宏观经济增速 - 三季度实际GDP同比增速放缓至4.8%，略高于市场预期的4.7%[2] - 三季度名义GDP同比增速放缓至3.7%[2] - 四季度经济增速预计进一步下滑，但全年5.0%左右的增长目标大致可实现[1] 内需表现 - 9月社会消费品零售总额同比增速连续4个月下滑至3.0%[3] - 固定资产投资累计同比增速转负至-0.5%，低于市场预期的0.1%[5] - 房地产销售持续走弱，9月商品房销售面积和销售额累计同比分别降至-5.5%和-7.9%[6] 供给端与就业 - 9月工业生产总值同比增速反弹至6.5%，远超市场预期的5.0%[5] - 9月全国城镇调查失业率回落至5.2%，低于预期的5.3%[5] 通胀与价格 - 9月CPI同比通胀率小幅回升至-0.3%，仍略低于市场预期[6] - 核心CPI连续5个月回升至1.0%[6] 外需与贸易 - 9月出口同比增速超预期反弹至8.3%[7] - 中美贸易关系恶化，特朗普威胁11月1日起对中国商品加征100%关税[7] - 报告将关税战在年底前阶段性再起的可能性上调至40%[1] 政策展望 - 货币政策预计年内还有50个基点降准和10-20个基点降息[10] - 财政政策潜在措施包括提前下达明年地方政府债券限额及支持地方政府偿还拖欠企业账款[9] - 新型政策性金融工具初始额度为人民币5000亿元，已投放1893.5亿元[6]

核心观点 - 报告认为，尽管近期中美贸易摩擦升级将提升短期市场不确定性并可能引发港股回调，但在市场预期更充分、资金面改善及盈利成为驱动力的背景下，短期回调难以改变港股中期向好的态势[1][2] - 建议关注港股核心资产逢低买入的机会，例如AI、创新药和新消费等赛道，但需把握节奏分批进行[1][2] 贸易摩擦升级的触发因素与市场反应 - 10月以来，中美贸易摩擦集中在反垄断、海事物流、港口服务费、稀土出口管制等方面升级[2] - 10月10日晚，特朗普威胁将自11月1日起对中国所有产品征收100%的关税，并对关键软件实施出口管制[2] - 10月10日，美股三大指数快速下跌，中概股金龙指数和富时A50指数大幅下跌，美债和黄金价格上涨，加密货币价格下跌[2] - 10月12日，特朗普团队开始释放愿与中方达成协议平息紧张局势的信号[2] 当前市场环境与4月的差异 - 市场预期更充分：市场参与者已熟悉特朗普“极限施压-谈判-达成协议”的谈判套路，因此未出现4月那样的恐慌性抛售[2] - 资金面明显改善：美联储已于9月重启降息，有利于改善港股流动性，预防性降息期间港股往往表现较佳[2] - 外资和南向资金净流入保持强劲，IPO市场火热，叠加港股公司持续回购，有望带来增量资金[2] - 盈利开始成为市场驱动力：中期业绩期后MSCI中国指数和恒指今明年的盈利预期在明显下调后已企稳，A股盈利预期基本企稳[2] - 主要中国股指明年的盈利增速预计将达到双位数[2] 市场展望与关键节点 - 中美贸易摩擦升级将提升短期市场不确定性，恒生指数估值已回到正一倍标准差以上，部分风险敏感资金或获利离场引发进一步回调[2] - 下一个关键观察节点在10月31日-11月1日中美两国元首在APAC峰会上的潜在会晤[2] - 中长期看，贸易摩擦会对市场产生冲击，但不会造成结构性影响，港股大盘中期向好态势不变，短期回调或提供更好入场时机[2] 投资策略与主题 - 行业和风格轮动将会加快，需把握好主线与节奏[2] - AI和出海将是贯穿今明年的投资主题[2] - AI属性强、具备护城河的优质科技公司大部分在港股上市，在AI发展中有望占先机[2] - 尽管受国际经贸环境不确定性影响，出海仍促进了中国企业收入增长，例如港股的创新药和新消费板块[2]

