核心观点 - 美联储10月维持政策利率不变，符合前期报告预期，议息决议公布后衍生品市场对未来加息预期的定价略有回落 [5] - 近期美债长期收益率主要随美股科技股波动，联储态度的影响偏长期性，核心是AI叙事是否松动 [2][6] - 美联储近期加息不必然意味着中期视角下降息周期结束，其意义更多是防范通胀预期“脱锚” [5] - 如果美国市场通胀预期保持稳定而通胀暂时上行主要由油价等外生冲击推动，美联储在加息过程中会比较谨慎 [5] - 洽洽食品1-3Q26实现营收53.6亿元、同比+19.1%，归母净利润3.9亿元、同比+131.0%，维持买入评级 [2][7] - 洽洽食品渠道结构持续优化，新型渠道实现较快增长贡献整体营收增量，成本红利叠加费率优化推动利润端较快增长 [7][8][9] 固定收益——美联储议息会议点评 - 美联储10月维持政策利率不变，符合前期报告预期，议息决议公布后衍生品市场对未来一段时间美联储加息预期的定价略有回落 [5] - 美联储主席沃什在回答为何不在本次会议加息时主要强调通胀补偿（名义利率中隐含的预期通胀）保持稳定 [5] - 自2024年美联储开启降息周期以来，美债收益率曲线形态的改变实际上抵消了降息的流动性效应，降息释放的流动性可能更多转向美股、贵金属等市场 [6] - 现阶段美联储单次会议加息与否对美债市场的主要影响不在于是否收紧流动性，而在于能否回应市场对于美联储抗通胀态度的期待 [6] - 美国货币和财政政策的稳定性是影响美债市场的主要长期因素 [6] - 美债长期收益率波动方向主要受美股科技股影响，核心是AI叙事是否松动，微观层面需关注市场对美股头部科技公司财报的接受程度，宏观层面可能受到美国中期选举结果的影响 [6] - 如果出现美伊局势失控的尾部风险形成油价长期处于高位的局面，美联储也可能被迫连续加息以稳定通胀预期 [5] 食品饮料——洽洽食品三季报点评 - 1-3Q26洽洽食品实现营收53.6亿元、同比+19.1%，归母净利润3.9亿元、同比+131.0% [2][7] - 3Q26营收及归母净利润分别为18.6亿元、1.4亿元，同比分别+6.1%、+79.1% [2][7] - 分产品看，瓜子、坚果三季度收入均实现增长，坚果品类营收同比近双位数增长，礼赠、日常消费场景同步发力；魔芋类产品推行差异化策略，素海鲜、酸菜鱼鱼片等新品已获得市场积极反馈 [8] - 分渠道看，线下传统渠道企稳营收持平，零食量贩渠道、即时零售等新型渠道延续放量实现较快增长，电商渠道也保持增长态势 [8] - 分区域看，海外主要以葵花籽销售为主并拓展坚果等新品类，东南亚市场增长领跑，公司规划后续拓展欧洲、非洲等潜力市场 [8] - 3Q26毛利率为26.6%，同比+2.1pct，环比-0.6pct，同比改善主要来自葵花籽采购价下行带来的成本红利，环比回落主要系低毛利坚果品类收入占比提升拖累 [9] - 1H26直营渠道占比37.6%，目前电商渠道略有亏损，公司将结合各细分渠道特点优化产品定价以提升整体毛利率与净利率水平 [9] - 3Q26销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为11.3%/3.6%/1.2%/0.4%，同比+1.2/-1.0/-0.1/-1.1pct，销售费用率抬升主要来自新品推广、直播渠道投放等，财务费用率下行受益于可转债清偿及汇兑收益增加 [9] - 3Q26净利率7.5%，同比+2.9pct [9] - 4季度有望受益春节备货及发货节奏提前，2027年春节为2月上旬，1月发货天数较去年同期减少，发货高峰将前移至12月份，收入端有望环比提速 [10] - 新采购季从10月下旬开始延续至春节前，当前采购价格与去年同期相比稳中有降，后续采购遵循随行就市原则 [10] - 公司公告拟用自有资金回购股份用于后期股权激励或员工持股计划，回购金额5000万元至10000万元，回购价格不超过28.03元/股 [12] - 当前公司股息率为5.4%，高股息特征显现 [12] - 预计26-28年营收分别为76.4、83.3、89.7亿元，同比增速分别为16.2%、9.0%、7.6%，归母净利分别为6.1、7.0、7.7亿元，同比增速分别为91.3%、14.1%、10.6%，当前市值对应26-28年PE分别为15.1X、13.2X、11.9X [12] 市场与行业表现 - 上证综指收盘3651.43，涨跌-0.82%；深证成指收盘11138.20，涨跌-2.92%；沪深300收盘4041.84，涨跌-1.03%；中小100收盘7042.32，涨跌-2.45%；创业板指收盘2517.59，涨跌-4.45% [3] - 申万一级行业中，煤炭涨2.21%、银行涨1.97%、食品饮料涨1.17%、石油石化涨0.95%、公用事业涨0.62%；通信跌7.56%、电子跌5.47%、美容护理跌3.39%、建筑材料跌3.26%、机械设备跌3.23% [4] - 10月金股组合包括中远海特（600428.SH）、中远海能（600026.SH）、浙江龙盛（600352.SH）、安集科技（688019.SH）、共同药业（300966.SZ）、迈瑞医疗（300760.SZ）、安井食品（603345.SH）、伊利股份（600887.SH）、长白山（603099.SH）、菲利华（300395.SZ） [4]