投资评级 - 报告维持对东鹏饮料的“买入”评级 [2][5] - 报告给出2026-2028年对应PE分别为20/13/11X [5] 核心观点 - 能量饮料单季转负主要受三季度极端天气影响导致终端动销偏弱 [5] - 茶饮料接续放量，前三季度茶饮料收入同比+182.99%，占比由上年同期的3.44%提升至8.82% [5] - 传统经销渠道单季转负，重客与线上维持高增，渠道结构持续向现代渠道倾斜 [5] - 前三季度毛利率47.47%、同比+2.30pcts，主要受益于PET、白砂糖等原材料锁价及新增基地投产的规模效应 [5] - 单三季度毛利率45.66%、同比提升约0.45pct，主要系茶饮料收入占比提升结构性摊薄毛利 [5] - 随着公司在港股成功上市，持续深化全渠道战略布局，优化区域结构，在夯实能量饮料基础上积极培育和发展多元化产品矩阵 [5] - 维持全年盈利预测，预计2026-2028年收入分别为240.20、276.45、314.06亿元，同比增长15%/15%/14% [5] - 预计2026-2028年归母净利润为51.27、59.75、68.79亿元，同比增长16%/17%/15% [5] - 预计2026-2028年EPS分别为6.98/8.14/9.37元 [5] 整体业绩表现 - 前三季度实现营业总收入185.96亿元，同比+10.40% [5] - 前三季度实现归母净利润41.45亿元，同比+10.21% [5] - 前三季度实现扣非归母净利润38.51亿元，同比+8.79% [5] - 单三季度实现营业总收入61.53亿元，同比+0.75% [5] - 单三季度实现归母净利润12.78亿元，同比-7.80% [5] - 单三季度实现扣非归母净利润12.53亿元，同比-1.26% [5] 分产品收入表现 - 前三季度能量饮料收入127.80亿元、同比+1.72%，占比由上年同期的74.63%降至68.80% [5] - 前三季度电解质饮料收入30.32亿元、同比+6.51%，占比16.32%、同比下降0.59pct [5] - 前三季度茶饮料收入16.38亿元、同比+182.99%，占比由上年同期的3.44%提升至8.82% [5] - 前三季度其他饮料收入11.24亿元、同比约+32.93%，占比6.06% [5] - 单三季度能量饮料收入38.43亿元、同比-8.56% [5] - 单三季度电解质饮料13.60亿元、同比基本持平，增速较上半年的+11.98%有所回落 [5] - 单三季度茶饮料5.80亿元、同比+145.34% [5] - 单三季度其他饮料3.65亿元、同比+17.40% [5] 分渠道收入表现 - 前三季度传统经销收入153.80亿元、占比82.80% [5] - 前三季度重客渠道收入22.74亿元、同比+23.61% [5] - 前三季度线上渠道收入9.18亿元、同比+88.06% [5] - 单三季度传统经销收入49.04亿元、同比-4.88% [5] - 单三季度重客渠道8.83亿元、同比+17.71% [5] - 单三季度线上渠道3.61亿元、同比+82.36% [5] - 传统经销承压与三季度终端动销走弱、渠道库存消化有关，重客与线上承接了部分终端需求的转移 [5] 费用与盈利能力 - 单三季度销售费用率13.41%、管理费用率3.25% [5] - 2025A毛利率44.9%，预测2026E/2027E/2028E分别为45.3%/45.1%/45.0% [6] - 2025A净利率21.1%，预测2026E/2027E/2028E分别为21.3%/21.6%/21.9% [6] - 2025A ROE为46.9%，预测2026E/2027E/2028E分别为34.9%/29.1%/25.2% [6] 盈利预测与估值 - 营业收入2024A为15,839百万元、2025A为20,875百万元，预测2026E/2027E/2028E分别为24,020/27,645/31,406百万元 [2] - 营业收入增长率2024A为41%、2025A为32%，预测2026E/2027E/2028E分别为15%/15%/14% [2] - 归母净利润2024A为3,327百万元、2025A为4,415百万元，预测2026E/2027E/2028E分别为5,127/5,975/6,879百万元 [2] - 归母净利润增长率2024A为63%、2025A为33%，预测2026E/2027E/2028E分别为16%/17%/15% [2] - 每股收益2024A为6.40元、2025A为8.49元，预测2026E/2027E/2028E分别为6.98/8.14/9.37元 [2] - 2025A资产负债率64.7%，预测2026E/2027E/2028E分别为48.0%/32.8%/26.5% [6] - 2025A经营活动现金流6,174百万元，预测2026E/2027E/2028E分别为5,057/5,567/7,206百万元 [6] 基本状况 - 总股本734.20百万股，流通股本734.20百万股 [3] - 市价102.07元，市值74,939.72百万元，流通市值74,939.72百万元 [3]