核心观点 - 报告重点推荐东方甄选(01797.HK)，认为渠道品牌红利时代，选品及内容优势驱动长期成长，维持"优于大市"评级，给予合理估值区间32.62—34.76港元/股 [9][13] - 收入预期转弱，消费决策回归商品本质，渠道品牌定义商品能力提升，精选及便利性渠道表现更优 [9] - 海外复盘日本经验：711自有品牌Seven Premium以高质价比切入，商品分层推动自有品牌向更高品质延伸，避免价格内卷 [9] - 海外复盘美国经验：2008—2010年美国零售渠道自有品牌销量份额由21.6%提升至23.1%，销售额份额由17.1%提升至18.3%；2025年美国自有品牌销售额达2,828亿美元，同比增长3.3%，销售额份额达21.3% [10] - 龙头企业经验：Costco旗下Kirkland以15%的SKU贡献约三分之一销售额；山姆Member's Mark约占商品销售额31.7%，贡献近两年约50%商品销售增量；Trader Joe's自营占比超过75% [11] 东方甄选(01797.HK) - FY2026全渠道GMV约102亿元，自营品GMV约54亿元、同比增长42%、占比52.6%；营业收入57.01亿元、同比增长29.8%，经调整净利润6.29亿元、同比增长262.2% [12] - 2026年7—9月上新67/116/172款，新品研发加速，线下体验渠道逐步落地 [12] - 2025年抖音电商GMV估算约4.4万亿元，2026年平台强化结算率、专业内容和商品品质扶持，公司兼具专业讲解、品牌信任与自营品开发能力，符合抖音电商发展战略 [12] - 预计FY2029全渠道GMV有望达到310亿元，抖音平台仍有较大增长空间 [13] - 预计FY2027—FY2029营业收入分别为82.96/104.31/122.70亿元，归母净利润分别为5.94/9.16/10.93亿元，经调整归母净利润约8.74/10.46/11.53亿元，同比增长39%/20%/10%，对应PE分别为28/23/21倍 [13] 美图公司(01357.HK) - 公司将对新产品探索进行聚焦，AI创新工作室逐步收敛探索方向，资源倾斜在已验证PMF的产品上，围绕行业垂直场景做深做厚 [17] - 商业化打法更关注ROI，参考时尚消费品策略，功能即商品，以获取付费用户为目标人群 [17] - Picchi最新净流水ARR已接近140万美元，与国内同类修图APP的DAU重合度仅40% [18] - MVLand当前ARR为85万美金，海外收入占比75% [18] - Vmake/开拍付费用户2026年9月对比2025年年底已翻一倍，核心付费群体覆盖大健康、教培、美业、保险金融等行业 [19] - 2026年9月付费订阅用户数达1983万，单季度净增约139万，为过去四个季度新高，测算26Q1/26Q2净增长99/54万人 [20] - 26Q3影像与设计产品收入达10亿元，同比增长28.2%；其中生产力应用收入占约20%，同比增长42.3%；生活场景应用收入占80%，同比增长27.9% [20] - 预计26-28年经调整归母净利润为13.5/17.0/20.5亿元，同比增长44%/26%/21%，维持"优于大市"评级 [21] 思瑞浦(688536.SH) - 2026年前三季度实现收入26.92亿元(YoY +75.87%)，其中信号链芯片收入18.52亿元(YoY +82.99%)，电源管理芯片收入8.38亿元(YoY +61.93%)；归母净利润6.10亿元(YoY +384.33%)，扣非归母净利润5.55亿元(YoY +568.89%) [21] - 3Q26实现收入10.86亿元(YoY +86.77%，QoQ +20.23%)，归母净利润3.03亿元(YoY +401.54%，QoQ +49.51%)，收入和净利润均创季度新高 [21] - 2026年前三季度毛利率为50.34%，同比提高3.9pct，其中3Q26毛利率为52.31%，同比提高5.7pct，环比提高2.3pct [22] - 前三季度研发费用同比增长33.07%至5.59亿元，研发费率同比下降6.7pct至20.76%，四个期间费率合计同比下降10pct [22] - 汽车市场收入同比增长118.51%，通信市场收入同比增长102.69%，泛工业市场收入同比增长71.10%，消费市场收入同比增长29.25% [23] - 已围绕光模块、CPO、服务器等应用方向形成多层次、全品类产品布局 [23] - 上调2026-2028年归母净利润至9.01/13.58/17.22亿元，对应PE分别为40/26/21x，维持"优于大市"评级 [23] 景旺电子(603228.SH) - 3Q26实现营业收入66.21亿元（YoY+66.06%，QoQ+40.30%），归母净利润10.14亿元（YoY+239.67%，QoQ+174.89%），扣非归母净利润10.42亿元（YoY+337.47%，QoQ+277.07%） [24] - 3Q26毛利率33.73%（YoY+11.78pct，QoQ+12.31pct），归母净利率15.32%（YoY+7.83pct，QoQ+7.50pct） [24] - 