投资评级 - 报告维持东鹏饮料A股和H股“买入”评级，A股合理价值128.49元/股，H股合理价值113.85港元/股 [3][6] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为15/14/13倍，参考可比公司给予2027年18倍PE并结合A/H溢价率得出合理价值 [3] 核心观点 - 公司经营处于底部，改善可期，赛道优势和市占率优势明显，能量饮料和运动饮料赛道未来均有较大潜力 [2] - 2026年前三季度营收同比+10.4%至186.0亿元，归母/扣非归母净利润同比+10.2%/+8.8%至41.4/38.5亿元 [1] - 26Q3单季度营收同比+0.8%至61.5亿元，归母/扣非归母净利润同比-7.8%/-1.3%至12.8/12.5亿元，整体承压 [1] - 26Q1/Q2/Q3单季度营收同比增速分别为+21.5%/11.3%/0.8%，增速逐渐走弱 [2] - 短期各区域走弱预计系主动调整为渠道出清库存，年内消费疲软与多雨天气对消费场景有所压制 [2] - 成本红利依然存在，26Q3毛利率同比+0.5pct至45.7% [2] - 剔除汇兑损失和理财收益扰动后经营性利润保持增长 [3] 分产品表现 - 26Q3单季度东鹏特饮同比-8.6%至38.4亿元，补水啦同比+0.5%至13.6亿元，茶饮料同比+145%至5.8亿元 [2] - 茶饮料表现亮眼，但大单品东鹏特饮和补水啦表现疲软 [2] 分区域表现 - 26Q3华南/华中/华东/华西/华北同比分别-2.6%/-8.1%/+8.2%/-2.8%/+6.2% [2] - 相较26Q2各区域均有不同程度降速 [2] 费用与盈利 - 26Q3销售/管理/财务费用率分别同比-1.8/+0.7/+1.0pct至13.4%/3.2%/0.8%，费用率保持相对稳定 [3] - 26Q2/Q3汇兑损失分别约1.5/1.3亿元，占当期营收2.3%/2.1% [3] - 26Q3公允价值变动净收益/营收同比-2.4pct至-0.4%，公允价值净收益同比下降1.5亿元、占税前利润8.7% [3] - 26Q3归母/扣非归母净利率同比-1.9/-0.4pct至20.8%/20.4% [3] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润同比+10.7%/7.2%/12.7%至48.9/52.4/59.1亿元 [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为231.05/256.96/286.19亿元，增长率分别为10.7%/11.2%/11.4% [5] - 预计2026-2028年EPS分别为6.66/7.14/8.05元/股 [5] - 预计2026-2028年ROE分别为23.8%/24.3%/26.0% [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为46.7%/45.5%/45.6%，净利率分别为21.2%/20.4%/20.6% [10] - 预计2026-2028年资产负债率分别为42.3%/40.4%/39.4%，有息负债率分别为11.3%/8.3%/6.7% [10]