浦银国际

搜索文档
特斯拉(TSLA.US):汽车业务持续承压,坚持投入AI等长期业务
浦银国际· 2025-07-25 16:27
报告公司投资评级 - 维持特斯拉“持有”评级,下调目标价至 298.2 美元,潜在降幅 10% [1] 报告的核心观点 - 特斯拉汽车业务基本面持续承压,受低成本车型量产推迟、美国电动车补贴及欧洲电动车需求波动影响,预计影响持续到年底;同时公司坚持投入 AI、机器人、能源等新兴业务领域,费用增长为其提供长期成长空间,当前市盈率为 141.7x,维持“持有”评级 [1] - 短期汽车销售压力或持续到年底,二季度收入同比下滑 12%,环比增长 16%,汽车销售收入同比降 16%,环比增 20%,毛利率 17.2%,同比降 0.7 个百分点,环比增 0.9 个百分点,总费用近 30 亿美元,同比降 1%,环比增 7%,净利润 11.7 亿美元,同比降 21%,环比增 187%,下调 2025 年及 2026 年盈利预测 [8] - 新技术带来商业落地有望在未来五年打开远期成长天花板,美国奥斯汀启动 Robotaxi 服务,预计明年年底左右带来财务贡献,未来三个月推出人形机器人 Optimus 3,预计明年量产,5 年内产能达 10 万台,AI 和数据中心储能需求增加 [8] - 采用分部加总法对特斯拉估值,目标价 298.2 美元,潜在降幅 10%,对应 2026 年市盈率为 143.0x [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标(2023 - 2027E) - 营业收入:2023 - 2027E 分别为 967.73 亿、976.9 亿、896.63 亿、1091.92 亿、1242.68 亿美元,同比增速分别为 19%、1%、 - 8%、22%、14% [2] - 净利润:2023 - 2027E 分别为 149.97 亿、70.91 亿、41.19 亿、67.21 亿、91.8 亿美元,同比增速分别为 19%、 - 53%、 - 42%、63%、37% [2] - 目标 PS (x):2023 - 2027E 分别为 12.3、12.3、10.7、8.8、7.7 [2] - 目标 PE (x):2023 - 2027E 分别为 79.3、169.0、233.3、143.0、104.7 [2] 股价相关信息 - 目标价 298.2 美元,潜在降幅 10%,目前股价 332.56 美元,52 周内股价区间 182.0 - 488.5 美元,总市值 10711.61 亿美元,近 3 月日均成交额 346.94 亿美元(截至 2025 年 7 月 23 日收盘价) [3] 二季度业绩详情(2Q25) - 营业收入 224.96 亿美元,同比降 12%,环比增 16%;毛利润 38.78 亿美元,同比降 15%,环比增 23%;营业利润 9.23 亿美元,同比降 42%,环比增 131%;净利润 11.72 亿美元,同比降 21%,环比增 187% [11] - 各业务板块收入:汽车销售 162.26 亿美元,同比降 16%,环比增 20%;汽车租赁 4.35 亿美元,同比降 5%,环比降 3%;能源 27.89 亿美元,同比降 7%,环比增 2%;服务和其他 30.46 亿美元,同比增 17%,环比增 15% [11] - 各业务板块毛利率:汽车销售 16.4%,同比降 1.4 个百分点,环比增 1.2 个百分点;汽车租赁 47.6%,同比增 1.1 个百分点,环比增 1.1 个百分点;能源 30.3%,同比增 5.8 个百分点,环比增 1.6 个百分点;服务和其他 5.4%,同比降 1.0 个百分点,环比增 1.6 个百分点;综合毛利率 17.2%,同比降 0.7 个百分点,环比增 0.9 个百分点 [11] - 汽车交付量 384122 辆,同比降 13%,环比增 14%;汽车平均价格 41099 美元,同比降 2%,环比增 7% [11] 业绩预测:新预测 vs 前预测(2025E - 2027E) - 营业收入、毛利润、营业利润、净利润等指标新预测较前预测均有下调,利润率方面毛利率、营业利润率、净利率等也有不同程度下降 [12] 分部加总估值法(2026 年) - 汽车销售和积分净利润 64.69 亿美元,净利润增速 65%,市盈率 100.0,估值 646.907 亿美元;汽车租赁净利润 