投资评级 - 报告维持对诺斯贝尔（300132.SZ）的"买入"评级，当前价格6.13元，合理价值8.42元/股，前次评级亦为买入 [5][3] - 合理价值基于27年归母净利润2.2亿元、给予27年20倍PE测算 [3] 核心观点 - 订单回流叠加品类红利，26Q3收入增长优秀，实际扣非利润预计好于预期 [1] - 26Q3表观归母净利润下滑主要受股份支付费用计提、广东省职工基本养老保险缴费基数上下限调整导致社保费用补充计提、汇率波动汇兑损失扩大三项因素影响，剔除股份支付影响后实际扣非利润增长好于预期 [2] - 公司持续深化与优质客户战略合作，聚焦高质量订单与优势品类，已打造OLAY次抛精华、EIIO水光弹润面膜、植物医生青刺果修护水乳、山姆Member's Mark香氛身体乳等大爆品，产品结构持续优化，预计产能利用率与毛利率水平稳中有升 [2] - 伴随优质客户合作深化、产品结构优化及运营效率提升，公司成长与盈利能力仍有提升空间 [3] 三季报业绩表现 - 26年前三季度实现收入18.2亿元，同比增长17.3%；归母净利润1.07亿元，同比下降3.0%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增长44.0% [1] - 26年前三季度毛利率同比增长0.5pct至19.7%，销售费率同比增长0.6pct至2.7%，管理费率同比下降1.5pct至6.0%，研发费率同比下降0.1pct至3.4%，归母净利率同比下降1.2pct至5.9%，扣非归母净利率同比增长1.1pct至6.0% [1] - 26Q3实现收入7.14亿元，同比增长15.9%；归母净利润0.51亿元，同比下降38.7%；扣非归母净利润0.51亿元，同比增长4.0% [1] - 26Q3单季度毛利率同比下降0.9pct至20.8%，销售费率同比增长0.7pct至2.3%，管理费率同比下降0.6pct至5.6%，研发费率同比增长0.1pct至3.4%，归母净利率同比下降6.4pct至7.2%，扣非归母净利率同比下降0.8pct至7.2% [1] 盈利预测 - 营业收入：2024A为19.40亿元、2025A为22.19亿元、2026E为26.43亿元、2027E为30.86亿元、2028E为35.26亿元，增长率分别为-1.5%、14.4%、19.1%、16.8%、14.3% [4] - 归母净利润：2024A为0.55亿元、2025A为1.53亿元、2026E为1.63亿元、2027E为2.17亿元、2028E为2.77亿元，增长率分别为180.2%、6.1%、33.7%、27.6% [4] - EPS：2024A为0.11元/股、2025A为0.30元/股、2026E为0.31元/股、2027E为0.42元/股、2028E为0.54元/股 [4] - 市盈率（P/E）：2024A为46.6倍、2025A为29.4倍、2026E为19.5倍、2027E为14.6倍、2028E为11.4倍 [4] - ROE：2024A为4.2%、2025A为10.6%、2026E为10.1%、2027E为11.9%、2028E为13.2% [4] - EV/EBITDA：2024A为9.1倍、2025A为11.9倍、2026E为7.2倍、2027E为5.8倍、2028E为4.8倍 [4] - EBITDA：2024A为2.57亿元、2025A为3.37亿元、2026E为3.66亿元、2027E为4.38亿元、2028E为5.05亿元 [4] 主要财务比率 - 毛利率：2024A为17.4%、2025A为20.5%、2026E为20.9%、2027E为21.6%、2028E为22.3% [11] - 净利率：2024A为2.7%、2025A为6.7%、2026E为6.0%、2027E为6.9%、2028E为7.7% [11] - 资产负债率：2024A为38.4%、2025A为34.0%、2026E为31.9%、2027E为31.3%、2028E为28.4% [11] - 流动比率：2024A为2.7、2025A为2.8、2026E为3.3、2027E为3.4、2028E为4.0 [11] - 应收账款周转率：2024A为4.4、2025A为4.5、2026E为4.4、2027E为4.5、2028E为4.8 [11] - 存货周转率：2024A为6.3、2025A为6.4、2026E为6.7、2027E为6.9、2028E为7.2 [11] - 每股净资产：2024A为2.51元、2025A为2.81元、2026E为3.12元、2027E为3.55元、2028E为4.08元 [11] - 每股经营现金流：2024A为0.35元、2025A为0.65元、2026E为0.39元、2027E为0.62元、2028E为0.60元 [11] 资产负债表与现金流 - 资产总额：2024A为21.28亿元、2025A为22.23亿元、2026E为23.89亿元、2027E为26.81亿元、2028E为29.51亿元 [10] - 货币资金：2024A为4.43亿元、2025A为5.88亿元、2026E为6.30亿元、2027E为7.66亿元、2028E为8.71亿元 [10] - 存货：2024A为2.56亿元、2025A为2.77亿元、2026E为3.14亿元、2027E为3.49亿元、2028E为3.80亿元 [10] - 经营活动现金流净额：2024A为1.79亿元、2025A为3.37亿元、2026E为2.00亿元、2027E为3.19亿元、2028E为3.10亿元 [10] - 投资活动现金流净额：2024A为-1.20亿元、2025A为0.02亿元、2026E为-1.70亿元、2027E为-1.99亿元、2028E为-2.17亿元 [10] - 融资活动现金流净额：2024A为-3.07亿元、2025A为-1.73亿元、2026E为0.12亿元、2027E为0.16亿元、2028E为0.12亿元 [10] - 期末现金余额：2024A为4.22亿元、2025A为5.88亿元、2026E为6.30亿元、2027E为7.66亿元、2028E为8.71亿元 [10]