行业投资评级 - 报告未明确给出多晶硅行业的投资评级 [5][7] 核心观点 - 多晶硅当前博弈的核心是供给端确定性收缩与需求端疲弱、政策性托底的再平衡 [6] - 供给收缩与库存创新高的背离仍将主导盘面，减产推进与政策底线约束下方空间，但高库存、弱需求与底线执行的不确定性压制反弹高度 [7] - 预计PS2612短期大致运行区间35000-37000元/吨，操作上区间思路，重点看减产兑现与库存拐点、硅料大单签订、现货批量成交及硅片补库的持续性 [7] 行情回顾与市场表现 - 主力PS2612合约开盘35700元/吨，收盘35890元/吨，较昨日收盘价下跌780元/吨、跌幅2.13%，结算价36280元/吨 [5] - 日内最高36780元/吨、最低35700元/吨，振幅2.95% [5] - 全天成交3.22万手、成交额35.03亿元，持仓量6.38万手（63776手），单日减仓1017手、降幅1.57% [5] - N型多晶硅现货均价4.0万元/吨，较上个工作日持平；P型多晶硅均价3.50万元/吨 [5] - N型致密料均价3.95万元/吨（价格区间3.70-4.20万元/吨），N型复投料均价4.05万元/吨（3.80-4.30万元/吨） [5] - N型混包料均价3.90万元/吨（3.70-4.10万元/吨），N型颗粒硅均价3.85万元/吨（3.70-4.00万元/吨） [5] 供给端情况 - 10月11日通威、协鑫等多家硅料龙头在杭州闭门会上将硅料平均成本含税价及销售底线锁定在4.3万元/吨，把工业硅、电费、折旧、人工等全部计入真实成本 [6] - 会议细化全行业统一成本核算规则、建立相互监督举报机制，同时提出推动企业按市场总需求自主统筹、主动压减过剩产能，这是继8月初上海《反内卷倡议书》之后龙头协同挺价的进一步升级 [6] - 青海会议后行业减产提速，通威乐山基地安排全停、龙头10月内整体开工降至35%以下，百川口径开工产能降至119.4万吨 [6] - 10月产量预计9.5-10.5万吨、较9月11.6万吨明显回落 [6] - 配套第三方审计与月度锁量等约束虽强化了执行预期，但实际落地力度与持续性仍待验证 [6] 需求端情况 - 需求端仍是目前最为薄弱的环节，下游以消化自身库存为主、维持刚需采购 [6] - 硅片供应仍高于电池片需求，组件集中式集采低价抢量、顺价不畅，终端电站在收益率约束下拒绝承接涨价 [6] - 海外方面美国政策扰动令出口预期降温，四季度国内备货虽有望带来小幅回暖，但短期缺乏向上弹性 [6] 库存端情况 - 厂家库存继续累积至41.3万吨，刷新历史记录，全产业链库存超50万吨 [6] - 交易所仓单与38000元/吨上方套保盘构成重压 [6] 上下游产业链动态 - 大全能源10月27日晚发布硅料环节首份三季报，Q3营收13.26亿元、归母净利-4.11亿元，亏损环比收窄（上半年累计-15.95亿元） [14] - 大全能源多晶硅现金成本降至34.75元/公斤，成本护城河进一步夯实 [14] - 下游单晶183mmN型硅片均价为0.975元/片，较前一工作日价格持平，目前硅片市场偏弱运行 [14] - 上游光伏级三氯氢硅市场平稳运行，市场均价约为4100元/吨，与上一个工作日持平，当前三氯氢硅市场成交温和，下游接货情况温和，企业积极出货为主 [14] - 工业硅均价9246元/吨，价格较上一个统计日持平 [14]