4.68 亿美元,净利润增速 48%,市盈率 60.0,估值 28.085 亿美元;能源收入 117.48 亿美元,收入增速 7%,市销率 12.0,估值 140.971 亿美元;服务和其他收入 145.23 亿美元,收入增速 119%,市销率 10.0,估值 145.233 亿美元;合计估值 961.197 亿美元,股数 3223 百万股,目标价 298.2 美元 [13] 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景:目标价 381.1 美元(概率 15%),条件为全球及美国宏观环境等政策稳定,全球新能源车行业需求增长高于预期,全自动辅助驾驶(FSD)功能开发进度快于预期,新车型上量速度及交付量水平高于预期,美国市场利率下行带动估值上行 [25] - 悲观情景:目标价 166.0 美元(概率 15%),条件为宏观环境及政策波动,中国国内和海外新能源车行业需求不振低于市场预期,市场竞争加剧价格压力上升,汽车销售价格和毛利率下降拖累公司利润表现,上游原料价格下行幅度低于预期,公司新业务投入大业绩表现波动大 [25]
浦银国际策略观点:港股能否再创新高?-20250723
浦银国际· 2025-07-23 16:02
报告核心观点 - 今年以来港股表现亮眼,行情初期 AI 技术突破带动市场情绪改善,其作为“价值洼地”对全球资金吸引力上升,预计资金将从拥挤度高的板块轮动至科技板块,报告将分析行情驱动原因、可持续性并探讨策略布局 [1] - 港股低估值逻辑被打破,流动性问题显著改善,盈利将取代估值成市场走势关键驱动力,短期以结构性行情为主,红利 + 科技的杠铃策略有效,可关注 A 股“反内卷”、美股 AI 等主题行情扩展至港股的交易型机会 [4] 结构性变革下,“价值陷阱”转变为“价值洼地” - 过去港股估值低,被视为“价值陷阱”,如今多个压制估值因素改善,投资者结构改变,科技和消费等行业在恒生指数中占比提升,估值被重估 [4][7] - 今年初中国 AI 技术突破引发全球投资者对中国资产重估,外部风险升温使资金涌入港股,推动估值回归合理水平,截至 2025 年 7 月 22 日,恒生指数前瞻市盈率为 10.8 倍 [11] - 相较全球其他主要股市,港股估值仍偏低,恒生科技指数前瞻市盈率为 16.1 倍,显著低于纳斯达克指数的 28.8 倍 [14] 多重利好下,港股流动性问题显著改善 - 今年以来港股资金面改善,得益于金管局流动性投放、南向资金和外资持续净流入、IPO 市场火热、港股公司加速回购 [17] - 金管局投放大量流动性,使香港银行体系总结余攀升,1 个月 HIBOR 下跌,市场流动性宽松,虽近期有所回收,但整体仍宽松,预计后续流动性边际趋紧,下行风险可控 [17][18] - 南向资金净流入增加,在港股定价权上升,AH 溢价收窄,年初至今累计净流入 7,974 亿港元,日均成交额占比提升 [24] - 外资持续净流入,截至 7 月 16 日,年初至今 95.8 亿美元海外资金净流入,被动型外资流入强劲 [26] - IPO 市场强劲复苏,募资额跃居全球第一,新股破发率下降,部分新股涨幅高 [29] - 港股股份回购维持较高水平,ROE 呈改善趋势,年初至今回购总金额 1,070 亿港元 [31] 港股是否还能再创新高? - 短期港股估值扩张空间有限,上涨依赖企业盈利增长,今明两年恒生指数盈利增速落后,但科技板块盈利增速强劲,恒生科技指数 2025 年/2026 年预期盈利增速为 33.2%/22.5% [36] - 关税政策冲击将转向企业基本面,虽对港股实际影响有限,但仍需关注,若政策支持发力可抵消部分压力 [37] - 上半年国内经济韧性强或削弱短期政策预期,关注 7 月底政治局会议,预计下半年央行有降息降准空间,政策刺激加码或促进经济复苏 [40] - AI 发展跨越周期,有望提升企业盈利,中国在 AI 发展中有优势,相关专利申请占比超美国 [44] - 短期港股以结构性行情为主,资金可能从拥挤板块轮动至科技板块,若市场情绪和流动性好,不影响大盘中期向好,红利 + 科技策略有效,可关注相关交易型机会 [47]
美国6月核心CPI回升但低于预期,料本月议息会议将继续按兵不动
浦银国际· 2025-07-16 16:21