关税冲突升级与直接经济影响 - 美国总统特朗普宣布自11月1日起对中国加征100%关税[1] - 若100%关税长期实施，将基本阻隔中国对美出口，中国对美出口占2024年GDP约2%[4] - 100%关税可能使中国2024年GDP增长减少1.5-2.0个百分点[4] - 100%关税可能将美国关税政策对CPI的影响从当前的1.1-2.1个百分点提高至1.8-3.6个百分点[4] - 潜在通胀上行风险或延迟美联储的降息决议[4] 政策博弈与反制措施 - 中国于10月9日宣布加强稀土相关物项及技术出口管制[1] - 作为对美国10月3日宣布对中国船舶征收额外费用的回应，中国决定从10月14日起对美船舶收取特别港务费[1] - 中方将高通纳入反垄断调查，并已对英伟达展开调查[2] - 中美历次经贸会谈成果多为局部或整体利益交换，例如美方取消对华芯片设计软件出口许可，中方放开稀土出口管制[3] 前景预测与风险评估 - 浦银国际将中美再次爆发关税战概率从30%调高至40%，维持现状概率从70%调低至60%[5] - 双方长期阻断正常贸易往来的可能性很低，重点关注APEC峰会期间中美元首会谈[5] - 风险提示包括关税战继续升级且蔓延至其他领域，以及中国对冲政策成效不及预期[5]

宏观政策与“十五五”规划展望 - 二十届四中全会将于10月20-23日召开，为“十五五”规划提供框架，规划全文需明年两会审批[3] - “十五五”规划重点在于经济再平衡，需求端侧重促消费，如社保医保改革以降低居民预防性储蓄[3][56] - 供给端重点包括推进全国统一大市场建设、“反内卷”及发展新质生产力，尤其是人工智能等高新科技投入[3][56] - 房地产风险防控是重点，期待政府支持房企去库存、建立商品房与保障房双轨制[3][57] - 居民消费占GDP比重2024年为39.9%，较2014年仅升3个百分点，较2019年升0.6个百分点，显示再平衡进展缓慢[52] 中美关系与贸易动态 - 中美9月进行第四轮经贸会谈，就TikTok所有权达成框架共识，期待10月底APEC峰会中美元首会晤[4][7] - 中国对美出口8月同比跌幅扩大至-33.1%，6月后连续两个月恶化，主因关税前置效应消退及美国需求下降[9] - 中美贸易关系暗潮汹涌，美国企图联合欧盟对中国施加100%关税，中方对美集成电路措施发起反歧视调查[8] - 中美关税税率有70%可能性维持现状，25%可能性关税战卷土重来[8] 经济数据与政策刺激 - 8月实体经济数据走弱，工业、制造业投资、房地产、基建、消费及出口均不及预期，9月高频数据喜忧参半[4][12][13][30] - 新型政策性金融工具推出规模5000亿元，用于补充项目资本金，年内预计还有适度刺激但无“大水漫灌”[39][40] - 货币政策预计还有50基点降准和10-20基点降息，但时点后移；财政政策可能提前下达2026年地方债限额[5][44] - 8月广义财政赤字率上升1.9个百分点至15.6%，创历史新高；9-12月剩余地方专项债额度1.3万亿元[38][40] 房地产市场与汇率 - 8月房地产投资、新开工、销售面积同比跌幅扩大，但9月前29天30城商品房成交面积同比增14.5%，较8月-12.1%改善[12] - 一线城市8-9月购房政策优化限购、房贷利率，供给端政策期待央企收购滞销房屋以加速去库存[49] - 人民币兑美元汇率预计在7.1-7.2区间波动，年底接近7.2；经济基本面和关税压力限制升值空间[5][58]

行业投资评级 - 报告对科技行业整体持积极态度，重申多个细分行业龙头公司的“买入”评级 [5] 核心观点 - 技术创新是驱动科技行业发展的核心动力，涵盖基础前沿技术和应用产品创新，为行业带来潜在机遇和竞争格局变化 [2] - 消费电子、新能源车、智驾、功率半导体等细分产业均存在结构性增长机会 [2][3][5] 细分行业总结 消费电子产业 - 运动相机、全景相机等需求爆发增长，为智能手机产业链带来增量动能，预期趋势将在2025年下半年及2026年延续 [2] - 高像素图像传感器、潜望式摄像头模组、超声波指纹识别模组等零部件通过产品创新实现增长，即使智能手机大盘稳定仍具成长机遇 [2] 新能源车产业 - 行业处于产品爆发阶段，主流新势力车企（如蔚来汽车L90和ES8车型）通过优秀产品定义带动需求增长，短期“供不应求”阶段可能推动基本面和估值共振向上 [2] 智驾产业 - 技术处于快速迭代阶段，标准技术路径尚未完全收敛，行业玩家存在向上突破机遇 [3] - 国产地平线智驾芯片在车企中大规模上量，相关Tier 1供应商同步取得进展，高阶智驾方案落地有望打开更大成长空间 [3] - 泛机器人领域（割草机器人、无人物流车、具身智能人形机器人）衍生出新增长机会 [3] 功率半导体产业 - 传统半导体周期波动减弱，行业处于底部但保持稳定状态，部分产品在特定领域存在涨价动能 [3] - 国产化替代空间巨大，新增产能填充后竞争格局较此前稳定，未出现竞争持续加剧情况 [5] 重点公司推荐 - 重申“买入”评级的公司包括：豪威集团（603501.CH）、丘钛科技（1478.HK）、蔚来汽车（9866.HK/NIO.US）、零跑汽车（9863.HK）、舜宇光学（2382.HK）、地平线机器人（9660.HK）、扬杰科技（300373.CH） [5] - 建议关注潜在机会的公司包括：英恒科技（1760.HK）、赛晶科技（580.HK）、知行科技（1274.HK）、佑驾创新（2431.HK）、闻泰科技（600745.CH）、新洁能（605111.CH）、华润微（688396.CH） [5]

