投资评级 - 报告维持三环集团“买入”评级 [3] - 当前股价84.54元，总市值1,688.03亿元，流通市值1,580.72亿元，总股本19.97亿股，流通股本18.70亿股 [1] - 上调2026-2028年盈利预测，原值为45.07/79.36/101.10亿元，预计2026/2027/2028年归母净利润为59.63/95.70/109.79亿元，当前股价对应PE为28.3/17.6/15.4倍 [3] 核心观点 - 2026前三季度业绩高增主要系主业增长，MLCC受益于行业涨价落地、高端产能加速释放及海外转单红利实现量价齐升，SOFC业务随海外大客户签下新订单需求旺盛，公司作为核心供应商有望深度受益 [3] - MLCC行业涨价浪潮延续，国巨、三星等头部厂商相继启动涨价，三星电机计划在Q4进一步推行消费级涨价，部分意在控制订单规模、腾出产能发力高端，村田亦宣布部分消费及车规级产品转产加速向高端产品倾斜 [4] - 行业需求呈现分化趋势，海外龙头产能加速向服务器等高端领域收缩，导致消费级产品供需缺口进一步放大，公司凭借客户认可度与行业景气度提升，MLCC业务实现订单饱满、量价齐升，成为Q3营收增长的核心点 [4] - 未来公司高端MLCC产能有望顺势承接海外原厂腾出的消费级市场缺口，驱动产品结构向高端化加速优化，行业涨价延续下市占率与盈利弹性有望进一步向上打开 [4] - 北美大客户Bloom Energy正从订单催化迈入产品交付、盈利改善与扩产并行的新阶段，10月14日AEP披露总投资约40亿美元的Cheyenne项目，包含702MW Bloom燃料电池与Google为期20年的PPA协议，计划2026年开工、2028年底全面运行 [5] - 公司作为SOFC隔膜片核心供应商，凭借泰国产能有序推进，有望深度受益于大客户订单增长，SOFC业务放量有望驱动业绩加速释放，打造第二增长曲线 [5] 2026年前三季度财务表现 - 公司实现营收115.03亿元，同比+76.74% [3] - 归母净利润38.65亿元，同比+97.35% [3] - 扣非归母净利润36.82亿元，同比+115.76% [3] - 销售毛利率48.47%，同比+5.98pcts [3] - 销售净利率33.60%，同比+3.52pcts [3] 2026年单三季度财务表现 - 公司实现营收50.79亿元，同比+115.27%，环比+35.73% [3] - 归母净利润19.33亿元，同比+167.97%，环比+69.39% [3] - 扣非归母净利润18.72亿元，同比+192.61%，环比+72.16% [3] - 毛利率53.72%，同比+10.33pcts，环比+8.81pcts [3] - 净利率38.06%，同比+7.51pcts，环比+7.56pcts [3] 财务预测摘要 - 营业收入：2024A为73.75亿元，2025A为90.07亿元，2026E为156.57亿元，2027E为250.58亿元，2028E为309.45亿元，YOY分别为28.8%/22.1%/73.8%/60.0%/23.5% [6] - 归母净利润：2024A为21.90亿元，2025A为26.18亿元，2026E为59.63亿元，2027E为95.70亿元，2028E为109.79亿元，YOY分别为38.5%/19.5%/127.7%/60.5%/14.7% [6] - 毛利率：2024A为43.0%，2025A为42.1%，2026E为48.5%，2027E为50.2%，2028E为48.9% [6] - 净利率：2024A为29.7%，2025A为29.1%，2026E为38.1%，2027E为38.2%，2028E为35.5% [6] - ROE：2024A为11.0%，2025A为12.1%，2026E为17.5%，2027E为22.3%，2028E为20.7% [6] - EPS(摊薄)：2024A为1.10元，2025A为1.31元，2026E为2.99元，2027E为4.79元，2028E为5.50元 [6] - P/E：2024A为77.1倍，2025A为64.5倍，2026E为28.3倍，2027E为17.6倍，2028E为15.4倍 [6] - P/B：2024A为8.5倍，2025A为7.8倍，2026E为4.9倍，2027E为3.9倍，2028E为3.2倍 [6] - 资产负债率：2024A为16.9%，2025A为18.3%，2026E为21.2%，2027E为17.8%，2028E为17.1% [8] - 经营活动现金流：2024A为24.03亿元，2025A为28.78亿元，2026E为35.70亿元，2027E为77.03亿元，2028E为101.69亿元 [8] - 资本支出：2024A为6.39亿元，2025A为5.80亿元，2026E为60.66亿元，2027E为87.87亿元，2028E为52.65亿元 [8]