投资评级 - 报告维持粤海投资“买入”评级 [8] - 盈利预测与估值：维持2026-2028年归母净利润预测49.03/50.54/51.96亿港元，对应PE 11.6/11.2/10.9倍（估值日期2026/10/27） [8] - 盈利预测表显示2026E/2027E/2028E营业总收入分别为18,847/18,977/19,208百万港元，同比+0.12%/+0.69%/+1.21%；归母净利润4,903/5,054/5,196百万港元，同比+5.30%/+3.09%/+2.80%；EPS 0.75/0.77/0.79港元 [1] 核心观点 - 2026Q1-3公司持续经营业务收入157.11亿港元，同比+10.0%；归属于本公司所有者综合溢利43.62亿港元，同比+7.3% [8] - 归母净利润增长主要系水资源业务稳定增长、净财务费用节省至2.01亿港元（同比-23.6%，节省0.62亿港元）、出售广东永旺天河城35%股权收益约1.19亿港元（上年同期无）以及人民币兑港元升值4.8%的影响；部分被投资物业公允值净亏损0.19亿港元（上年同期净收益0.01亿港元）及煤价上行拖累能源板块所抵消 [8] - 26Q3单季度收入54.94亿港元（+13.2%）、税前利润21.71亿港元（+1.7%）、归母溢利14.26亿港元（+3.0%），利润不及收入增速主因粤电靖海三季度税前转亏0.77亿港元（上年同期盈利0.88亿港元） [8] - 水务板块业绩稳健增长，降费效果明显，分红比例稳定且分红确定性强 [8] 水资源业务 - 东深供水项目26Q1-3实现收入53.14亿港元（+1.4%），其中对香港供水收入43.93亿港元（+2.1%），对深圳及东莞供水收入9.21亿港元（-1.9%）；贡献税前利润36.41亿港元（+1.3%）；总供水量15.69亿吨（-6.0%） [8] - 其他水资源项目26Q1-3实现收入65.38亿港元（+16.5%），其中建设服务收入1.79亿港元（上年同期3.04亿港元）；贡献税前利润17.59亿港元（+9.9%） [8] - 截至2026年9月30日，该板块已投运供水产能1,179.88万吨/日（+8.9%），在建供水产能41.0万吨/日（上年同期118.7万吨/日），已投运污水处理产能229.79万吨/日（持平） [8] - 期内收购汕头澄海粤海供水51%股权（供水能力64.5万吨/日，对价约1.85亿港元）及百威环保51%股权（0.44亿港元），外延扩张延续 [8] 物业投资业务 - 26Q1-3粤海天河城及粤海投资大厦（香港）分别贡献收入13.35亿港元（+5.8%）、0.33亿港元（-9.6%） [8] - 粤海天河城贡献税前利润7.97亿港元（+3.9%） [8] 百货运营业务 - 26Q1-3三间百货店贡献收入3.05亿港元（-3.7%），贡献税前利润0.43亿港元（-32.5%），主要受闭店成本影响 [8] 酒店业务 - 26Q1-3酒店分部贡献收入5.38亿港元（+6.5%），贡献税前利润0.87亿港元（+26.7%） [8] 道路及桥梁业务 - 26Q1-3粤海高速贡献收入4.57亿港元（+2.6%），贡献税前利润2.31亿港元（-0.2%） [8] 能源业务 - 26Q1-3粤海能源及粤电靖海项目分别贡献收入15.07亿港元（+28.5%）、67.84亿港元（+63.0%） [8] - 粤海能源贡献税前利润1.23亿港元（-14.1%），集团分占粤电靖海项目税前利润23万港元（上年同期3,479万港元，-99.3%），售电量分别+10.5%、+62.0%而利润下滑，煤价上行为核心拖累 [8] 财务预测要点 - 资产负债表预测：2026E/2027E/2028E资产总计分别为105,421.30/109,141.01/114,132.56百万港元，负债合计41,269.05/38,837.25/37,523.43百万港元，资产负债率39.15%/35.58%/32.88% [9] - 利润表预测：2026E/2027E/2028E营业总收入18,847.25/18,977.47/19,207.82百万港元，归属母公司净利润4,902.96/5,054.30/5,196.07百万港元，毛利率54.00%/54.33%/54.35%，销售净利率26.01%/26.63%/27.05% [9] - 现金流量表预测：2026E/2027E/2028E经营活动现金流8,932.09/8,813.95/8,989.27百万港元，现金净增加额5,147.42/6,295.27/7,463.95百万港元 [9] - 主要财务比率预测：2026E/2027E/2028E ROE分别为10.14%/9.38%/8.72%，ROIC分别为7.11%/7.05%/6.84%，P/B分别为1.17/1.05/0.95，EV/EBITDA分别为5.26/4.34/3.47 [9]