核心观点 - 债券市场方面，预计12月末1年期AAA级同业存单、10年期国债、30年期国债收益率中枢依次为1.4%、1.6%和2.0%，11月政府债供给高峰与准财政配套融资效果叠加使收益率小幅承压，12月供给退坡后收益率向中枢回摆概率较大 [1] - 海外策略方面，美联储10月暂停加息使利率压力边际缓和，但AI融资扩张及回报不确定性仍制约成长资产估值，美股调整或进入末段，港股短期以弱势震荡为主，11月配置建议以红利现金回报打底、科技成长聚焦基本面兑现，重点关注AI产业链、AI制药及高股息资产 [2] - 银行板块方面，南京银行、苏州银行营收均实现双位数高增且息差运行企稳，成都银行息差强韧支撑营收超预期且拨备覆盖率显著提升 [3][4][5] - 非银板块方面，中国太保和中国平安营运利润保持韧性但新业务价值增速承压，归母净利润分别同比下降20.3%和27.3% [7][8] - 石化板块方面，荣盛石化炼化窗口兑现、盈利能力显著提升，九丰能源清洁能源"量缩价涨"、Q3业绩短期承压，中国石油前三季度业绩再创新高 [9][10][12] - 电子板块方面，长川科技业绩高增、盈利质量再上台阶，长电科技业绩快速增长并积极布局先进封装，ASMPT订单创历史新高、AI驱动多业务共振 [14][15][16] - 医药板块方面，佐力药业院内承压院外亮眼，华大智造营收稳健增长，新产业、安图生物、九强生物、博济医药Q3业绩表现良好 [18][19][20][21][22][23] - 食品饮料社服教育板块方面，青岛啤酒销量持续承压但结构升级延续，新东方收入增速超全年指引，天味食品营收盈利双高增，妙可蓝多奶酪主业高增，万辰集团加快开店节奏 [24][25][26][27][28] 总量研究 债券 - 预计12月末1年期AAA级同业存单、10年期国债、30年期国债收益率中枢依次为1.4%、1.6%和2.0% [1] - 节奏上11月政府债供给高峰与准财政配套融资效果叠加，收益率小幅承压 [1] - 12月供给退坡、新型政策性金融工具直接投放对金融总量数据的边际影响减弱，收益率向中枢回摆的概率较大 [1] 海外策略 - 美联储10月暂停加息，利率压力边际缓和，但AI融资扩张及回报不确定性仍制约成长资产估值 [2] - 美股调整或进入末段，港股短期仍以弱势震荡为主 [2] - 11月配置建议以红利现金回报打底，科技成长聚焦基本面兑现，重点关注AI产业链、AI制药及高股息资产 [2] 银行行业 南京银行（601009.SH，买入） - 前三季度实现营业收入472亿元，同比增长12.5%，实现归母净利润195亿元，同比增长8% [3] - 营收保持双位数高增，业绩表现韧性较强，扩表强度不减，贷款维持双位数高增长，息差运行态势企稳 [3] - 资产质量指标运行稳健，拨备余粮增厚，股东增持彰显对公司发展的信心 [3] 苏州银行（002966.SZ，买入） - 前三季度实现营业收入107亿元，同比增长12.8%，实现归母净利润48.4亿元，同比增长8.1% [4] - 营收实现双位数高增，盈利增速韧性强，资产扩张强度不减，息差延续企稳态势 [4] - 资产质量关键指标稳健运行，资本安全边际增厚，中期分红方案落地，分红比例稳定在30%以上 [4] 成都银行（601838.SH，增持） - 息差强劲叠加其他非息低基数，26Q3单季营收同比增长22.6%超出预期 [5] - 经营审慎下，单季净利润增速小幅提至4.8% [5] - 拨备覆盖率较Q2末增加22pct达448%，排名提升至行业第2，巩固稳健增长持续性 [5] 非银行业 中国太保（601601.SH、2601.HK，A股买入；H股买入） - 2026年前三季度归母净利润364.0亿元，同比-20.3%，新业务价值同比-6.5% [7] - 下调2026-2028年归母净利润预测至507/584/711亿元（前值632/727/839亿元） [7] - 目前A/H股价对应公司26年PEV分别为0.41/0.31 [7] 中国平安（601318.SH、2318.HK，A股买入；H股买入） - 2026年前三季度归母净利润966.5亿元，同比-27.3%，新业务价值同比-13.3% [8] - 下调2026-2028年归母净利润预测至1249/1421/1733亿元（前值1517/1751/2060亿元） [8] - 目前A/H股价对应公司26年PEV为0.60/0.47 [8] 石化行业 荣盛石化（002493.SZ，买入） - 考虑到大炼化行业景气度改善，炼化价差扩大，公司盈利能力显著提升 [9] - 上调2026-2028年归母净利润预测分别为100.49（上调61%）/108.97（上调50%）/117.79（上调37%）亿元 [9] - 对应EPS分别为1.01/1.09/1.18元 [9] 九丰能源（605090.SH，买入） - 公司一体化全产业链格局形成，清洁能源业务积极稳健发展，依托产业链优势发展能源服务与特种气体业务，同时积极往上游拓展 [10] - 