报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - A”评级，预计公司2025 - 2027年归母净利润为18.9、22.2、26.9亿元，对应当前市值，PE为13.7、11.6、9.6倍；给予公司2025年18倍PE，对应6个月目标价为16.56元/股 [4] 报告的核心观点 - 隆鑫通用作为国内老牌摩企，宗申入主有望实现业务协同，公司营收与归母净利润近两年高速增长，战略改革和规模效应推动毛利率修复；无极品牌加速成长，海内外市场齐发力，通路车长期有望稳健增长，无极国内看好新品周期和品类拓展，海外深耕欧洲市场并有望导入新市场，未来发展前景良好 [1][2][3] 根据相关目录分别总结 国内老牌摩企，宗申入主有望实现业务协同 - 深耕行业三十余年，从代工走向自主品牌：隆鑫通用1993年成立，早期生产发动机，后拓展整车，与宝马长期合作积累能力，2018年发布无极品牌，2022年发布茵未品牌，形成三大自主品牌矩阵；近两年营收和归母净利润高速增长，2024年营收168.2亿元，同比增长28.7%，2025年Q1营收46.5亿元，同比增长41.0%；2024年归母净利润11.2亿元，同比增长92.2%，2025年Q1归母净利润5.1亿元，同比增长96.8%；2025年Q1综合毛利率18.1%，较2021年提升4.3个百分点 [13][15] - 宗申入主有望实现业务协同：2024年12月公司控股股东变更为宗申新智造，实际控制人变为左宗申，宗申与隆鑫均为重庆头部摩企，入主有望促使业务协同，2024年宗申 + 隆鑫摩托车合计销量超长江集团 [20] 无极品牌加速成长，海内外市场齐发力 - 通路车长期有望实现稳健增长：通路车以贴牌出口拉美市场为主，客户有墨西哥Italika、哥伦比亚AKT等，排量150cc以下；公司有成本和质量控制优势，随拉美市场复苏稳健增长，未来有望导入非洲、东南亚等新兴市场 [25] - 无极有望实现加速成长： - 国内市场看好新品周期 + 品类拓展：国内深耕踏板、巡航与拉力品类，2024年无极国内收入18.1亿元，同比增长114.5%；2025年推出CU625与DS625有望延续热销；仿赛品类逐步拓展，2024年上市RR660，2025年上市RR500S，未来有望贡献增量 [2][32] - 海外持续深耕核心欧洲市场，未来有望逐步导入新市场：海外深耕意大利和西班牙市场，契合公司优势品类；2024年西班牙市场市占率4.2%，较2023年提升2个百分点，DS900X荣登西班牙2024年跨骑ADV销量第一；2024年无极海外收入13.5亿元，同比增长107.5%，欧洲市场收入10.2亿元，同比增长133.4%；未来有望深耕核心市场并辐射欧洲其他国家，导入南美、北美、东南亚等地区 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入为202.4、235.7、272.8亿元，归母净利润为18.9、22.2、26.9亿元，对应当前市值，PE为13.7、11.6、9.6倍；给予2025年18倍PE，对应6个月目标价为16.56元/股 [37]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，对应 6 个月目标价 108.0 港元 [3][5][94] 报告的核心观点 - 重磅二代 IO 基石药物 PD - 1/IL - 2α双抗海外授权潜力大，有望驱动公司从中国 Biopharma 向全球化 Biopharma 转型 [1] - 公司创新药布局形成以肿瘤领域为核心，代谢、自免、眼科三大领域为补充的丰厚研发管线，两大核心产品 PD - 1/IL - 2α双抗 IBI363、玛仕度肽进入兑现阶段，未来 IO + ADC、自免&代谢早期 FIC 管线推进值得关注 [1] 各目录总结 二代 IO 重磅潜力凸显，全球化 Biopharma 扬帆起航 - 公司致力于研发、生产和销售创新药物，截止 2025 年 7 月有 16 个产品获批上市，2 个品种在 NMPA 审评，4 个新药分子进入 3 期或关键性临床研究，15 个新药品种进入临床研究 [10] - 公司与多家国际合作方达成 30 多项战略合作 [10] - 核心管理团队汇聚跨学科顶尖人才，背景覆盖多领域，为公司创新与全球化战略提供驱动力 [11] - 股权结构相对分散，前三大股东合计持股约 16.52%，创始人俞德超持股 7.71%，机构股东为国际知名投资机构 [14] - 近年来公司营业收入持续增长，2024 