3Q26销售、管理、研发费用率分别为1.57%/4.57%/5.16%，同比-0.30/+0.30/-0.77pct [24] - SLP、HLC工厂产能利用率较高，现有产能及未来数月内开出的新增产能仍无法充分覆盖客户交付需求，已通过客户下一代产品量产认证 [25] - 2026年底将实现5条mSAP产线量产能力；高阶HDI工厂2026年内全线投产；超高多层工厂预计2026年底试产部分关键工序、2027年一季度具备量产条件 [25] - 9月13日泰国基地正式投产，占地9.73万平方米，面向AI服务器与数据中心、汽车电子、高端消费电子等领域 [25] - 上调26-28年归母净利润为31.0/51.4/71.0亿元，同比增速151.5%/66.0%/38.2%，当前股价对应PE 34/24/18x，维持"优于大市"评级 [26] 老百姓(603883.SH) - 2026年前三季度实现营业收入166.50亿元，同比增长3.6%；归母净利润6.18亿元，同比增长16.8%；扣非归母净利润6.04亿元，同比增长22.2% [26] - 单三季度实现营收56.53亿元（+6.7%）、归母净利润1.71亿元（+30.7%）、扣非归母净利润1.68亿元（+48.0%） [27] - 前三季度经营活动现金流净额22.04亿元，同比增长2.2%；单三季度经营活动现金流净额8.00亿元，同比增长50.7% [27] - 前三季度销售费用34.42亿元，同比下降2.0%，销售费用率20.7%，同比下降1.2pp；四项期间费用率合计26.3%，同比下降1.4pp [28] - 单三季度综合毛利率31.7%，同比提升0.3pp；单三季度净利率3.8%，同比提升0.8个百分点 [28] - 截至Q3末共有门店15222家，其中直营门店9794家、加盟门店5428家；前三季度直营门店新增273家、关闭211家，净增加62家；Q3净增加99家 [29] - 预计2026-2028年营业收入235.74/248.21/259.45亿元，同比+6.0%/+5.3%/+4.5%；归母净利润5.93/6.96/8.04亿元，同比增速+55.4%/+17.3%/+15.5%，对应PE=19.0/16.2/14.0倍，维持"优于大市"评级 [29] 华统股份(002840.SZ) - 2026Q3营收同比-2.35%至18.00亿元，扣非归母净利同比-847.36%至-0.80亿元，归母净利同比+267.71%至864.90万元 [30] - 2026Q3生猪出栏合计达49.65万头，对应单头生猪扣非归母净利亏损约161元，相较同行拥有单位超额盈利优势 [30] - 截至2026Q3末货币资金19.28亿元，较上年末16.51亿元增长16.78%，资产负债率67.28%，与同行相比处于较低水平 [31] - 已与吉林梨树县政府签订肉牛全产业链战略合作框架协议，计划总投资10亿元，建设年出栏10万头肉牛养殖及饲料加工项目，预计2027年开始肉牛出栏进入快速增长阶段 [31] - 预计2026-2028年归母净利分别为-5.98/0.73/1.32亿元，EPS分别为-0.75/0.09/0.16元，维持"优于大市"评级 [32] 双汇发展(000895.SZ) - 2026Q1-Q3营收同比-3.80%至429.55亿元，归母净利同比-7.99%至36.42亿元，肉类产品总外销量273.10万吨，同比增长9.74% [33] - 2026Q3营收同比-8.59%至147.25亿元，归母净利同比-18.27%至13.37亿元，2026Q3资产减值损失1.88亿元 [33] - 2026Q3末存货达66.99亿元，比年初增加约20%，冻品库存处于历史中等偏上水平，成本处于较低水平 [33] - 2026Q1-Q3毛利率同比+1.49pct至19.67%，净利率同比-0.42pct至8.57% [34] - 2026上半年肉制品在新渠道销售16.8万吨、同比增长43.8%，占肉制品总销量24%；休闲零食渠道和电商渠道占总销量比例分别为9%、8% [34] - 已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品，酱爆大肠段、椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜 [35] - 预计2026-2028年归母净利分别为51.40/53.64/53.80亿元，对应PE分别为16.1/15.5/15.4X，维持"优于大市"评级 [35] 神农集团(605296.SH) - 2026Q1-Q3营收同比+5.00%至41.19亿元，归母净利同比-310.42%至-9.71亿元；2026Q3营收同比+44.79%至16.30亿元，归母净利-1.62亿元，同比-319.19% [36] - 单2026Q3合计出栏生猪约88.01万头，对应单头生猪扣非净利约亏损154.53元，相较行业平均水平保持成本领先优势 [36] - 2025全年完全成本12.3元/公斤，2026上半年12元/公斤，2026年完全成本目标11.5元/公斤，预计2026下半年仍有降本空间 [36] - 