宏观经济 | 数据点评 美国 6 月核心 CPI 回升但低于预期, 料本月议息会议将继续按兵不动 美国核心 CPI 通胀率连续 5 个月低于预期。从环比来看,核心 CPI 通 胀率从 5 月的 0.13%回升到 6 月的 0.23%,仍低于市场预期的 0.3%。 整体 CPI 环比增速亦从 5 月的 0.08%回升到 0.29%,符合市场预期。其 中能源环比通胀率从 5 月的-0.98%转正到 0.95%,食品环比通胀率大 致持平在 0.33%。按同比看,美国整体 CPI 通胀率因为低基数效应回升 0.3 个百分点到 2.7%,核心 CPI 通胀率亦略微上升 0.1 个百分点到 2.9%。 从环比细分数据来看,核心商品 CPI 和扣除住房的核心服务 CPI(超级 核心服务 CPI)有所回升,住房 CPI 略微回落(图表 1): 与此同时,6 月非农就业数据继续好于预期,但或不能持久。6 月新增 非农就业人数微升到 14.7 万人,远高于市场预期的 10.6 万人(图表 4)。失业率出人意料地从 5 月的 4.244%下降至 6 月的 4.112%(图表 5)。不过,平均时薪增速不论是从环比还是同比的角度来看均 ...
京东集团-SW(09618):核心零售预计保持强劲,外卖大战影响短期利润
浦银国际· 2025-07-15 19:03
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级,调整目标价至146港元/38美元,对应FY26E 10.0x P/E,公司目前股价对应估值7.3x P/E,处于较低水平 [1][2] 报告的核心观点 - 在国补和618大促推动下,预计公司二季度收入同比增长14.1%,核心电商收入保持强劲增长势头,但下半年开始可能受去年高基数影响,收入增速或将下滑 [1] - 公司进军外卖业务,业务规模快速攀升,“618”期间日订单量峰值突破2500万,但在生态建设和用户补贴上投入大,预计二季度外卖业务投入规模约100亿元,三季度外卖亏损或进一步扩大,部分被运营效率优化抵消,外卖业务对公司流量有明显拉动,中长期预计形成更好业务协同机会 [2] - 基本维持二季度收入预测,下调二季度调整后净利润预测至56亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 京东零售收入情况 - 预计二季度京东零售收入同比增长15%,带电品类增速预计仍快于日百品类;虽部分地区国补政策阶段性调整,但预计未对公司业务造成明显影响 [1] 外卖业务情况 - “618”期间日订单量峰值突破2500万,预计二季度外卖业务投入规模约100亿元;随着美团和阿里巴巴提高补贴力度,公司补贴策略将保持相对理性并更精细化,三季度外卖旺季亏损或扩大,部分被运营效率优化抵消;京东APP二季度DAU实现双位数增长,中长期预计形成更好业务协同机会 [2] 财务数据预测 |项目|FY23|FY24|FY25E|FY26E|FY27E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(人民币百万元)|1,084,662|1,158,819|1,281,189|1,352,876|1,423,794| |毛利润(人民币百万元)|159,704|183,868|204,153|216,979|230,655| |调整后净利润(人民币百万元)|35,200|47,827|23,596|39,823|51,251| |营业收入增速|3.7%|6.8%|10.6%|5.6%|5.2%| |毛利润增速|8.6%|15.1%|11.0%|6.3%|6.3%| |调整后净利润增速|25.1%|35.9%|-50.7%|68.8%|28.7%|[3][8] 股价及市值情况 |证券代码|目标价|潜在升幅/降幅|目前股价|52周内股价区间|总市值(百万)|近3月日均成交额(百万)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |9618.HK|146港元|+19%|122.4港元|94.65 - 192.3港元|355,476港元|2,066港元| |JD.US|38美元|+23%|30.80美元|24.1 - 47.8美元|44,761美元|382美元|[3][5] 情景假设情况 - 港股乐观情景(概率20%):公司收入好于预期,市场份额逐步回升,利润改善优于预期,目标价212港元;悲观情景(概率20%):公司收入不及预期,行业竞争导致收入增长持续承压,外卖投入持续维持高位,利润改善不及预期,目标价97港元 [17] - 美股乐观情景(概率20%):公司收入好于预期,市场份额逐步回升,利润改善优于预期,目标价55美元;悲观情景(概率20%):公司收入不及预期,行业竞争导致收入增长持续承压,外卖投入持续维持高位,利润改善不及预期,目标价25美元 [22] 行业覆盖公司情况 |股票代码|公司|现价(交易货币)|评级|目标价(交易货币)|评级/目标价/预测发布日期|行业| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |9988 HK Equity|阿里巴巴|106.10港元|买入|147.00港元|16/5/2025|电商| |BABA US Equity|阿里巴巴|108.22美元|买入|150.00美元|16/5/2025|电商| |9618 HK Equity|京东|122.40港元|买入|146.00港元|15/7/2025|电商| |JD US Equity|京东|30.80美元|买入|38.00美元|15/7/2025|电商| |PDD US Equity|拼多多|102.41美元|持有|100.00美元|28/5/2025|电商| |VIPS US Equity|唯品会|15.11美元|持有|14.00美元|21/5/2025|电商| |700 HK Equity|腾讯|500.00港元|买入|700.00港元|15/5/2025|游戏、社交| |NTES US Equity|网易|129.90美元|买入|135.00美元|16/5/2025|游戏| |9999 HK Equity|网易|202.20港元|买入|210.00港元|16/5/2025|游戏| |9626 HK Equity|哔哩哔哩|171.30港元|买入|173.00港元|21/5/2025|游戏、中视频| |BILI US Equity|哔哩哔哩|22.32美元|买入|22.00美元|21/5/2025|游戏、中视频| |777 HK Equity|网龙|11.06港元|买入|13.00港元|14/4/2025|游戏| |2400 HK Equity|心动|50.10港元|买入|34.00港元|8/4/2025|游戏| |799 HK Equity|IGG|4.31港元|买入|4.20港元|9/4/2025|游戏| |HUYA US Equity|虎牙|2.64美元|买入|4.00美元|13/11/2024|游戏直播| |DOYU US Equity|斗鱼|7.87美元|持有|7.70美元|13/9/2024|游戏直播| |3690 HK Equity|美团|120.90港元|买入|159.00港元|27/5/2025|本地生活服务| |1024 HK Equity|快手|65.25港元|买入|70.00港元|26/3/2025|短视频| |SE US Equity|Sea|151.12美元|买入|170.00美元|14/5/2025|电商、游戏| |U US Equity|Unity|29.22美元|买入|27.00美元|8/5/2025|软件| |MSFT US Equity|Microsoft|503.02美元|买入|500.00美元|12/2/2025|软件| |APP US Equity|AppLovin|355.90美元|买入|450.00美元|8/5/2025|广告| |AMZN US Equity|Amazon|225.69美元|买入|282.00美元|12/2/2025|电商、云计算| |GOOGL US Equity|Alphabet|181.56美元|买入|185.00美元|8/5/2025|广告、云计算| |GOOG US Equity|Alphabet|182.81美元|买入|185.00美元|8/5/2025|广告、云计算| |META US Equity|Meta|720.92美元|买入|892.00美元|12/2/2025|广告、社交| |DUOL US Equity|Duolingo|376.42美元|买入|570.00美元|7/5/2025|教育| |SPOT US Equity|Spotify|717.49美元|买入|700.00美元|6/2/2025|在线音乐| |TME US Equity|腾讯音乐|20.67美元|买入|18.00美元|14/5/2025|在线音乐| |1698 HK Equity|腾讯音乐|78.25港元|买入|70.00港元|14/5/2025|在线音乐| |9899 HK Equity|网易云音乐|275.20港元|买入|190.00港元|26/2/2025|在线音乐| |INOD US Equity|Innodata|50.34美元|买入|55.00美元|9/5/2025|软件| [24]