年营收增至 94.22 亿，同比增长 51.8%，有望实现 2027 年 200 亿元销售指引 [16] - 公司利润呈亏损收窄态势，2024 年 Non - IFRS 利润和 EBITDA 转正，预计 2025 年实现盈利 [19] - 2024 年公司研发投入 26.81 亿元，同比增长 20.3%，投入产出效果显著 [21] 创新药布局 - 公司创新药布局覆盖肿瘤、代谢、自免、眼科 4 大板块，形成以肿瘤为核心，其他三大领域为补充的研发管线 [22] - 肿瘤领域已有 12 款药物获批上市，包括信迪利单抗等，还有 CTLA - 4 单抗、PD - 1/IL - 2 双抗等 2 个产品在 3 期/关键注册临床阶段 [23] - 代谢领域 GLP - 1R/GCGR 双靶产品玛仕度肽已获批上市，降血脂产品托莱西单抗已获批并纳入医保，痛风、高血压领域产品处于不同临床阶段 [32] - 自免领域阿达木单抗生物类似药已获批上市，IL - 23p19 单抗匹康奇拜单抗有望 2025 年获批上市，还布局了 CD40L、OX40L 等靶点 [36] - 眼科领域 IGF - 1R 单抗替妥尤单抗获批上市，有资格参加 2025 年医保谈判，IBI302 等产品处于不同临床阶段 [38] 重磅出海潜力产品 - PD - 1/IL - 2α双抗 IBI363 已在关键 2 期临床，2025 年有望启动多个 3 期临床，具有同时阻断 PD - 1/PD - L1 通路和激活 IL - 2 通路功能，在多种模型中展现良好抗肿瘤活性和安全性 [39] - IBI363 是α偏向性设计，能更精确有效地靶向和激活肿瘤特异性 T 细胞，降低毒性，具有更优的抗肿瘤活性和安全性 [47] - 当前全球范围内 PD - 1/IL - 2 双抗主要为βγ偏向性，IBI363 是唯一已在关键 2 期临床的α偏向性双抗，竞争格局良好 [50] - IBI363 有望以 IO 耐药领域为基本盘向一线治疗迈进，在 IO 耐药的 NSCLC、黑色素瘤、结直肠癌等瘤种读出早期优异数据 [53] - 从全球开发进度、竞争格局、早期临床数据、MNC 需求程度、潜在海外市场空间等维度看，IBI363 海外授权潜力大 [63] 国内市场重磅产品 - 玛仕度肽超重/肥胖适应症已获批上市，2 型糖尿病适应症已在 NDA 阶段，有望 2025 年下半年获批上市，具有多重代谢获益 [65] - 国内多靶点 GLP - 1 开发热度高，玛仕度肽占据国产首发领先位置，未来有望占据较大市场份额 [67] - 玛仕度肽减重效果优异，48 周安慰剂校正后相对基线减重 14 - 15%，还能降低多个心血管代谢风险指标和肝脏脂肪含量 [70] 未来核心关注点 - IBI363 海外授权潜力大，是公司向全球化 Biopharma 转型的关键节点，有望驱动公司转型 [74] - 分析已获批和即将获批上市管线放量节奏，2027 年产品销售收入 200 亿元指引有较大可能性完成，国内市场基本盘稳固 [77] - 公司在研的自研肿瘤创新药管线聚焦 IO 多抗、ADC 领域，未来两类药物联用开发值得期待，有望成为肿瘤领域海外市场下一个突破点 [79] - 自免和代谢领域布局多个高潜力早期产品，均为具备 FIC 或者 BIC 潜力的分子，后续推进值得关注 [84] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 119.0 亿元、157.5 亿元、204.0 亿元，净利润分别为 7.0 亿元、18.4 亿元、29.2 亿元 [3][91] - 采取 DCF 法估值，公司价值约为 1687 亿元，对应 1846 亿港元（汇率 1.09），核心假设包括总收入增长、毛利率、WACC、永续增长率等 [92]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 61.29 元，2025 年 7 月 22 日股价 47.52 元 [4] 报告的核心观点 - 科大讯飞 2025 年上半年业绩良好，营收和毛利同比增 15%-20%，归母净利润同比增 30%-50%，扣非净利润同比增 17%-34%，销售回款约 103 亿元，经营现金流净额增长超 7 亿元 [1] - 基于"讯飞星火大模型"的 AI 硬件在"618"电商节销售额同比增 42%，AI 学习机半年度收入翻番增长，教育和医疗领域 AI 能力提升，深度推理大模型星火 X1 升级，有望在政府和企业端加速落地 [2][7][9] 报告各部分总结 事件概述 - 公司发布 2025 