投资评级 - 报告维持豪威集团"买入"评级，目标价114.39元人民币 [5][6] - 估值基准切换至2027年，给予2027年31倍PE估值，可比公司2027年PE均值37.2倍，考虑手机等消费电子需求承压给予一定折价 [5] - 前值目标价107.20元对应2026年40倍PE，上调主因估值基准切换至2027年 [5] 核心观点 - 产品结构高端化推动盈利环比修复，3Q26毛利率环比提升1.73pct至30.00%，归母净利润环比增长50.53% [1][2] - 设计业务高端化正抵消代理业务占比提升对毛利率的稀释，盈利拐点已现 [2] - 看好汽车与新兴市场CIS、模拟业务高端化带动盈利逐季修复 [1] - 看好手机CIS向高端大底主摄升级、汽车CIS受益高阶智驾渗透实现量价齐升，手机与汽车CIS收入有望在终端需求承压下逆势增长 [3] - 看好车载模拟与光模块电芯片受益于智驾与AI算力需求，成为第二增长曲线 [4] 三季报业绩回顾 - 3Q26实现营收81.24亿元（yoy+3.80%，qoq+6.74%），营收接近公司2026年8月披露的指引上限 [1] - 3Q26毛利率30.00%（yoy-0.33pct，qoq+1.73pct），归母净利润10.79亿元（yoy-8.74%，qoq+50.53%），扣非净利润9.64亿元（yoy-13.06%） [1] - 1-3Q26实现营收221.49亿元（yoy+1.68%），归母净利润22.99亿元（yoy-28.39%），扣非净利润22.06亿元（yoy-27.90%） [1] - 1-3Q26半导体设计业务收入163.46亿元（yoy-9.40%，占营收73.80%），半导体代理销售业务收入56.86亿元（yoy+55.67%），低毛利代理业务占比提升使前三季度毛利率同比下降1.20pct [2] - 3Q26毛利率环比提升主要系设计业务收入结构持续优化 [2] 4Q26业绩指引 - 公司预计4Q26营收77.59-83.24亿元（yoy+9.71%~+17.71%，qoq-4.50%~+2.47%），毛利率约29.44%-30.74% [2] - 公司预计汽车业务持续恢复，新兴市场保持增长，模拟车载、光电业务保持增长 [2][3][4] CIS业务 - 2026年前三季度消费电子、汽车电子等终端市场需求承压，公司通过高性能图像传感器加速在智能驾驶、专业影像、机器视觉与机器人、端侧AI等领域渗透，设计业务收入结构持续优化 [3] - 智能驾驶领域保持较快增长，专业影像、机器视觉与机器人、端侧AI等新兴市场应用不断创新 [3] - CIS业务高端产品占比将持续提升 [3] 模拟与光通信业务 - 公司通过车载模拟芯片及光通信高速模拟电芯片等，加速在智能驾驶及AI算力基础设施等领域渗透，上述新品已实现量产导入 [4] - 光通信方面，公司重点布局光模块TIA、LD Driver等收发端核心器件，并迭代LCOS空间光调制器以拓展数据中心OCS交换机市场 [4] - 据LightCounting预测，2026年AI集群用以太网光模块及CPO销售额约260亿美元 [4] 盈利预测调整 - 上调2026-28年归母净利润（3.0%/1.9%/6.4%）至34.66/46.39/55.24亿元，对应EPS为2.75/3.69/4.39元 [5] - 调整2026-28年营收至303.95/340.90/369.51亿元（前值302.31/347.60/388.90亿元） [5] - 2026E营业收入303.95亿元（+5.34%），归母净利润34.66亿元（-14.33%），毛利率29.71% [10][15] - 2027E营业收入340.90亿元（+12.16%），归母净利润46.39亿元（+33.86%），毛利率30.84% [10][15] - 2028E营业收入369.51亿元（+8.39%），归母净利润55.24亿元（+19.08%），毛利率31.92% [10][15] - 2026-28E ROE分别为10.90%/12.65%/12.87%，PE分别为30.94/23.11/19.41倍 [10][15] 可比公司估值 - 可比公司2027年PE中位数37.2倍，2026年PE中位数51.9倍 [11] - 汇顶科技2027E PE 22.9倍，圣邦股份680.0倍，恒玄科技51.6倍，思瑞浦95.5倍，晶晨股份20.4倍，思特威22.1倍 [11] 基本数据 - 收盘价85.20元人民币（截至10月28日），市值1072.15亿元人民币，6个月平均日成交额23.50亿元，52周价格范围71.53-133.55元人民币 [7]