中国宏观数据点评:二季度GDP继续超预期,但6月数据显示内需放缓
浦银国际· 2025-07-15 18:26
经济增速 - 二季度实际经济同比增速下滑0.2个百分点到5.2%,名义GDP增速下滑0.7个百分点到3.9%,环比经济增速下降0.1个百分点到1.1%,均好于预期[2] - 维持下半年4%左右经济增速预测,全年增速预测上调到4.6%,若关税冲突升级,今年经济增速或降至4.0%,若降级或可达4.8%[1][10] 内需表现 - 6月社会消费品零售总额同比增速从5月的6.4%下滑至4.8%,低于预期,汽车销售额同比增速上升3.5个百分点到4.6%[3] - 固定资产投资累计同比增速下滑0.9个百分点到2.8%,远低于预期,三大主要分类投资增速均显著下滑[5] - 6月房地产开发投资累计同比跌幅扩大0.5个百分点到 -11.2%,商品房销售累计同比增速下滑,70大中城市新建商品房价格环比跌幅扩大[7] 外需表现 - 6月出口增速维持稳健且好于预期,二季度商品贸易顺差同比增速高达24.5%,但后续受关税及前置出口退坡影响或走弱[9] 政策展望 - 预计显著增量政策刺激至少挪后至九月,财政政策短期加快债券发行使用,中期或在9月推出0.5 - 1.0万亿元财政资金支持[12] - 货币政策短期内重视再贷款额度使用,下半年或有50个基点降准和10 - 20个基点降息[13] 关注重点 - 季度政治局经济会议或不发布显著增量政策,关注是否推出房地产支持政策及具体“反内卷”措施[1][11]
浦银国际港股市场情绪指数:港股风险偏好改善,再提升或需新催化剂
浦银国际· 2025-06-25 14:38
核心观点 - 截至6月23日浦银国际港股市场情绪指数读数为0.67,处于偏乐观水平,但短期受地缘政治局势影响大,缺乏新催化剂时市场或延续结构性行情,投资主线或轮动至科技板块,杠铃结构仍有效,可提升科技端配置权重并保持红利端配置 [2] 港股市场情绪指数情况 - 6月情绪指数波动,因中东局势先转弱后修复,6月24日以伊停火外部风险缓和,投资者风险偏好或改善 [2] - 港股恒生指数前瞻市盈率为10.3倍,高于4月2日前水平,较年内最高点有6%提升空间,阶段性估值修复或基本完成,进一步提升需新催化剂 [2] 情绪指数指标表现 - 构成情绪指数的13个指标中,9个改善动能强(权重69.2%),如主板成交额上升、外资净流入等;3个转弱(权重23.1%),如IPO募资金额下降等;1个基本不变(权重7.7%),为股债收益差 [2] 短期投资交易策略 - 市场风格和投资主线或轮动,新消费、创新药板块短期有获利了结压力,资金或青睐科技板块 [2] - 杠铃结构有效,可提升科技端配置权重,选股精选AI龙头及相关港股公司;保持红利端配置,聚焦现金流稳健等行业,规避周期性行业 [2] 具体指标数据 - 6月至今港股主板日均成交额2230亿港元,较5月上升6%;累计回购金额171亿港元,较可比同期上升62%;IPO累计募资金额107.6亿港元,较可比同期下降76% [5] - 目前港股主板卖空比率9.8%,较5月末13.8%下降;恒指波幅指数21.6,较5月末23.1波动幅度降低;恒指期权认沽/认购比率113.6%,较5月末104.5%上升 [5] - 目前1个月合约恒指期货与恒指价差为 -59.8,与5月末 -81.9相比负差距收窄;AH溢价水平30.3%,与5月末32.8%相比进一步缩窄;港股通日均成交总额1132亿港元,较可比同期956亿港元上升18% [5] - 目前香港市场股债收益差为6.8%,与5月末基本持平;香港市场风险溢价为7.4%,较5月末7.9%略有下行 [5]
美联储6月继续暂停降息,关税对通胀的影响仍是降息关键
浦银国际· 2025-06-19 10:09
