投资评级 - 报告研究的具体公司获“买进（BUY）”评级，目标价110港元 [1][6] - 近期评等历史：2026-07-31买进（前日收盘124.00）、2026-05-06买进（164.10）、2026-01-15买进（264.68）、2025-10-28买进（287.01） [3] - 当前H股价90.90港元（2026/10/29），恒生指数22,958.7 [2] - 估值较低，叠加港股股息率（TTM）达7%，维持“买进” [10] 核心观点 - 不利天气及竞争影响下Q3有所承压，Q4动销好转 [7] - 2026年前三季度营收186亿，同比增10.4%，归母净利润41.5亿，同比增10.2%，扣非后净利润38.5亿，同比增8.8% [7] - 第三季度营收61.5亿，同比增0.8%，归母净利润12.8亿，同比下降7.8%，扣非后净利润12.5亿，同比下降1.3%，不及预期 [7] - 受消费大盘承压、竞争加剧和部分地区极端天气频发影响，Q3收入有所承压 [10] - 下调盈利预测，预计2026-2028年分别实现净利润49亿、60亿和69亿（原预测为53亿、62.2亿和72.5亿），分别同比增11%、22%和15% [10] - EPS分别为6.68元、8.16元和9.39元，当前股价对应H股PE分别为12倍、10倍和8倍 [10] 分产品收入表现 - 单季度能量饮料实现收入38.4亿，同比下降8.6% [10] - 电解质饮料实现收入13.6亿，同比持平 [10] - 茶饮收入5.8亿，同比增145.3%，延续强劲扩张势头 [10] - 其他饮料实现收入3.6亿，同比增17% [10] - 产品组合：能量饮料63%、电解质饮料22%、茶饮料9%、其他饮料6% [3] 分区域收入表现 - 受极端天气影响，华南、华中地区收入增速显著慢于其他地区 [10] - 前三季度华南同比增1%，华中同比增9.7%，其余地区增速在10%+ [10] 利润与费用分析 - Q3毛利率同比增0.5pct至45.7%，主要受益锁价带来的成本红利延续 [10] - 费用端费率保持平稳，同比下降0.07pct [10] - 销售费用率同比下降1.85pcts，主要由于费用投放前置 [10] - 管理费用率同比上升0.71pct，主要由于薪酬、折旧摊销、会议等支出增加 [10] - 研发费用率同比增0.12pct [10] - 财务费用率同比上升0.96pct，主要由于汇损增加（剔除汇损影响，Q3扣非后净利润同比增6%+） [10] 后市展望 - Q4以来公司动销已有所好转，前期因平台化造成的资源分散问题也受到公司关注，未来在渠道聚焦、资源投放、产能布局等方面预计将有改善 [10] - 成本端今年受益原材料锁价，毛利率保持相对稳定；明年仍可通过阶段性锁价、提升出厂价等多种方式对冲PET涨价可能 [10] - 无糖茶高增长加快了产品结构优化的节奏，随着生产和内部组织调整逐步到位，平台化将进一步拓展未来发展机会 [10] 财务预测 - 营业收入：2023年112.63亿、2024年158.39亿、2025年208.75亿、2026F 232.01亿、2027F 280.94亿、2028F 333.59亿 [15] - 归母净利润：2023年20.40亿、2024年33.27亿、2025年44.15亿、2026F 49.03亿、2027F 59.93亿、2028F 68.91亿 [15] - 净利润同比增减：2023年41.60%、2024年63.09%、2025年32.72%、2026F 11.05%、2027F 22.23%、2028F 14.98% [12] - 每股盈余：2023年5.10元、2024年6.40元、2025年8.49元、2026F 6.68元、2027F 8.16元、2028F 9.39元 [12] - H股市盈率：2023年15倍、2024年12倍、2025年9倍、2026F 12倍、2027F 10倍、2028F 8倍 [12] - 股利（DPS）：2023年2.50元、2024年5.00元、2025年5.00元、2026F 5.68元、2027F 6.53元、2028F 7.51元 [12] - 股息率：2023年3.21%、2024年6.43%、2025年6.43%、2026F 7.30%、2027F 8.39%、2028F 9.65% [12] - 经营活动现金流量净额：2023年32.81亿、2024年57.89亿、2025年61.74亿、2026F 69.60亿、2027F 92.71亿、2028F 116.76亿 [17] - 资产总计：2023年147.10亿、2024年226.76亿、2025年267.21亿、2026F 303.89亿、2027F 330.74亿、2028F 367.78亿 [16] - 股东权益合计：2023年63.24亿、2024年76.88亿、2025年94.21亿、2026F 101.56亿、2027F 113.55亿、2028F 127.33亿 [16] 公司基本信息 - 产业别为食品饮料 [2] - 总发行股数734.20百万股，H股数58.18百万股，H市值52.89亿元 [2] - 主要股东林木勤持股45.8% [2] - 每股净值25.27元，股价/账面净值3.60 [2] - 股价涨跌：一个月-3.50%，三个月-24.79%，一年N/A [2] - 股价12个月高/低：202.35/0 [2]