投资评级 - A股维持"推荐"评级，当前价格52.31元 [3] - H股维持"推荐"评级，当前价格48.38港元 [3] - 基于2026-2028年预测，A股当前股价对应PEV分别为0.60/0.57/0.55倍，H股当前股价对应PEV分别为0.48/0.45/0.43倍 [9] - 鉴于公司综合金融生态圈优势，中长期视角下公司具备较高的投资价值 [9] 核心观点 - 2026Q3权益市场回调拖累净利润表现，但归母营运利润继续增长，净资产延续增长 [1][9] - NBV同比有所承压，主要受新单保费下滑和NBV Margin下降共同拖累 [9] - 财险COR延续向好，承保盈利水平明显提升 [9] - 剔除短期投资波动后，公司业绩实现正增，寿险及健康险营运利润实现正增 [9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为1017/1220/1302亿元，对应增速分别为-25%/+20%/+7% [9] - 预计EVPS分别为87/91/95元 [9] 整体业绩表现 - 9M2026公司实现归母净利润966.45亿元，同比-27.3% [1][9] - 9M2026公司实现归母营运利润1259.05亿元，同比+8.3%（Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别为+7.6%/+9.0%/+8.2%）[1][9] - 归母净利润同比承压主要系投资收益同比承压（Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别-7.4%/+64.7%/-93.7%）[9] - 截至2026Q3末，公司归母净资产规模为1.04万亿元，较2025年末+4.4%、较2026H1末+1.6%，净资产规模边际抬升 [9] 寿险及健康险业务 - 9M2026公司实现寿险NBV 309.87亿元，同比-13.3%（Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别为+20.8%/-1.8%/-54.1%）[1][9] - 9M2026用于计算NBV的首年保费为1288.64亿元，同比-9.1%（Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别为+45.5%/-11.3%/-51.9%）[9] - 9M2026公司NBV Margin同比-1.2PCT至24.0%（Q1/Q2/Q3单季度NBV Margin分别为23.5%/26.1%/22.7%）[9] - 9M2026寿险及健康险归母净利润同比-53.4%，归母营运利润同比+4.7% [9] 财险业务 - 9M2026公司财险保费收入为2652.15亿元，同比+3.5%（Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别为+6.8%/+1.2%/+2.5%），财险保费延续正增态势 [9] - 分险种看，9M2026车险保费收入同比持平（Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别为-0.6%/+0.5%/-0.04%），非车险保费收入同比+10.0%（Q1/Q2/Q3单季度同比增速分别为+19.5%/+2.6%/+7.8%），非车险实现较快增长 [9] - 9M2026公司财险COR同比改善1.4PCT至95.6%（Q1/Q2/Q3单季度COR分别为95.8%/94.4%/96.5%，同比分别-0.8PCT/+0.6PCT/-3.9PCT），承保盈利水平明显提升 [1][9] - 9M2026财险归母净利润同比-63.0%，归母营运利润同比-68.8% [9] 投资端表现 - 9M2026公司非年化净、综合投资收益率分别为2.5%、2.3%，同比分别-0.3PCT、-3.1PCT，综合投资收益率降幅较大，主要系去年同期基数较高、2026Q3权益市场明显回调 [9] - 9M2026公司实现投资收益（利润表口径）1036.99亿元，同比+2.3%（Q3单季度为115.42亿元，同比-72.7%）[9] - 9M2026公允价值变动损益（利润表口径）为-643.12亿元，同比由盈转亏（Q3单季度为-900.59亿元，同比由盈转亏），投资整体承压 [9] 分板块盈利情况 - 9M2026寿险及健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务的归母净利润同比增速分别-53.4%、-63.0%、+2.2%、+631.8%、盈转亏 [9] - 9M2026寿险及健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务的归母营运利润同比增速分别+4.7%、-68.8%、+2.2%、+631.8%、由盈转亏 [9] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2025A为1,140,324百万元，2026E为1,044,794百万元（同比-8.4%），2027E为1,113,366百万元（同比+6.6%），2028E为1,162,072百万元（同比+4.4%）[2] - 归母净利润：2025A为134,778百万元，2026E为101,710百万元（同比-24.5%），2027E为121,967百万元（同比+19.9%），2028E为130,217百万元（同比+6.8%）[2] - EPS：2025A为7.44元，2026E为5.62元，2027E为6.74元，2028E为7.19元 [2] - EVPS：2025A为83.07元，2026E为87.00元，2027E为91.06元，2028E为95.36元 [2] - 资产合计：2025A为13,898,471百万元，2026E为14,822,364百万元，2027E为15,754,996百万元，2028E为16,647,045百万元 [10] - 归属于母公司股东权益合计：2025A为1,000,419百万元，2026E为1,045,024百万元，2027E为1,095,749百万元，2028E为1,148,180百万元 [10] - 保险服务收入：2025A为559,502百万元，2026E为562,263百万元，2027E为595,662百万元，2028E为626,593百万元 [10]