维持2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为17.84/20.77/23.84亿元 [10] - 折合EPS分别为2.53、2.94、3.37元 [10] 中国石油（601857.SH/0857.HK，A股买入；H股买入） - 2026年前三季度实现营业收入23211亿元，同比+7.0%（追溯后，下同），实现归母净利润1558亿元，同比+21.9% [12] - 预计26-28年归母净利润分别为1902/1959/2018亿元 [12] - 看好公司"增储上产"的潜力和天然气业务的长期成长性 [12] 基化行业 侨源股份（301286.SZ，增持） - 2026年前三季度实现营收8.93亿元，同比增长12.10%，实现归母净利润2.03亿元，同比增长12.00% [11] - 受益于新增产能的投产以及存量产能的爬坡，公司业绩稳健增长 [11] - 预计26-28年归母净利润分别为2.64/3.12/3.76亿元，公司作为西南区域气体龙头成本优势显著 [11] 机械制造行业 杭叉集团（603298.SH，买入） - 2026Q1-Q3营业收入同比增长8.2%，归母净利润同比增长2.1%，业绩符合预期 [13] - 维持26-28年归母净利润预测24.2/27.1/31.3亿元，对应EPS分别为1.84/2.07/2.39元 [13] - 叉车行业国际化、锂电化进程不断推进，公司作为叉车龙头有望深度受益，同时具身智能业务有望为公司打造第二成长曲线 [13] 电子行业 长川科技（300604.SZ，买入） - 26Q3业绩亮眼，主业设备加速放量，盈利水平持续提升 [14] - 上调2026-2027年归母净利润预测为24.66和40.20亿元（前值14.18、17.22亿元，分别上调74%、133%），新增2028年归母净利润预测为60.11亿元 [14] - 考虑公司产品矩阵拓展，同时下游制造正处于扩产周期，订单有望持续增长 [14] 长电科技（600584.SH，增持） - 26年前三季度实现营业收入309.52亿元，同比增长7.96%，扣非归母净利润15.61亿元，同比增长99.17% [15] - 维持2026-2028年归母净利润预测分别为22.45、30.36、38.73亿元，对应EPS分别为1.25、1.70、2.16元 [15] - 看好后续运算和汽车电子业务对公司营收利润的拉动 [15] ASMPT（0522.HK，买入） - 26Q3营收6.69亿美元（约52.47亿港元），YoY+48.7%，较指引中值高1.4% [16] - 26Q3新增订单11.28亿美元，订单对付运比率达1.69，为21Q1以来最高水平，经调整净利润为6.90亿港元，YoY+486.3% [16] - AI强劲需求驱动公司TCB、CPO及FC等多领域订单持续高增，上调26-28年净利润4%/5%/2%至18.96/30.11/40.75亿港元 [16] 纺服行业 华利集团（300979.SZ，买入） - 2026年前三季度实现营业收入164.4亿元，同比下降12.0%，归母净利润15.7亿元，同比下降35.4%，扣非归母净利润14.4亿元，同比下降42.4% [17] - 前三季度销售运动鞋1.56亿双，销量同比下降7.2%，推算人民币口径单价同比下降约5.2%，其中Q2销量降幅环比已收窄 [17] - 下调26-28年盈利预测，对应归母净利润分别为23.5/27.4/31.6亿元，当前股价对应PE分别为18/15/13倍 [17] 医药行业 佐力药业（300181.SZ，买入） - 前三季度实现营收、归母净利润25.10/4.95亿元，同比+10.1%/-3.0%，3Q26收入稳健增长而利润承压 [18] - 毛利率阶段性下降、销售费用率提升，关注新版基药目录院内优先配备使用进展，乌灵胶囊院外拓展成效显著，大健康新品成功于澳门上市 [18] - 下调26-28年归母净利润预测为6.43/7.73/9.51亿元 [18] 华大智造（688114.SH，买入） - 前三季度实现营业收入21.50亿元，同比增长11.98%，归母净利润-1.87亿元，扣非归母净利润-1.96亿元 [19] - 单三季度实现营业收入7.84亿元，同比增长1.65%，归母净利润-2,953.52万元，扣非归母净利润-3,540.54万元 [19] - 考虑公司持续推进国产替代及坚持全球化带来的广阔机会 [19] 新产业（300832.SZ，买入） - 前三季度实现营业收入37.01亿元（YOY+7.97%）、归母净利润13.91亿元（YOY+15.42%）、扣非净利润13.24亿元（YOY+16.62%） [20] - Q3单季实现营业收入12.80亿元（YOY+3.03%）、归母净利润5.23亿元（YOY+20.55%） [20] - 看好公司的海外拓展 [20] 安图生物（603658.SH，买入） - 