截至2026Q3末资产负债率46%，杠杆率处于行业较低水平；预计2026年屠宰量同比增长10%以上，自营屠宰占比已由前期20%提升至近30% [37] - 2026年7月最新断奶成本248元/头，PSY为31头，料肉比2.46，生产端核心指标持续改善 [38] - 预计2026-2028年归母净利分别为-11.20/2.24/5.89亿元，EPS分别为-2.13/0.43/1.12元，维持"优于大市"评级 [38] 明泰铝业(601677.SH) - 2026Q3实现营收107亿元（同比+21%），归母净利润5.1亿元（同比+9.9%，环比-27.6%），环比下滑主因三季度铝内外价差收窄及铝价下跌带来的损失 [39] - 9月20日义瑞新材第2条热连轧生产线投产，产能72万吨，总投资15亿元；公司已拥有4条铝板带热连轧产线 [39] - 公司合计拥有240万吨铝板带热粗轧产能，稳居国内首位，随着新产线释放产量，2027年产销量有望明显增长 [40] - 国内建成的铝板带热连轧产线有21条，2025年以来集中投产了4条，行业竞争压力依然很大，产能逐步向头部企业集中 [40] - 规划3条气垫炉、4条辊底炉等高端热处理装备，新增后端热处理产能50万吨，加上现有30万吨，共80万吨高端产品产能 [40] - 预计2026-2028年营业收入分别为424/514/566亿元，归母净利润分别为25.01/30.93/34.85亿元，同比增速27.6/23.7/12.7%，对应PE分别为5.8/5.2/4.7，维持"优于大市"评级 [41] 中国铀业(001280.SZ) - 2026Q1-Q3实现营收158.0亿元（+14.78%），归母净利14.4亿元（+19.92%），扣非归母净利润14.2亿元（+18.54%）；单季度2026Q3归母净利4.5亿元，同比+3.79%，环比-41.67% [41] - 2026Q1-Q3实现毛利32.1亿元，同比2025Q1-Q3的28.0亿元增加14.5%；期间费用合计8.8亿元，主要系子公司罗辛铀业开展Z20矿床勘探工作导致补充勘探费增加 [42] - 2026年前三季度完成参股投资，通过中核海外间接持有Etango铀项目42.75%权益，项目现有探明、控制和推断资源量总计8.0万吨金属铀 [43] - 预计2026-2028年归母净利润21.8/27.9/30.7亿元（+32%/28%/10%），EPS分别为1.05/1.35/1.48元，维持"优于大市"评级 [43] 瑞达期货(002961.SZ) - 2026年前三季度实现营业总收入10.59亿元，同比+28.05%；归母净利润5.07亿元，同比+31.53%；加权平均ROE 12.43%，同比小幅下降0.21pct [43] - Q3单季营业收入2.61亿元，同比-20.73%，归母净利润0.97亿元，同比-38.37%；期末总资产322亿元，较上年末+30.55%；归母权益41.52亿元，较上年末+13.86% [43] - 手续费及佣金净收入前三季度实现4.76亿元，同比+34.86%；其中期货经纪净收入3.88亿元，资管业务净收入0.86亿元 [44] - 利息净收入实现1.82亿元，同比大增107.75%，主要受益于客户保证金规模持续增长 [44] - 业务及管理费3.10亿元，前三季度营业总支出3.68亿元，同比有所抬升 [44] - 正推进H股发行上市筹备工作，已完成章程修订、董事聘任等前期程序 [45] - 下调2026-28年净利润预测分别15.4%、9.0%、8.6%，维持"优于大市"评级 [45] 中国平安(601318.SH) - 2026年前三季度实现归母营运利润1259.05亿元，同比增长8.3%；归母净利润966.45亿元，同比下降27.3%；归母净资产达10443.66亿元，较年初增长4.4% [45] - 前三季度寿险及健康险新业务价值309.87亿元，同比下降13.3%；新业务价值率（首年保费口径）24.0%，同比降低1.2pct [46] - 代理人渠道新业务长交期占比同比提升超10pct；非代理人渠道NBV贡献占比达36.9%，同比提升1.8pct；寿险及健康险营运利润872.38亿元，同比增长5.7% [46] - 前三季度原保费收入同比增长3.5%至2652.15亿元，车险保费同比持平，新能源车险保费同比增长21.2%，非车险保费同比增长10.0% [47] - 前三季度COR为95.6%，同比优化1.4pct；财险营运利润47.17亿元，同比下降68.9% [47] - 保险资金投资组合实现非年化净投资收益率2.5%、综合投资收益率2.3%，分别同比回落0.3pct、3.1pct [47] - 预计2026-2028年EPS为8.64/9.31/9.84元/股，当前股价对应P/EV为0.58/0.54/0.50x，维持"优于大市"评级 [48] 中国太保(601601.SH) - 2026年前三季度实现归母净利润364.03亿元，同比下降20.3%；归母营运利润300.81亿元，同比增长5.6%；单季归母净利润56.28亿元，同比下降68.4%，单季营运利润89.32亿元，同比增长4.3% [48] - 前三季度寿险新业务