] 新股与公司动态 - 2025年1月1日至2026年1月23日，北交所共有29家企业新上市，新股上市首日涨跌幅中位数为271.56%[2] - 本周新上市两家公司国亮新材和爱舍伦，上市首日涨幅分别为160.78%和175.59%[2] - 部分公司发布业绩预告，吉林碳谷预计2025年归母净利润1.8-2.2亿元，同比增长92.81%-135.66%[23] 政策与行业趋势 - 工业和信息化部表示2026年将加力培育更多专精特新企业，并实施优质企业梯度培育三年行动计划[3] - 工业和信息化部与市场监督管理总局印发行动方案，提出加快培育消费电子、时空信息等领域的专精特新企业[3] 投资策略建议 - 报告建议关注三条主线：业绩超预期或改善的企业；围绕“新质生产力”的新能源、机器人、商业航天等高技术壁垒赛道企业；北证50及专精特新指数中占比较大、基本面稳健的企业[7] - 报告提及机器人、新能源、商业航天等领域的多个具体关注标的，如鼎智科技、灵鸽科技、星图测控等[7]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次给予“买入-A”评级 [5][6] - **6个月目标价**：56.97元，相较于2026年1月22日股价51.31元，有约11%的潜在上涨空间 [6] - **核心观点**：金橙子是国内激光传输与控制细分领域的领先企业，通过横纵拓展战略夯实核心业务，并前瞻布局3D打印和快反镜等前沿领域，有望在激光加工渗透率提升、国产替代加速及新兴行业快速发展的背景下实现跨越式增长 [1][5][9] 公司概况与市场地位 - **公司定位**：深耕激光产业二十余年，是国内少数专业从事激光加工控制领域数控系统及解决方案的供应商，是业界领先的光束传输与控制细分领域龙头 [1][17] - **业务战略**：践行横纵拓展战略，纵向围绕激光加工控制系统相关的软件、控制器、振镜等产品持续创新，横向前瞻布局3D打印业务，并通过拟收购萨米特补强快反镜产品线 [1][4] - **市场地位**：作为国家级专精特新“小巨人”企业，服务国内外超千家客户，终端产品广泛应用于消费电子、新能源、半导体、汽车、医药等领域 [2][64][72] 核心业务：激光加工控制系统 - **产品本质**：激光加工控制系统是激光设备的“大脑”，属于集建模设计、路径规划、控制执行于一体的工业软件 [2][48] - **技术路线**：公司以振镜控制系统为核心，纵向布局高精密振镜硬件，横向开发伺服控制系统，形成软硬一体化产品线 [2][24] - **市场驱动**：行业增长受激光加工应用渗透率持续提升、国产替代加速（高端应用国产化率约15%）以及公司核心的振镜控制技术符合先进制造高速度、高精度需求三重因素驱动 [52][54] - **技术实力**：公司振镜控制系统在逻辑指令可视化编辑、3D视图、振镜控制协议覆盖度、校正精度等多项性能指标上达到或优于国际同类产品水平 [61][62] - **财务表现**：核心业务激光加工控制系统毛利率保持在70%左右的高水平 [29] 增长曲线一：3D打印业务 - **市场前景**：3D打印市场规模正从百亿走向千亿美元，2025年以来出现了产能和渗透率迅速扩张、工业级需求旺盛、消费级加速普及等多重蝶变 [3] - **公司布局**：公司是国内最早布局增材制造控制系统的厂商之一，早在2014年、2017年便进行相关投资，并于2023年收购武汉奇造进一步完善布局 [43][44] - **技术协同**：随着激光路线成为3D打印新趋势，控制系统重要性凸显，公司多年来持续布局，研发成果不断产出，其开发的Invinscan系列高精度振镜已可用于3D打印等多种场景 [3][43] 增长曲线二：快反镜与未来产业 - **收购计划**：2025年公司公告，拟以1.88亿元收购快反镜领域独角兽企业萨米特55%的股权，以补强快反镜产品能力 [4][39] - **产品价值**：快反镜是光学精密控制核心器件，下游涵盖商业航天、量子通信和激光防务等前沿领域，萨米特盈利能力强、含金量十足 [4] - **战略意义**：收购不仅能完善快反镜与现有振镜业务的协同布局，实现技术互补与升级，更有望将业务拓展至卫星、宇航和量子等未来产业，进一步打开成长空间 [4][43] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025年至2027年收入分别为2.61亿元、3.26亿元、4.17亿元 [9] - **净利润预测**：预计同期归母净利润分别为0.48亿元、0.73亿元、1.05亿元 [9] - **估值基础**：按照2026年18倍动态市销率给予6个月目标价56.97元 [9] - **历史财务**：2024年公司营业收入为2.12亿元，归母净利润为0.305亿元，研发费用同比增长超过10% [11][29]