投资评级 - 重申英伟达的"买入"评级 [2] 核心观点 - 英伟达投资50亿美元收购英特尔普通股 以每股23.28美元的价格持有英特尔4%-5%的股份 [1] - 英特尔与英伟达达成战略合作 联合开发多代定制化产品 [1] - 英伟达的GPU AI芯片与英特尔的x86生态系统的芯片战略联合将进一步推动AI芯片行业发展 [2] - 英伟达的AI芯片将得到更多英特尔x86生态支持 满足繁荣发展的AI芯片需求 巩固英伟达在AI芯片的市场地位 [2] - 多笔资金投入为英特尔战略实现提供资金弹药 利好短期市场情绪 [2] - 与英伟达的战略合作为英特尔提供更好的切入机会 把握AI算力芯片需求爆发增长带来的机遇 享受AI行业成长红利 利于长期基本面改善 [2] 交易细节 - 英伟达投资50亿美元收购英特尔普通股 每股价格23.28美元 [1] - 交易完成后英伟达将持有英特尔4%-5%的股份 [1] - 这是继软银20亿美元和美国政府89亿美元普通股投资后 英特尔再次收到的投资 [1] 合作内容 - 英特尔将为英伟达提供定制化x86 CPU 并集成到英伟达的AI基础设施平台中 [1] - 英特尔将打造集成英伟达RTX GPU的x86 SoC芯片 用于消费级PC市场 [1] - 通过英伟达的AI芯片/加速计算芯片以及英特尔的x86 CPU和生态系统 双方将共同拓展AI在超大型云服务厂商、企业级以及消费级等市场的应用 [1]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3][4] 核心观点 - 腾讯通过智能化与全球化双引擎驱动增长 加速AI技术落地应用并拓展国际业务 [1][4] 智能化进展 - 腾讯元宝DAU位列国内AI原生应用前三 已集成至微信、腾讯会议、腾讯文档等核心产品 [1] - ima知识库文件数量突破1亿 QQ浏览器AI月活数较2024年4月增长17.8倍 [1] - AI赋能广告业务提升点击率与转化率 游戏领域通过虚拟队友和NPC增强用户体验 [1] - 腾讯混元一年内发布30多个模型 推出低成本开源小模型实现手机电脑端流畅运行 [3] - 混元3D模型开源社区下载量超260万 新发布3.0版本建模精度提升3倍 [3] 智能体解决方案 - 发布腾讯云智能体战略全景图 开放开发平台、应用场景及基础设施 [2] - 智能体开发平台ADP 3.0新增近600个功能 预置超12个主流模型 [2] - 强化RAG能力实现精准文档识别 新增Agent节点支持流程自主运行 [2] - 插件生态扩容至140个MCP插件 覆盖科研、生产、供应链等全产业链场景 [2] SaaS+AI应用成效 - 腾讯超40%新增代码由AI生成 35%任务由AI评审 程序员月交付量提升34% [3] - 腾讯会议AI功能用户量同比增长超150% 腾讯乐享AI问答准确率达92% [3] - 腾讯电子签AI审核使合同合规风险降低80% 简单合同审核最快仅需1分钟 [3] 全球化战略 - 腾讯云国际业务收入持续高双位数增长 全球客户数量同比翻倍 [4] - 服务90%以上互联网企业及95%头部游戏公司出海需求 [4] - 升级国际化战略三大举措：基础设施提速、技术升级、本地服务团队建设 [4]

