投资评级 - 报告维持洪城环境"买入"评级，目标价人民币11.28元（前值12.70元，基于2026年13.0倍PE调整而来）[1][9] - 当前收盘价8.66元（截至10月28日），市值人民币11,696百万元，52周价格范围8.49-10.52元[2] - 估值依据：可比公司2027年预期PE均值10.0倍，考虑洪城环境2026E-2027E ROE约11%高于可比公司均值约10%，且2019-2025年派息比例均不低于50%并承诺2024-2026年不低于50%，给予2027年12.0倍PE[9] 核心观点 - 工程业务收缩驱动盈利结构优化，1H26工程板块营收1.91亿元（yoy-56%），带动毛利率同比+3.6pp至37.01%；3Q26毛利率同比/环比+3.2/+3.8pp至41.27%[7] - 费用端提升部分对冲毛利率上行，3Q26期间费用率同比+2.5pp至14.79%，销售费用/管理费用同比+23%/+13%至6589/9054万元，销售费用率/管理费用率同比+1.0/+1.1pp至4.12%/5.66%[7] - 3Q26归母净利同比-4.97%至3.08亿元，归母净利率同比+0.61pp至19.25%[7] - 公司经营稳健，高ROE、高分红属性凸显，或将迎来价值重估[6] - 前三季度自由现金流4.05亿元（1-9M25为3.19亿元，yoy+27%），经营性净现金流9.46亿元（yoy-4%），资本开支5.41亿元（yoy-18%）[8] - 2025年DPS 0.467元，派息比例50.26%（同比+0.19pp），2019年起派息比例达50%以上，先后承诺2021-2023、2024-2026年派息比例不低于50%，有望连续8年派息比例不低于50%[8] 三季报业绩总结 - 3Q26实现营收16.00亿元（yoy-9.11%，qoq-6.27%），归母净利3.08亿元（yoy-4.97%，qoq+16.08%），符合此前预期（2.65-3.35亿）[6] - 2026年Q1-Q3实现营收50.00亿元（yoy-8.21%），归母净利8.89亿元（yoy-4.65%），扣非净利8.69亿元（yoy-6.39%）[6] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润为11.96/12.63/13.29亿元（较前值-4.65%/-3.15%/-1.96%），对应EPS为0.89/0.94/0.98元[9] - 调整主因：1）工程业务收缩下调收入预测；2）Q3毛利率超预期上调毛利率预测[9] - 营业收入预测：2025年7,486百万元（yoy-9.00%）、2026E 7,104百万元（yoy-5.11%）、2027E 7,314百万元（yoy+2.95%）、2028E 7,528百万元（yoy+2.93%）[5] - 归属母公司净利润预测：2025年1,193百万元（yoy+0.27%）、2026E 1,196百万元（yoy+0.22%）、2027E 1,263百万元（yoy+5.61%）、2028E 1,329百万元（yoy+5.27%）[5] - ROE预测：2025年12.31%、2026E 11.46%、2027E 11.31%、2028E 11.31%[5] - PE预测：2025年9.80倍、2026E 9.78倍、2027E 9.26倍、2028E 8.80倍；PB预测：2025年1.17倍、2026E 1.07倍、2027E 1.02倍、2028E 0.97倍[5] - 股息率预测：2025年5.39%、2026E 5.85%、2027E 6.32%、2028E 6.78%[5] - 毛利率预测：2024年31.75%、2025年34.15%、2026E 36.74%、2027E 36.91%、2028E 36.98%；净利率预测：2024年16.26%、2025年17.18%、2026E 18.14%、2027E 18.61%、2028E 19.03%[20] - 资产负债率预测：2024年57.33%、2025年55.43%、2026E 47.64%、2027E 47.81%、2028E 43.11%[20] 可比公司估值 - 兴蓉环境（000598 CH）：收盘价7.07元，市值21,095.8百万元，PE 2026E 9.6倍/2027E 8.8倍，PB 2026E 0.92倍/2027E 0.86倍，ROE 2026E 9.8%/2027E 10.0%[15] - 创业环保（600874 CH）：收盘价5.63元，市值8,841.5百万元，PE 2026E 9.6倍/2027E 9.1倍，PB 2026E 0.73倍/2027E 0.70倍，ROE 2026E 8.7%/2027E 8.7%[15] - 瀚蓝环境（600323 CH）：收盘价30.99元，市值25,267.6百万元，PE 2026E 11.0倍/2027E 10.4倍，PB 2026E 1.25倍/2027E 1.15倍，ROE 2026E 12.4%/2027E 12.1%[15] - 永兴股份（601033 CH）：收盘价14.41元，市值12,969.0百万元，PE 2026E 13.3倍/2027E 11.8倍，PB 2026E 1.13倍/2027E 1.08倍，ROE 2026E 8.8%/2027E 9.6%[15] - 可比公司平均：PE 2026E 10.9倍/2027E 10.0倍，PB 2026E 1.01倍/2027E 0.95倍，ROE 2026E 9.9%/2027E 10.1%[15]