行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，各品种以具体操作建议呈现：原油建议逢回调做多、避免追高、严控仓位 [2]；铜延续震荡看法 [4]；铝在基本面转弱前现货重心有望在23000元上方震荡，基差大幅走强后有利于买入保值和做多博取月差收益 [5]；锌不空配 [7]；锡观望 [10]；碳酸锂谨慎为宜 [11]；硅铁建议反弹短空 [18]；沥青高位谨慎做多、严控仓位 [21]；PX&PTA逢高偏空对待、月差偏空 [26]；乙二醇中期逢高偏空思路 [27]；橡胶策略上观望 [30]；国债期货建议逢低建仓、不过分博弈，对冲策略考虑基差多头策略持有 [45]；股指中期可考虑适当仓位付有多头替代策略并配合类备兑策略，风格整体以均衡配置为佳 [44] 核心观点 - 地缘局势错综复杂主导原油方向，地缘溢价与库存偏紧相互强化对油价形成底部及风险溢价支撑，但月差走弱指向实货买兴转弱、裂解回落反映终端对高价负反馈，波动预计加大，低库存与地缘反复仍限制回调空间 [2] - 美国第三季度实际GDP年化季率初值3.4%超预期和前值，核心PCE高于前值符合预期，美联储维持利率不变但抗通胀立场坚定，贵金属承压运行，国际金价继续测试3900-4000美元/盎司关键区域支撑 [3] - 北美以外地区现铜供应紧张支持铜价，LME0-3月现货升水扩至222美元，国内洋山铜溢价报200美元，沪粤升水分别扩至1140、1275元/吨，现货支持下对铜延续震荡看法 [4] - 有色仍面临海外流动性收紧压制，铝市海外低库存以及国内去库延续，强Back结构体现强现实弱预期局面 [5] - 氧化铝国内运行产能接近亿吨，平衡处于宽松状态，行业持续累库，现货阴跌，过剩前景压制下反弹驱动有限，延续弱势等待供应端负反馈规模化出现 [6] - 锌国内社库继续下滑、伦锌库存增势暂歇，ILZSG预计2027年锌锭供应小幅过剩2.5万吨，但欧洲天然气价格持续攀升使海外锌锭供应不确定性依然存在，硫酸和锌锭价格齐降、TC历史性低位、冶炼厂综合成本高企，沪锌下方支撑暂看2.52万元/吨，能源高企背景下四季度锌锭供求矛盾存在进一步演进空间 [7] - 铅进口货源普遍不能用于交割，再生铅开工低迷，原生铅检修超预期，国内现货偏紧，铅社库不足3万吨，沪铅下方支撑暂看万六整数关，但国内低价进口粗铅货源较充分、炼厂利润苦修复可能快速提开工从而改变平衡预期，铅价上方压力位暂看年线 [8] - 镍国内现货总体趋向过剩，期价反弹后现货升水回落，印尼政策带来的影响消退、上游支撑削弱，总体镍价基本面承压为主，纯镍库存减少千吨到12.2万吨，不锈钢库存减少1.4万吨到90.7万吨，沪镍低位震荡注意上方阻力 [9] - 锡伦锡跌至年线附近，沪锡再度跌至上周五水平、年线下方，市场将继续关注半导体板块交投情绪，等待国内社库变动，LME0-3月现货升水缩窄至29美元 [10] - 碳酸锂锂价顺势崩跌，海外锂矿发运维持较高水平、后续资源供应增加预期有所增强，工碳价差缩小至3400元，库存上周减少0.3万吨至5.2万吨，下游库存去库1500吨到3万吨，冶炼厂库存微增600吨在0.73万吨，贸易商库存去库2500吨到1.5万吨，仓单在9月中旬以来减少2.5万吨，冶炼厂库存紧张状况仍在持续，周度产量环比增加4%，碳酸锂处于跌势 [11] - 多晶硅N型复投料参考价维持在40-43元/千克区间，头部企业减产缓解部分供需失衡但行业库存仍高，硅片、电池片出货加快带动价格试探上调但组件端让利去库价格有所下调，中上游涨价难以有效向下传导，光伏终端需求偏弱，多晶硅供需改善有限，价格大概率延续磨底震荡 [12] - 工业硅川滇枯水期减产已逐步兑现、西北复产意愿不足、盘面持续贴水使供应整体收缩对价格形成支撑，但11月多晶硅排产预计继续下调将压制需求，有机硅、铝合金开工变动有限，供需双弱背景下短期走势预计延续震荡格局 [13] - 