年上半年业绩预告，营收、毛利、归母净利润、扣非净利润同比均有增长，毛利增长超 6 亿元，销售回款较去年同期增长约 13 亿元，经营现金流净额增长约 50% [1] - 7 月 17 日，公司发布科大讯飞 AI 学习机暑期 16 大升级，涵盖多项 AI 能力提升 [1] 上半年业绩表现 - 2025 年上半年营收和毛利同比增长 15%-20%，核心业务健康发展，TO C 业务快速增长 [2] - 基于"讯飞星火大模型"的 AI 硬件在"618"电商节销售额同比增长 42%，AI 学习机连续三年位居京东及天猫"618"全周期销售额榜首，半年度收入翻番增长 [2] 教育领域拓展 - 校内智慧教育构建全场景产品体系，截至 2025 年 6 月，智慧教育产品服务全国 32 个省份、5 万余所学校、1.3 亿师生 [2] - AI 黑板持续推广，截至 2025 年 4 月，已在 33 个省级行政区、1200+个区县规模化应用，赋能超 230 万教师 [3] - AI 学习机能力升级，6 月 24 日发布会展示多项功能升级，三大核心功能均有重大提升 [3] 医疗领域进展 - 6 月 17 日，讯飞星火医疗大模型以综合得分 95.4 登顶中文医疗大模型权威评测平台 MedBench 榜单，多项核心能力位居第一 [7] - 星火医疗大模型自 2023 年发布以来在关键技术领域持续进展，智医助理在全国 31 个省市的 692 个区县、超 7.4 万家基层医疗机构应用，服务超 220,000 名基层医生 [7] 大模型升级 - 2025 年 4 月，讯飞星火 X1 实现全新升级，通用任务效果显著提升，泛化性进步，首发快思考、慢思考统一模型，有三大核心技术创新 [8] - 该模型构建起自主可控的国产大模型体系，为国内 AI 应用打下基础，有望在政府和企业端加速落地 [9] 投资建议 - 预计公司 2025/26/27 年实现营业收入 283.42/327.83/375.32 亿元，实现归母净利润 8.71/12.82/16.88 亿元 [10] - 采用 PS 进行估值，维持买入 - A 的投资评级，给予 6 个月目标价 61.29 元，相当于 2025 年 5 倍动态市销率 [10] 财务报表预测和估值数据 - 给出 2023 - 2027 年利润表、资产负债表、现金流量表相关数据及财务指标，包括营收、成本、利润、各项费用率、偿债能力、分红指标等 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q2主动公募增持AI产业链、创新药、军工及高端制造、部分资源品等板块，减持传统消费、部分此前高位板块；机构持仓呈现AI+科技为主战场、港股配置权重上升、泛AI产业浪潮成主流、消费从传统走向新消费、新旧动能转化等趋势 [1][2] 各部分总结 主动型公募Q2持仓变化拆分 - Q2机构增持AI产业链、创新药出海及政策改善受益的医药板块、军工及高端制造、部分资源品 [5] - Q2机构减持传统消费、部分此前高位板块 [5] - 2025Q2机构增持前五行业为通信、银行、非银行金融、医药、传媒，减持前五行业为食品饮料、汽车、机械、家电、电力设备及新能源 [5][7] - 2025Q2机构对AI产业链配置，海外算力链光模块、PCB加仓明显，国产算力和港股互联网巨头小幅减仓 [5][7] - 2025Q2机构对医药板块明显增仓，尤其部分港股创新药龙头 [5][7] - 2025Q2机构对出海产业链配置分化，游戏文化出海受关注，白电、工程机械、消费电子减仓 [5][7] - 2025Q2机构对新消费增仓，传统消费减仓 [5][7] - 2025Q2机构对大金融板块明显增仓 [5][7] - 2025Q2机构对部分涨价资源品板块增仓 [5][7] 总体配置变化趋势 - 港股重仓个股数量和重仓市值占比持续上升，当前接近20%左右 [13] - 泛AI产业浪潮成主流配置，TMT+恒生科技配置比例达36.19%且持续增仓，泛新能源持续减仓 [16] - 消费仓位从传统消费走向新消费，新消费50组合持仓占比约10.36% [20] - 出海大浪潮未因关税逆转，出海50组合持仓占比维持高位，文化类出海增仓明显 [20] - 新经济TMT指数持仓占比持续上升，旧经济指数持仓仅9.46%，反映A股市场新旧动能转化成机构配置共识 [30] 主动增仓个股排序 - 主要集中于CPO+创新药方向，如中际旭创、新易盛、信达生物等 [31]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 