美联储降息预测与政策调整 - 美联储9月降息25个基点，为2025年首次降息[1] - 浦银国际预测美联储年内还将降息50个基点（10月与12月各25个基点），全年降幅达75个基点（此前预测为50个基点）[1][3] - 点阵图显示19位委员中10位支持年内至少再降息两次（50个基点）[3] 经济指标预测更新 - 美联储上调2025年GDP预测0.2个百分点至1.6%，2026年上调0.2个百分点至1.8%[1][3] - 维持2025年失业率预测4.5%不变，下调2026年失业率预测0.1个百分点至4.4%[1] - 上调2026年PCE通胀预测0.2个百分点至2.6%，核心PCE同步上调至2.6%[2][3] 劳动力市场与通胀风险 - 美联储声明新增对就业市场下行风险的关注，指出"新增就业放缓，失业率上升但仍处低位"[1] - 关税对核心PCE通胀的贡献为0.3-0.4个百分点，但影响可能为一次性[2] - 8月零售销售环比增长0.6%超预期，缓解经济衰退担忧[1][4] 政策立场与风险提示 - 鲍威尔强调降息为"风险管理"类型，政策无预设路径且逐次会议决策[3] - 风险包括降息过快引发再通胀、过慢导致衰退，以及地缘政治与关税战升级[3]

实体经济数据表现 - 8月社会消费品零售总额同比增速为3.4%，低于7月的3.7%和市场预期的3.8%[2] - 商品零售增速下滑0.4个百分点至3.6%，家电零售增速大幅下降14.4个百分点至14.3%[2] - 固定资产投资累计同比增速显著下滑1.1个百分点至0.5%，远低于市场预期的1.5%[3] - 房地产开发投资累计同比跌幅扩大0.9个百分点至-12.9%，新开工面积跌幅扩大至-19.5%[3] - 工业生产总值同比增速下滑0.5个百分点至5.2%，低于市场预期的5.6%[5] - 全国城镇调查失业率上升0.1个百分点至5.3%，31大城市失业率同步上升[5] 外部环境与出口 - 8月出口增速下滑2.8个百分点至4.4%，对美出口同比跌幅连续两个月扩大[7] - 对东盟出口增速加速5.9个百分点至22.5%，对欧盟和日本出口分别加快至10.4%和6.7%[7] - 核心CPI回升0.1个百分点至0.9%，但CPI同比跌至-0.4%，PPI同比为-2.9%[6] 政策预期与行业动向 - 预计财政支持规模达0.5-1.0万亿元，新型政策性金融工具或于9月底推出[10] - 货币政策预计有50基点降准和10-20基点降息，但时点可能延后[12] - 一线城市购房政策优化后，9月前14天房产销售同比微跌0.1%，较8月-12.1%改善[3][12]

投资评级 - 建议关注苹果公司(AAPLUS)及其供应链相关标的包括立讯精密(002475CH)、蓝思科技(300433CH/6613HK)、比亚迪电子(285HK)、瑞声科技(2018HK)、舜宇光学(2382HK)、台积电(2330TT/TSMUS) [4] 核心观点 - 苹果iPhone进入强劲产品周期 iPhone Air新机型及未来折叠屏机型将推动创新周期发展 [4] - 苹果加速端侧AI布局 当前在售机型均配备A18及A19系列最新芯片 全部支持Apple Intelligence [3] - 产品线大幅精简 在售机型数量从2024年28款减少至2025年18款 降幅达35.7% [3] - 入门级存储配置缩减 iPhone 16仅提供128GB版本 iPhone 16 Plus仅提供128GB和256GB版本 取消512GB及以上选项 [3] 新产品特性 - iPhone Air主打轻薄旗舰 机身厚度5.6毫米 为苹果史上最薄iPhone [1] - iPhone Air采用A19 Pro减配芯片 单摄像头设计 支持eSIM技术 [1] - iPhone 17 Pro系列后置摄像头全部升级至4800万像素 [2] - iPhone 17 Pro Max首次推出2TB存储版本 最高零售价达1999美元(人民币17999元) [2][6] - A19/A19 Pro芯片AI算力提升至45 TOPS 显著增强端侧AI能力 [2] 价格策略调整 - iPhone 17基础款256GB版本售价5999元(799美元) 较iPhone 16同配置版本6999元(899美元)下降14%/11% [9] - iPhone 16e 128GB版本售价4499元(599美元) 较iPhone SE同配置版本3899元(479美元)上涨15%/25% [9] - 多数机型价格保持稳定 Pro系列各存储版本价格与上代完全一致 [9] 技术规格升级 - Pro系列运行内存提升至12GB [6] - A19 Pro芯片采用3nm制程 CPU主频达4.2GHz GPU核心数增至6个 [6] - 电池续航提升 iPhone 17 Pro Max视频播放时间达39小时 [6] - 充电功率提升至40W 但iPhone Air保持20W充电 [6] - 采用铝金属一体成型工艺和二代超瓷晶面板 [2][6]