行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [5] 核心观点 - 谷歌3Q26核心主业与营业利润表现稳健，总营收1,275.8亿美元同比增长25%，略低于市场预期0.25% [5] - 云业务实现翻倍增长，规模效应驱动盈利能力提升，验证了公司全栈式AI布局的商业化兑现能力，TPU销售打开增量空间，庞大数据在手订单为未来两年高成长提供确定性 [5] - AI基建驱动CapEx再创历史新高，自由现金流延续负值，但高强度CapEx对应云业务大量在手订单的交付需求，中长期折旧压力有望被云业务的高经营杠杆充分消化 [5] - 搜索生态或面临短期变现扰动，用户向AI Mode快速迁移，但新模式变现率目前仍低于传统搜索，短期内搜索变现受到结构性影响 [5] - 随着用户商业搜索频次的持续提升以及后续Agentic原生广告形态的逐步成熟，搜索业务的商业化潜力仍待进一步释放 [5] 核心主业与营业利润 - 2026年第三季度谷歌实现总营收1,275.8亿美元，同比增长25%，略低于市场预期0.25% [5] - 核心Google Services营收达963.0亿美元，同比增长11% [5] - Google Search及其他业务稳健增长12%至633.5亿美元 [5] - 核心经营端表现扎实，本季营业利润同比增长30%至405.8亿美元，营业利润率同比提升1.3pp至31.8% [5] - Google Services营业利润率达40.7% [5] - 归母净利润同比下滑25%至261.7亿美元，显著低于市场预期的373.9亿美元，主要受公允价值变动等非经营性项目影响，核心业务经营利润率保持韧性 [5] 云业务 - Google Cloud 3Q26收入同比增长103%至307.1亿美元，成为核心增长引擎，主要由GCP在企业级AI基础设施、企业AI解决方案和核心云服务的强劲需求以及TPU销售驱动 [5] - 云业务营业利润同比增长超两倍至111.2亿美元，云业务营业利润率从去年同期的23.7%大幅提升12.5pp至36.2% [5] - 截至3Q26末，Google Cloud未履约合同余额高达5,610亿美元，公司预计其中略高于55%的份额将在未来24个月内确认为收入 [5] 资本开支与现金流 - 公司3Q26 CapEx同比提升114%至513.6亿美元，创历史新高，为满足庞大的AI算力及云订单交付需求 [5] - 本季经营活动现金流净额为422.9亿美元，同比下降13%，主要受TPU库存备货投入以及支付52亿美元欧盟委员会罚款影响 [5] - 自由现金流为-90.7亿美元 [5] - 为支撑高强度资本投入，公司发行了净募集资金达287亿美元的优先无担保票据 [5] - 截至季末，账面现金、现金等价物及有价证券总额高达2,651亿美元，资产负债表依然稳健 [5] - 公司维持2026全年CapEx在1,950亿至2,050亿美元的指引，并预计2027年CapEx还将进一步大幅增长 [5] 搜索生态与AI模型 - Gemini应用全球用户规模正式突破10亿大关，新一代Gemini 4系列模型正加速落地 [5] - 公司计划于2026年底前将企业级的Agentic能力延伸至消费端应用 [5] - AI推动整体及商业搜索量实现加速增长，用户向AI Mode快速迁移，但由于新模式的变现率目前仍低于传统搜索，短期内搜索变现受到了结构性影响，亦引发市场对核心现金牛业务增速放缓的顾虑 [5]