投资评级 - 报告维持中国银河A股、H股“买入”评级，当前价格11.25元/6.61港元，合理价值14.16元/9.67港元 [6] - 给予2026年1.2倍PB估值，A股合理价值为14.16元/股，鉴于AH溢价对应H股合理价值9.67港元/股（HKD/CNY=0.86） [3] 核心观点 - 公司2026年前三季度营业收入226亿元，同比-1%；归母净利润110亿元，同比+1%；Q3单季度营业收入57亿元，同比-37%/环比-40%，归母净利润32亿元，同比-28%/环比-28% [1] - Q3单季业绩有所下滑，投资业务为主要拖累 [1] - 经纪业务为业绩基本盘，两融市占率略有下滑 [2] - Q3单季投资收益有所承压，ROE略有下滑 [2] - 投行业务加强项目储备，债承排名行业第六 [3] - 老牌券商综合优势突出，财富管理深化转型，泛自营持续完善多资产、多策略、均衡配置投资框架 [3] - 预计公司2026-2027年归母净利润为140.6/165.3亿元 [3] 分业务经营情况 - 2026年前三季度经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）收入分别为80、5、2、41、91亿元，分别同比+28%、+15%、-43%、+27%、-24%，占比分别为36%、2%、1%、18%、41% [1] - Q3单季度经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入25、2、1、13、15亿元，分别同比-8%、+30%、-58%、+6%、-69% [1] - 26年单三季度经纪收入25亿元，同比-8%/环比-15%，占主营收入比重为43% [2] - 26Q3末公司融出资金规模为1496亿元，环比-13%，测算两融市占率为5.7%，同比-0.24pct/环比-0.22pct [2] - 26Q3单季度投资收益15亿元，同比-69%/环比-69%，拖累主营收增速34pct [2] - 26Q3末金融投资规模4582亿元/环比+2%，其中交易性金融资产规模2949亿元，环比+2%，测算3Q26年化投资收益率为1.3%/同比-3.2pct，投资杠杆2.87x/同比+0.12x [2] - 26Q3末负债成本率2.3%/同比+0.1pct；经营杠杆4.64x/同比+0.4x；2026年前三季度公司加权平均年化ROE为11.2%/同比-0.5pct [2] - 按发行日统计，2026年前三季度公司完成2单IPO、3单再融资项目，合计承销规模23亿元；债券承销规模5985亿元/同比+8%，行业排名第六 [3] 盈利预测与财务数据 - 营业收入：2024A为35471百万元，2025A为28302百万元，2026E为31170百万元，2027E为35902百万元，2028E为41407百万元；增长率分别为5%、24%、10%、15%、15% [5][11] - 归母净利润：2024A为10031百万元，2025A为12520百万元，2026E为14056百万元，2027E为16531百万元，2028E为19539百万元；增长率分别为27%、25%、12%、18%、18% [5][11] - EPS：2024A为0.92元/股，2025A为1.14元/股，2026E为1.29元/股，2027E为1.51元/股，2028E为1.79元/股 [5][11] - 市盈率：2024A为12.26x，2025A为9.83x，2026E为8.75x，2027E为7.44x，2028E为6.30x [5][11] - 市净率：2024A为1.11x，2025A为1.04x，2026E为0.95x，2027E为0.86x，2028E为0.78x [5][11] - ROE：2024A为7.1%，2025A为8.5%，2026E为8.8%，2027E为9.6%，2028E为10.4% [5][11] - 每股净资产：2024A为10.12元，2025A为10.78元，2026E为11.80元，2027E为13.05元，2028E为14.37元 [11] - 总资产：2024A为737471百万元，2025A为855745百万元，2026E为909298百万元，2027E为968002百万元，2028E为1030178百万元；总资产同比增速分别为11%、16%、6%、6%、6% [11] - 杠杆（A/E）：2024A为5.25，2025A为5.79，2026E为5.72，2027E为5.61，2028E为5.51 [11] - 营业利润率：2024A为30%，2025A为51%，2026E为52%，2027E为53%，2028E为54% [11]