30.29 元，2025 年 7 月 22 日股价 25.26 元 [4] 报告的核心观点 - 中央城市工作会议召开利好公司核心业务智慧供暖，会议相关要求或对公司核心业务产生积极影响，为智慧供热业务提供广阔市场空间和新增市场机遇 [1] - RUNA - STORM AI 智慧供热系统推动 AI + 供热行业应用落地，该系统融合多种技术使供热能耗显著降低，RUNA AI 智能体融合大模型推动构建智慧供热新质生产力，还聚焦收费场景打造 AI 中枢系统 [2] - 瑞纳智能短期或将受益于国家相关政策拉动，长期有望伴随供暖行业数字化、智能化转型趋势持续发展，预计 2025 - 2027 年实现营业收入 4.71/5.20/5.80 亿元，归母净利润分别为 1.03/1.28/1.44 亿元 [8] 相关目录总结 事件概述 - 中央城市工作会议在北京举行，部署城市工作 7 个方面重点任务，要求大力发展生活性服务业、推进城市基础设施生命线安全工程建设等，会议精神或对智慧供暖业务产生积极影响 [1] 业务影响 - 瑞纳智能是城镇集中供热领域供应商，拥有一站式低碳智慧供热整体解决方案，供热系统智能化改造为智慧供热业务提供广阔市场空间，智慧供热系统能满足政策对供热系统安全性要求，带来新增市场机遇 [1] 技术应用 - RUNA - STORM AI 智慧供热系统深度融合多种技术，使供热能耗显著降低，智慧供热管理平台获住建部评估认证，达到国内领先水平 [2] - RUNA AI 智能体融合 DeepSeek 大模型，推动构建智慧供热新质生产力，助力行业转型，构建全链条智能化解决方案，重塑行业运营范式，还聚焦收费场景打造 AI 中枢系统 [2] 财务数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|431.6|428.0|470.8|520.0|580.4|[10]| |净利润（百万元）|67.2|76.7|102.7|127.6|143.5|[10]| |每股收益（元）|0.50|0.56|0.75|0.94|1.05|[10]| |市盈率（倍）|53.10|49.04|33.91|27.31|24.27|[10]| |市净率（倍）|2.15|2.17|1.92|1.82|1.73|[10]| |净利润率|15.6%|17.9%|21.8%|24.5%|24.7%|[10]| |净资产收益率|4.1%|4.5%|5.8%|6.8%|7.3%|[10]| |营业收入增长率|-33.3%|-0.8%|10.0%|10.5%|11.6%|[11]| |营业利润增长率|-63.8%|1.2%|33.5%|24.2%|12.5%|[11]| |净利润增长率|-66.6%|14.3%|33.9%|24.2%|12.5%|[11]| |EBITDA 增长率|-65.3%|32.4%|22.9%|19.0%|9.3%|[11]| |EBIT 增长率|-68.8%|19.3%|30.5%|22.9%|10.9%|[11]| |NOPLAT 增长率|-62.0%|-3.0%|42.2%|22.9%|10.9%|[11]| |投资资本增长率|4.0%|4.1%|7.2%|-13.5%|6.5%|[11]| |净资产增长率|0.6%|4.5%|4.6%|5.3%|5.5%|[11]| |毛利率|55.7%|59.7%|59.7%|62.7%|62.7%|[11]| |营业利润率|19.3%|19.7%|23.9%|26.9%|27.1%|[11]| |销售费用率|10.1%|9.5%|8.5%|8.5%|8.4%|[11]| |管理费用率|30.4%|33.4%|29.4%|28.4%|26.9%|[11]| |财务费用率|-0.2%|0.5%|0.0%|-0.3%|-0.7%|[11]| |三费/营业收入|40.3%|43.5%|37.9%|36.6%|34.6%|[11]| |资产负债率|18.4%|15.4%|18.3%|15.3%|18.7%|[11]| |负债权益比|22.6%|18.2%|22.3%|18.1%|23.0%|[11]| |流动比率|4.34|4.89|4.07|5.74|4.81|[11]| |速动比率|3.99|4.56|3.69|5.42|4.41|[11]| |利息保障倍数|63.35|28.34|45.47|50.83|59.89|[11]| |DPS（元）|0.44|0.15|0.17|0.23|0.28|[11]| |分红比率|29.6%|29.8%|29.8%|29.