美联储会议决策 - 6月美联储会议决定继续暂停降息,符合市场预期[1] 经济预测调整 - 下调今明两年GDP增速预测,今年降至1.4%,明年降至1.6%[2] - 上调今明后三年失业率预期,今年升至4.5%,明后年分别为4.5%和4.4%[2] - 上调今明后三年核心PCE通胀率预期,今年升至3.1%,2026 - 2027年分别为2.4%和2.1%[2] 降息相关情况 - 维持今年50个基点降息幅度预测不变,但点阵图显示预计不降息者人数上升至7人,内部对降息意见分歧增加[2] 鲍威尔发言 - 预计未来数月通胀压力因关税显著上升,关税通胀传导路径难预测,不确定是否为一次性冲击[2] - 称劳动力市场未呼吁降息,当前4.2%失业率在长期自然失业率估计范围低端,就业整体维持平衡[2] 浦银国际观点 - 维持美联储最快9月重启降息,全年降息2次,每次降25个基点的预测[3] 关税谈判情况 - 特朗普表示美方将对中国商品平均关税维持在55%,中方放开稀土出口管制,符合下半年关税维持现状假设[4] - 对90天暂缓期将结束的其他国家,特朗普态度模棱两可,浦银国际认为其最终或延长“个性化对等关税”实施暂缓期[4] 风险提示 - 下行风险包括实施“对等关税”政策、降息过慢致衰退、中东局势恶化及关税致再通胀[5] - 上行风险为美国下调对其他国家关税税率[5]
中国宏观数据点评:5月消费表现强劲,但投资和生产数据逊于预期
浦银国际· 2025-06-16 17:35
消费 - 5月社会消费品零售总额同比增速从4月的5.1%加快到6.4%,远高于市场预期的4.9%,服务零售、餐饮、商品零售增速均上升,通讯器材和家电销售增速大幅上升[2] - 服装销售增速回升1.8个百分点到4.0%,化妆品和黄金珠宝销售增速下滑,和房地产相关的建筑及装潢材料类和家具销量小幅下滑,但家具零售额维持25%以上高增速[2] 投资 - 5月固定资产投资累计同比增速降至3.7%,略低于市场预期和4月的4.0%,三大主要分类投资增速均下滑[3] - 5月房地产开发投资累计同比跌幅扩大0.4个百分点到 - 10.7%,商品房销售累计同比增速下滑,6月上半月房产销售面积较去年同期下滑9.4%[3] - 基建投资同比增速5月下滑0.2个百分点到5.6%,制造业投资增速下滑0.3个百分点到8.5%[3][10] 生产 - 5月工业生产总值同比增速从4月的6.1%下滑到5.8%,低于市场预期的6.0%,制造业生产增速下滑0.4个百分点到6.2%[7] 外需 - 5月出口(按美元计价)同比增速从4月的8.1%下滑至4.8%,中国出口到美国的同比跌幅扩大到 - 34.5%,但对其他主要贸易伙伴出口强劲[12] 政策 - 预计增量政策刺激至少挪后至9月,7月下旬季度政治局经济会议或不发布显著增量政策措施,短期内重视已公布政策落实和成效观望[1][13] - 中期来看,政府最快9月或推出0.5 - 1.0万亿元财政资金支持,央行下半年有望降准50个基点、降息10 - 20个基点[1][13] 其他 - 5月全国城镇调查失业率下滑0.1个百分点到5.0%,好于预期的5.1%,31大城市失业率同样下降0.1个百分点到5.0%[7] - 5月社融增速持平在8.7%,M2增速下滑0.1个百分点到7.9%,企业和居民贷款较去年同期分别下降2100亿元和217亿元[9]
数据点评:美国5月CPI超预期回落,料降息至少延迟至9月
浦银国际· 2025-06-12 09:32
通胀数据 - 5月核心CPI通胀率从4月的0.24%放缓至0.13%,整体CPI环比增速从4月的0.22%回落至0.08%,均低于市场预期[1] - 能源环比通胀率从4月的0.67%转负到 -0.98%,食品环比通胀率转正至0.29% [1] - 按同比看,整体CPI通胀率回升0.1个百分点到2.4%,核心CPI通胀率维持在2.8%不变[1] - 核心商品价格环比增速转负,从4月的0.06%下滑至 -0.04%,未体现加征关税影响[2] - 住房价格环比增速5月下降至0.25%,超级核心服务价格环比CPI增速减慢至0.06% [2] 就业数据 - 5月新增非农就业人数降至13.9万人,但高于市场预期的12.6万人[1] - 失业率从4月的4.187%上升至5月的4.244%,劳动力参与率从4月的62.6%下滑至5月的62.4% [1] 关税与通胀预测 - 预计关税对通胀的影响最快从7月至8月开始有更明显体现,加征关税政策将拉高美国通胀率0.6 - 1.3个百分点[3] - 核心PCE同比通胀率或从1 - 4月的平均2.7%上升到全年的3.0% [3] 美联储政策预测 - 美联储或在6月和7月议息会议上维持政策利率不变,可能维持3月时50个基点降息预测,不排除下调至25个基点可能[4] - 预计美联储再次降息最快9月,全年降息2次、每次25个基点;极端情况下降息幅度可达75 - 100个基点,下调关税降息幅度缩减至最多25个基点[4][5]