前三季度实现营业收入32.40亿元（YOY+3.59%），归母净利润8.47亿元（YOY-1.45%），扣非归母净利润8.28亿元（YOY+1.52%） [21] - 单三季度实现营业收入11.82亿元（YOY+10.76%），归母净利润3.50亿元（YOY+21.30%） [21] - 看好公司长期发展 [21] 九强生物（300406.SZ，买入） - 前三季度营业收入10.30亿元（YOY+1.82%）、归母净利润3.33亿元（YOY+22.30%）、扣非净利润3.25亿元（YOY+20.32%） [22] - Q3单季营收3.51亿元（YOY+2.35%）、归母净利润1.23亿元（YOY+26.42%）、扣非净利润1.19亿元（YOY+22.94%） [22] 博济医药（300404.SZ，增持） - 前三季度营业收入7.32亿元（YOY+25.24%）、归母净利润4,929.55万元（YOY+124.95%）、扣非归母净利润3,230.26万元（YOY+115.62%） [23] 食品饮料社服教育行业 青岛啤酒（600600.SH，买入） - 26Q3实现营业收入83.8亿元，同比-5.6%，归母净利润11.4亿元，同比-17.1%，扣非归母净利润9.6亿元，同比-25.3% [24] - 销量降幅扩大，吨价持续提升，Q3成本压力加大、控费力度减弱，致净利率承压 [24] - 下调2026-2028年归母净利润分别至44.84/46.83/48.35亿元（分别下调3%/3%/4%），当前股价对应PE分别为15x/14x/14x [24] 新东方-S（9901.HK，买入） - FY27Q1实现净收入18.74亿美元，同比+23.1%，经营利润3.75亿美元，同比+20.5%，归母净利润2.73亿美元，同比+13.5% [25] - 利润率微降源于低利润率的东方甄选收入占比提升，核心业务盈利能力改善 [25] - 维持2027-2029财年归母净利润预测分别为5.98/6.96/7.76亿美元，当前股价对应PE分别为14x/12x/11x [25] 天味食品（603317.SH，买入） - 26Q1-Q3实现营收/归母净利润32.78/5.86亿元，同比+35.95%/+49.41% [26] - 品类拓展与渠道全国化稳步推进，小幅上调26-28年归母净利润预测分别至7.68/8.83/9.69亿元（较前次分别上调2.6%/0.5%/0.6%），对应PE为16/14/13倍 [26] 妙可蓝多（600882.SH，买入） - 26Q3实现营业收入15.6亿元，同比+12.4%，归母净利润0.6亿元，同比+40.9%，扣非归母净利润0.3亿元，同比+89.1% [27] - 奶酪主业维持快速增长，液态奶业务有序剥离，管理费用率下降对冲销售投入，Q3净利率改善明显 [27] - 下调2026-2028年归母净利润预测分别至3.22/4.63/5.65亿元（分别下调6%/2%/2%），当前股价对应PE分别为30x/21x/17x [27] 万辰集团（300972.SZ，买入） - 2026Q1-Q3实现营业收入556.28亿元，同比+52.15%，归母净利润18.38亿元，同比+114.99% [28] - 26Q3实现营业收入207.92亿元，同比+48.73%，归母净利润6.28亿元，同比+63.84% [28] - 预测2026-2028年EPS分别为12.68/16.75/20.66元，当前股价对应P/E分别为11/8/7倍 [28] 轻工行业 华熙生物（688363.SH，买入） - 下调2026-2028年归母净利润预测至2.6/4.1/5.5亿元，2026-2028年EPS分别为0.55/0.85/1.14元，当前股价对应2026-2028年PE分别为60/38/29倍 [29] - 长期看，公司有望凭借扎实的底层科学基础与AI+合成生物双轮驱动，推动四大业务板块协同升级 [29] 爱美客（300896.SZ，买入） - 考虑到市场竞争加剧，下调2026-2028年归母净利润预测分别为10.4/12.8/16.1亿元，对应EPS分别为3.44/4.24/5.31元，当前股价对应PE分别为28/23/18倍 [30] - 公司多款新品逐步进入落地阶段 [30] 太阳纸业（002078.SZ，买入） - 基本维持2026-2028年归母净利润预测为38.7/44.0/50.6亿元，2026-2028年对应EPS分别为1.36/1.54/1.77元，当前股价对应PE分别为9/8/7倍 [31] - 公司为造纸行业龙头企业，产能规模持续扩张，长期经营韧性十足，当前估值水平处于历史低位 [31] 装备科技行业 中航光电（002179.SZ，买入） - 前三季度实现营收181.2亿元，YOY+14.4%，归母净利润19.4亿元，YOY+11.4%，扣非净利润19.1亿元，YOY+12.3% [32] - 3Q利润同比大增172%拐点显现，民品多点放量为业绩核心支撑 [32] - 公司民用高端制造领域业务收入占比稳步提升，多元驱动的业务格局成效持续显现 [32]