8%|29.8%|[11]| |股息收益率|1.7%|0.6%|0.7%|0.9%|1.1%|[11]| |EPS（元）|0.50|0.56|0.75|0.94|1.05|[11]| |BVPS（元）|12.41|12.76|13.35|14.06|14.83|[11]| |PE（X）|53.10|49.04|33.91|27.31|24.27|[11]| |PB（X）|2.15|2.17|1.92|1.82|1.73|[11]| |P/FCF|-20.01|60.56|60.54|81.08|58.82|[11]| |P/S|8.26|8.79|7.40|6.70|6.00|[11]| |EV/EBITDA|43.62|34.17|25.95|19.91|18.13|[11]| |CAGR（%）|-37.4%|-38.2%|23.7%|28.9%|18.2%|[11]| |PEG|-0.80|3.44|1.00|1.13|1.94|[11]| |ROIC/WACC|0.54|0.50|0.68|0.86|1.00|[11]| |REP|4.82|5.15|3.33|2.76|2.23|[11]|

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，给予 6 个月目标价 23.30 元，相当于 2025 年 60 倍的市盈率 [5][10] 报告的核心观点 - 深桑达是高科技产业工程服务领域龙头企业，作为中国电子下属二级央企，聚焦“云”“数”主业，有望受益于国资云、数据要素、AI 大模型等多重机遇 [10] - 预计公司 2025 - 2027 年的收入分别为 691.80/724.27/760.05 亿元，归母净利润分别为 4.42/5.73/6.98 亿元 [10] 事件概述 - 深桑达所属公司中国电子云与沐曦集成电路签署战略合作协议，将在垂类大模型训练/推理中心、行业专属云等场景共创共建，推动人工智能产业生态高质量发展 [1] - 深桑达发布 2025 年半年度业绩预告，归母净利润亏损较上年同期扩大，但数字与信息服务业务在云计算、人工智能、数据创新方面优化研发投入，新签合同额增长，经营亏损缩减 [1] 中国电子云携手沐曦支撑国家自主计算产业体系 - 中国电子云是中国电子集团唯一云产品及品牌，是自主计算产业体系重要组成部分，依托自主计算体系，为多领域提供数字化解决方案，位列智算集成服务市场 Top5 厂商和中国政务云市场领导者 [2] - 沐曦股份专注高性能通用 GPU 研发与产业化，准备在科创板上市，其智算芯片产品应用广泛，双方合作将打造全栈国产智算服务端到端解决方案，支撑国家自主计算产业体系 [3] 基于 AI 软硬能力和数据服务赋能行业数智化转型 - 深桑达推动人工智能技术在多行业落地应用，打造垂直应用模型，如政务领域“星智政务大模型”、公安领域“金盾公共安全大模型”、医疗领域 L1 医疗行业领域大模型、交通领域 TVM - R1 视觉推理大模型等 [4][9] - 中国电子云 CECSTACK 云平台上线多种 DeepSeek 模型，推出一体机，为用户提供私有化部署方案，大模型训推一体机产品已在多行业客户实现销售并获良好反馈 [9] 财务情况 利润表相关 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 562.84/673.89/691.80/724.27/760.05 亿元，增长率分别为 10.2%/19.7%/2.7%/4.7%/4.9%；营业利润增长率分别为 - 3.1%/6.9%/35.9%/29.7%/21.9%；净利润增长率分别为 - 303.2%/0.0%/34.0%/29.7%/21.9%等 [13] 资产负债表相关 - 2023 - 2027 年，资产总额分别为 565.18/703.07/587.82/745.32/638.48 亿元，负债总额分别为 446.43/579.13/456.01/600.94/478.91 亿元，资产负债率分别为 79.0%/82.4%/77.6%/80.6%/75.0%等 [13] 现金流量表相关 - 2023 - 2027 年，经营活动产生现金流量分别为 6.55/8.21/17.53/-9.52/29.11 亿元，投资活动产生现金流量分别为 - 4.26/-0.42/-0.99/-0.95/-0.87 亿元，融资活动产生现金流量分别为 1.91/15.49/-13.35/16.25/-21.87 亿元 [13] 其他财务指标 - 2023 - 