浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 安踏（2020.HK）：2Q26 运营质量稳中有升， 各项零售指标优于同业 2Q26 两大主品牌流水表现好于同业：安踏品牌 2Q26 流水同比增长 低单位数，好于主要国产竞争对手（李宁与特步分别录得同比低单位 数与中单位数下降）。Fila 2Q26 流水增速相较 1Q26 有所放缓，但依 然维持低单位数（预计 3%-4%）的增速。另外，安踏品牌 2Q26 的折 扣同比仅小幅加深，库销比同比持平，而 Fila 2Q26 零售折扣同比基 本持平，库销比同比有所改善。稳定的折扣与健康的库存水平意味着 品牌在零售端的需求更有韧性，且运营质量较高。由于安踏品牌与 Fila 1H26 都录得中单位数的流水增速，管理层有信心能够达到全年的流 水指引（即安踏品牌同比增长低单位数，Fila 同比增长中单位数）。 投资风险：行业需求放缓；安踏收入低于预期；Fila 品牌力下降。 图表 1：盈利预测和财务指标 | 百万人民币 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收 ...

投资评级与目标 - 报告给予安踏体育（2020.HK）“买入”评级，目标价为89.8港元，较当前股价74.15港元有21.1%的潜在升幅，预期总回报率为+24.5%（包含3.4%的预期股息率）[4] 核心观点与运营表现 - **2Q26运营质量稳中有升**：安踏品牌2Q26流水同比增长低单位数，表现优于主要国产竞争对手（李宁与特步分别录得同比低单位数与中单位数下降）[1] - **主品牌运营健康**：安踏品牌2Q26折扣同比仅小幅加深，库销比同比持平；Fila品牌2Q26零售折扣同比基本持平，库销比同比有所改善，显示零售需求有韧性且运营质量较高[1] - **多品牌战略深化**：其他品牌（包括迪桑特、可隆、MAIA）2Q26流水同比增长25%-30%，且基本不打折，其中迪桑特同比增长20-25%，可隆增长40%-45%[8] - **管理层信心与指引**：基于安踏品牌与Fila在1H26均录得中单位数的流水增速，管理层有信心达成全年流水指引（安踏品牌同比增长低单位数，Fila同比增长中单位数）[1] 财务预测与业绩展望 - **收入增长预测**：预测2026E营业收入为88,513百万人民币，同比增长10.3%；预计2026-2028E收入增速逐步放缓至6.6%[3] - **盈利预测**：预测2026E归母净利润为16,144百万人民币，同比增长18.8%；核心归母净利润（剔除一次性损益）为14,544百万人民币，同比增长7.0%[3] - **1H26业绩预测**：预测1H26整体收入同比增长约13%，整体毛利率保持稳定或同比小幅提升；预计将因Amer新股增发录得约16亿人民币的一次性收益[8] - **利润率展望**：预测集团毛利率从2025A的62.0%稳步提升至2028E的63.3%；经营利润率从2025A的23.8%提升至2028E的24.6%[9] - **财务预测上调**：报告小幅上调了2026-2028E的财务预测，其中2026E营业收入新预测较旧预测上调0.6%，归母净利润上调2.4%[12] 品牌战略与长期目标 - **高端品牌聚焦**：管理层重申迪桑特未来200亿人民币销售规模的愿景，增长将主要依靠同店驱动，对门店扩张保持谨慎，聚焦长期高质量增长[8] - **新品牌整合**：狼爪品牌将从2026年10月起在沈阳、北京、西安开设旗舰店；管理层目标为狼爪在中国市场2027年实现盈利，全球市场2028年盈利[8] 估值与市场预期 - **估值水平**：基于核心每股收益计算的2026E市盈率（PE）为13.6倍，预计股息率为3.0%[3][9] - **情景假设**：报告设定了乐观与悲观情景目标价，分别为112.3港元（概率25%）和71.8港元（概率20%）[19]