信达生物(1801.HK):IBI363 肺鳞癌更新 mPFS 数据进一步延长
浦银国际· 2025-06-11 18:20
报告公司投资评级 - 目标价为95港元,潜在升幅为+17%,目前股价为81.1港元,评级为“买入” [1][2][9] 报告的核心观点 - 基于积极的IBI363、IBI343数据,将两款重磅管线药物纳入估值模型,认为两者短期内均具备不错的出海授权潜力,尤其是IBI363有望成为解决PD - 1耐药的重要疗法 [9] - 预测IBI363中国峰值销售约25亿元,IBI343中国峰值销售约15亿元,预测公司2025E/2026E/2027E归母净利润分别为4.3/8.5/18.9亿元,基于DCF估值模型,维持公司“买入”评级,上调目标价至95港元 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司数据更新 - IBI363在3个适应症上提供额外4个月随访数据,IBI343在胰腺癌适应症提供额外2个多月随访数据,大部分数据与先前摘要内容趋势类似,主要惊喜是IBI363 3mg/kg剂量组在IO经治sq - NSCLC mPFS数据延长至9.3个月 [1] 各药物数据表现 IBI363 - **IO经治NSCLC适应症**:3mg/kg剂量组在肺鳞癌和EGFR野生型肺腺癌中疗效优于≤1.5mg/kg剂量组;3mg/kg剂量组在sq - NSCLC中mPFS从7.3个月延长至9.3个月,在EGFRwt Ad - NSCLC中为4.2个月;对3mg/kg剂量组mOS在≤1.5mg/kg剂量基础上进一步明显提高充满信心,公司将在3L + sq - NSCLC率先开展3期注册临床试验,预计3mg/kg剂量组为3期剂量 [7] - **3L + MSS/pMMR CRC**:IBI363 + 贝伐联用整体cORR为15.1%,mPFS为4.7个月,无肝转移人群cORR为31.3%,mPFS为7.4个月,3mg/kg剂量组cORR为19.4%,mPFS为5.6个月;IBI363单用整体mOS为16.1个月,肝转移人群/无肝转移人群mOS分别为14.4/17.0个月,均显著高于呋喹替尼在3L CRC的mOS [7] - **黑色素瘤**:1mg/kg Q2W剂量组mPFS为5.7个月,mOS为14.8个月,较真实世界2L疗法生存期数据均有显著提升,cORR数据整体趋势类似,数字上较摘要内容略有提升 [7] IBI343 - 在CLDN18.2 + PDAC病人中,mPFS为5.4个月与摘要内容一致,mOS从8.5个月延长至9.1个月 [7] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(人民币百万元)|6,206|9,422|11,691|13,159|15,805| |同比变动(%)|36.2%|51.8%|24.1%|12.6%|20.1%| |归母净利润/(亏损)(人民币百万元)|-1,028|-95|433|849|1,893| |经调整净利润/(亏损)(人民币百万元)|-515|332|1,033|1,549|2,663| |PS(X)|17.0|11.7|9.4|8.4|6.2|[9] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了浦银国际对多家生物科技、CRO/CDMO、医疗器械、ICL、互联网医疗、数字疗法等行业公司的评级和目标价,信达生物评级为“买入”,目标价95港元 [15] 情景假设 - 乐观情景:目标价110.0港元,概率20%,公司收入增长好于预期,GLP - 1药物峰值销售达80亿元或以上,IBI363、IBI343出海快且交易估值优秀,管线药物研发及获批进度快,长期稳态下营业利润率高于35% [20] - 悲观情景:目标价70.0港元,概率20%,公司收入增长不及预期,销售弱于预期,GLP - 1药物峰值销售低于30亿元,IBI363、IBI343出海慢且交易估值不佳,管线药物研发及获批慢,长期稳态下营业利润率低于30% [20]