2027 年，毛利率分别为 11.3%/10.2%/10.2%/11.1%/11.3%，ROE 分别为 5.5%/5.1%/6.6%/8.2%/9.4%，PE 分别为 73.12/60.88/54.40/41.95/34.42 等 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，6 个月目标价为 41.24 元，相当于 2025 年 27 倍的动态市盈率 [6][13] 报告的核心观点 - 神州数码坚持“数云 + 智算 + 生成式 AI”三位一体战略布局，升级数云融合产品及解决方案，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1379.27/1461.42/1559.02 亿元，归母净利润分别为 10.86/13.50/16.22 亿元 [13] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 7 月中旬，神州数码自有品牌产品神州鲲泰首台鲲鹏技术路线商用电脑正式下线，标志安徽省首条鲲鹏技术路线商用电脑产线实现量产 [2] - 《2025 数字经济出海典型案例》发布，神州数码《数字中国出海，中国方案与文化共鸣》成功入选 [2] 自有品牌聚焦关基行业，与上下游伙伴合力布局生态 - 自有品牌产品包括神州鲲泰通用服务器与人工智能服务器、DCN 网络产品等，与山石网科协同提供企业级安全产品 [3] - 与上下游建立良好生态互动，在工业制造、医疗、电力等领域推出解决方案，聚焦关基行业国产化需求，覆盖三大电信运营商，为多家国有金融机构打造算力底座 [3] - 下线量产的鲲鹏技术路线商用电脑构建完整国产化解决方案，融入鲲鹏技术优势，满足关键行业需求，使“合肥制造”信创产品具备国际竞争力 [4] 多条业务线全面出海，AI 赋能前沿技术国际化落地 - 2024 年初官宣“出海”计划，依托国际业务总部输出自主品牌产品及方案等，与全球伙伴共建数字化服务生态 [5] - 已在海外发布自研企业级 Agent 中台，依托旗下企业推动前沿技术在泰国等地落地应用，拓展海外市场伙伴资源，海外订单持续增加 [5][12] 财务报表预测和估值数据汇总 - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 1379.27 亿、1461.42 亿、1559.02 亿元，净利润分别为 10.86 亿、13.50 亿、16.22 亿元 [15] - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 3.2%、7.1%、7.6%、6.0%、6.7%，净利润增长率分别为 16.7%、 - 35.8%、44.3%、24.2%、20.2% [16] - 2023 - 2027 年资产负债率分别为 79.4%、78.0%、85.5%、83.7%、82.6%，负债权益比分别为 384.7%、355.0%、350.6%、323.9%、316.9% [16]

三季度经济供需趋势 - 二季度GDP实际同比5.2%，名义同比3.9%，名义增速下滑明显，预计二季度名义增速为年内底部，三季度供需趋于平衡推动名义GDP增速回升[2][4] - 6月工业增加值当月同比6.8%，出口交货值当月同比4%，硬科技相关行业延续高增，上游行业表现偏弱，物价上涨或推动名义增长触底回升[7][9] 投资与消费情况 - 二季度固定资产投资当季同比1.8%，6月当月同比-0.1%，基建、制造业与房地产投资广泛收缩，下半年政府投资有增长空间[11] - 6月制造业投资当月同比5.1%，民间投资当月同比-2.6%，企业长期投资意愿受关税扰动，预计供给侧调整幅度温和[13] - 6月房地产投资当月同比-12.9%，销售面积当月同比-5.5%，行业量价齐跌，今年对经济拖累将减轻[16] - 二季度社零名义增速4.5%，6月当月同比4.8%，下半年“国补”延续，消费有支撑，服务消费修复或被忽略[19][20][21] “反内卷”政策与市场表现 - 权益市场“反内卷”相关行业涨幅靠前，通胀底部或已确认，关注主动信贷扩张和工业品价格变量[24] - 短期低通胀和资金宽松对债券有利，年底基本面修复和通胀回升或推动债券收益率上行[27] 美国经济数据与政策 - 6月美国CPI同比2.7%，零售和食品服务销售额同比3.9%，消费者信心指数回升，预计7月美联储按兵不动[29][31] - 市场预期2025年美联储降息2次，幅度44BP左右，关税对市场冲击阶段或已过去，美股有望偏强[33]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 29.82 元 [4][7] 报告的核心观点 - 宝信软件在信息化、自动化和智能化领域布局工业软件和人工智能两大战新产业，强化相关技术和产品研发迭代，打造新增长极，预计 2025 - 27 年实现营业收入 143.13/154.81/163.92 亿元，归母净利润 24.57/28.41/30.72 亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 宝信软件自主研发的“钢铁大模型”核心技术及应用方案入选 2025 世界人工智能大会 SAIL 奖 TOP30 榜单，彰显其在工业智能领域技术实力和在钢铁行业数字化转型中的引领地位 [1] - 广西宏旺项目采用宝信软件 EP 总包及国产大型 PLC 控制系统的“1550 酸洗轧机联合机组”顺利投产，标志项目进入实质性生产阶段，树立高端冶金装备国产化新标杆 [1] 以 AI 赋能钢铁产业革新，推进智能化转型升级 - 宝信软件系统探究人工智能驱动新型工业化实践路径，策划大模型在工业场景创新应用方向，构建“宝联登钢铁行业大模型”，提供“人工智能 + 钢铁”解决方案，牵头编制行业标准草案，推进多个试点示范项目，形成超 100 项“AI +”应用实例，深化与多方合作形成产业生态 [2] - 围绕机器人核心技术研发创新，探索“人形机器人 + AI”应用场景，推广自主品牌图灵机器人首台套应用和国产化替代，在多行业实现规模化应用，构建多机协同作业产线打造示范线 [2] 立足全栈国产大型 PLC 产品，行业应用持续落地 - 广西宏旺钢铁投产的酸洗轧机联合机组采用宝信软件自主研发的全套 PLC 系列产品，产线设计年产能 150 万吨，最高运行速度 1580m/min，为宏旺集团提升竞争力提供支撑，强化宝信软件在国产大型 PLC 领域市场地位 [3] 财务数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|12,915.6|13,644.4|14,312.8|15,481.4|16,391.6|[9]| |净利润（百万元）|2,553.6|2,265.5|2,457.2|2,841.2|3,071.7|[9]| |每股收益(元)|1.06|0.79|0.85|0.99|1.07|[9]| |市盈率(倍)|45.93|37.25|30.69|26.54|24.55|[9]| |市净率(倍)|10.37|7.40|6.43|6.16|5.96|[9]| |净利润率|19.8%|16.6%|17.2%|18.4%|18.7%|[9]| |净资产收益率|24.0%|20.0%|21.3%|23.7%|24.7%|[9]| 交易数据 - 总市值 70,624.36 百万元，流通市值 69,982.39 百万元，总股本 2,883.80 百万股，流通股本 2,857.59 百万股，12 个月价格区间 22.9/37.37 元 [4] 升幅情况 |时间|相对收益|绝对收益| | ---- | ---- | ---- | |1M|-1.3|3.5|[5][6]| |3M|-16.2|-8.6|[5][6]| |12M|-36.4|-21.2|[5][6]|

2025 年 07 月 20 日 药明康德(603259.SH) 核心管线厚积薄发，一体化 CRDMO 龙头 砥砺奋进再起航 小分子 D&M 业务：项目管线持续扩张，相关业务稳健发展 公司凭借着自身丰富的客户资源和项目管线储备，以及稳定的大规模 生产能力，驱动小分子 D&M 业务的稳步发展。其中，项目管线方面， 公司 D&M 管线总数从 2021 年的 1666 个稳步增长至 2025Q1 的 3393 个，商业化项目从 2021 年的 42 个稳步增长至 2025Q1 的 75 个；产能 建设方面，2024 年泰兴原料药生产基地投入运营，常州和泰兴的产 能持续稳步提升，预计 2025 年末小分子原料药反应釜体积有望超 4000kL。此外，美国米德尔顿基地、新加坡研发和生产基地持续推进 建设，预计分别于 2026 年末和 2027 年逐步投入运营。 TIDES 业务：受益于多肽行业高景气，相关业务有望高增长 GLP-1 重磅药物销售有望快速放量，有望持续推动肽类 CDMO 需求提 升。其中，替尔泊肽销售从 2022 年的 4.83 亿美元快速增长至 2024 年的 164.66 亿美元，CAGR 高达 484 ...