螺纹热卷本周螺纹表需有所回暖、产量继续回升、库存延续下降，热卷需求同步好转、产量小幅回升、库存继续回落，铁水产量继续下滑、终端承接能力不足、钢厂大面积亏损、后期高炉仍面临减产压力，9月地产、基建投资降幅继续扩大、制造业投资降幅收窄、内需整体依然偏弱、钢材出口维持高位，负反馈格局下盘面反弹空间受限、成本端仍有一定支撑、短期仍有反复 [14] - 铁矿全球发运量环比减少、略低于去年同期水平，国内港口库存处于高位、未来仍有进一步累增空间，终端需求低位徘徊、本周钢厂盈利率持平、铁水产量小幅下滑，海运费跌势暂缓、阶段成本支撑松动，预计铁矿盘面短期走势震荡 [15] - 焦炭焦化利润在首轮提涨难落地背景下依旧一般，钢厂利润微薄、焦煤向焦炭让利缓慢、焦炭日产略微下降，焦炭库存小幅下降、贸易商采购意愿低迷，焦煤供应紧张稍有缓解、焦炭供应未见好转、下游铁水相对偏弱、钢厂利润仍处低位，焦炭盘面贴水，价格大概率跟随焦煤震荡下行为主 [15] - 焦煤昨日蒙煤通关605车，受稳产保供影响煤矿产量抬升速率略微增加，铁水小幅下降、需求略显乏力，周内现货竞拍价格环比略微下降，炼焦煤总库存小幅抬升、终端库存略微抬升、产端库存略微增加，蒙煤通关数维持800左右暂稳、进口煤影响相对有限，价格大概率震荡下行为主 [16] - 锰硅港口锰矿现货价格偏弱，外盘报价由于矿山运营成本增加导致价格有所抬升，锰矿港口库存小幅增加，铁水产量小幅下降、硅锰供应维持高位、供应处于过剩状态，厂内库存小幅增加、仓单库存大幅下降、库存整体大幅下降，硅锰供应过剩幅度扩大、锰矿价格依旧承压 [17] - 硅铁兰炭价格大幅调整后成本支撑仍在，9月出口需求回落至2.58万吨水平，金属镁产量维持高位、次要需求相对稳定、需求整体仍有韧性，供应端有所增加、厂内库存小幅增加、仓单库存小幅下降、库存整体略微增加，成本支撑松动、情绪上较难支持持续上行 [18] - 集运指数（欧线）11月上旬马士基、HPL相对激进降价揽货影响下各航司报价以沿用和小幅调降为主，达飞11月下旬宣涨函报2850/4600、马士基宣涨11月下旬至2400/4000显示航司仍有挺价意愿，当前现货端缺乏偏强驱动但11月上旬运力尚可、PA联盟搅货压力不大，"Ports in Action"正推动欧洲及地中海多国港口工会于10月30日开展大规模罢工及动员或加剧欧洲港口拥堵、拖班与周转不畅从而稀释有效供应 [19] - 燃料油高硫供应仍受中东地缘与物流制约、地缘消息密集使供应预期反复扰动、盘面或延续宽幅震荡，低硫前期套利船集中到港叠加国内配额下发后供应紧张缓解预期、走势相对高硫偏弱，11月中旬仍有套利船到港、短期供应有所缓解，但套利规模受高运费持续抑制且成品油组分分流逻辑仍形成底部支撑，高硫因供应矛盾更突出相对偏强但若地缘大幅缓和高硫所受冲击或更为明显 [20] - 沥青厂库仓单锐减、近月合约情绪升温，夜盘BU2611合约强势反弹突破5400元/吨，基差走弱但现货升水格局未改，北方道路工程收尾、需求季节性转弱，炼厂及社会库存虽处低位但去库放缓、累库拐点需密切关注，高基差、低库存与近月情绪共振支撑BU偏强运行，原油走势仍是沥青单边方向的关键变量 [21] - 液化石油气11月沙特丙烷及丁烷CP合同价分别上调至720美元/吨和780美元/吨，叠加运费上涨国内进口成本显著抬升，国内炼厂开工负荷增长放缓、LPG商品量仍然偏低、进口到岸偏少，随着气温下降民用气需求或有增长，但下游利润萎缩以及成品油需求逐步进入淡季使深加工需求将受抑制，LPG港口库存及工厂库存水平均偏低，短线LPG盘面预计整体易涨难跌 [22] - 尿素国内供大于求格局延续、生产企业持续累库，短期价格降至低位后市场采购情绪或有所回升，周期内港口大幅累库，中长期供应端压力仍存、成本端支撑预计逐步显现 [23] - 甲醇现阶段沿海MTO装置全停、下游需求负反馈严重，以及11月进口和国产供应双增的预期一定程度或抑制行情上行空间，后续需重点关注海峡通行情况以及华东MTO装置动态 [24] - PVC延续去库减产趋势、成本高企、期价震荡偏强，电石与原油价格坚挺、乙烯法受制于成本压力继续减产、电石法本周开工小幅回升、整体供应进一步下行，华东及华南社会库存持续下行、压力得到一定缓解，下游以刚需补库为主、出口维持基础量、海运费过高压制出口接单量，供应维持低位、成本支撑仍在，预计期价跟随成本波动 [25] - 烧碱液氯下游对高价抵触、价格大幅下调对烧碱形成成本支撑，烧碱期价低位上涨，行业仍有利润、开工环比回升、库存延续上涨趋势、下游采购继续压价，氧化铝和非铝需求波动不大、按需采购，9月份出口量走弱，长期年内烧碱产能增加、供应充足、期价高位承压格局 [25] - PX&PTA夜盘延续回落态势，成品油裂差走低、PX装置检修后正常回归预期上升但提负空间依旧受炼厂限制，PX和PTA负荷均有提升，下游聚酯负荷低位波动、终端织造有转弱迹象、预期PTA累库压力再度回升，中期供应恢复及需求转弱格局下逢高偏空对待、月差偏空 [26] - 乙二醇产量和到港量回落、港口库存下降、可流通货源依旧偏紧，地缘未明显缓和之前国产增长空间有限，短期因供应收缩及油价上行走势偏强，四季度中后期有供应增长及需求转弱导致的累库压力，中期逢高偏空思路 [27] - 短纤和瓶片价格跟随原料重心上移，短纤周度负荷回升、加工差修复后再度回落、下游需求有转弱迹象、提负后或有累库预期，瓶片开工平稳、软饮料需求进入淡季、下游维持刚需，后市需求趋弱瓶片预期逐渐承压 [28] - 玻璃行业延续去库模式但下降速度较慢、压力仍高、现货弱势格局，近期产能波动不大、长期亏损加剧将倒逼继续去产能，银十成色不足、加工订单走弱、下游囤货意愿低、需求匮乏，期价或低位宽幅运行为主，长期看期价仍未见底迎来反转、需要行业进一步去产能才可以达到再平衡 [29] - 橡胶全球天然橡胶供应处于高产期，本周中国丁二烯橡胶装置开工率继续回升、上游丁二烯装置开工率重新回升，中国轮胎开工率继续缓慢回升，青岛地区天然橡胶总库存继续下降至57.71万吨、中国顺丁橡胶社会库存继续下降至1.02万吨、上游中国丁二烯港口库存重新上升至2.53万吨，需求缓慢改善、橡胶供应增加、橡胶库存下降、外部环境动荡 [30] - 纯碱远兴检修影响减弱、供应有回升趋势、行业去库速度放缓，联碱装置由于副产品走好叠加上游煤炭让利利润有所修复，浮法玻璃产能窄幅震荡、光伏玻璃后续可能还有减产计划，下游维持安全原料库存、囤货意愿不大，检修影响减弱、长期仍是供需过剩格局 [31] - 豆粕国家粮食交易中心公告显示11月3日将开展40.2万吨进口大豆竞价销售，巴西雷亚尔贬值影响仍在、相关农产品依旧弱势，雷亚尔贬值将进一步提升巴西大豆对华出口竞争力、短期对美豆构成竞争压制，当前美豆的高成本、低库存叠加政府采购、USDA出口/压榨数据均对美豆有支撑作用，但短期卢拉连任带来的利空作用明显，后期继续关注巴西北部干旱情况 [32] - 豆油棕榈油承压、油脂油料市场普遍偏弱，美豆走势再度趋弱、市场担忧黑海航运恢复减弱其出口需求，现阶段处于收获期叠加巴西雷亚尔货币仍呈现贬值态势挤压美豆边际需求，预期层面厄尔尼诺的气候风险影响仍需要给予较长时间观察，现实层面疲弱状态未改 [33] - 菜粕菜油外盘加拿大菜籽保持弱势，北美油籽大量上市充足供应对短期市场构成压力，加拿大菜籽几乎完成收割、预计产量为历史次高水平，800加元/吨以上农户销售增多、当前近月主力已跌至780加元/吨附近，全球菜籽丰产使市场预计四季度我国进口菜系将增长、菜系紧张供需情况将得到大幅改善，路透社报道俄罗斯当局已发放许可允许载有出口粮食的船只离开亚速海、缓解了市场此前对黑海地区粮食外运的担忧，菜系期价预计短期将以窄区间震荡为主 [34] - 豆一国产大豆下跌、油脂油料市场普跌，基层农户仍然以惜售为主、现货市场整体购销成交偏慢，销区现货成交表现疲弱、高价产生一定抑制效应，市场博弈今年新季大豆减产使价格存在底部支撑，而价格走强之后高价也在抑制需求 [35] - 玉米现货农户惜售反弹、现货端情绪有缓和，玉米价格长期大幅低于种植成本并不现实、不宜过度悲观，这里就是磨底的过程，中长期持续看多，但本季国内玉米结转库存较大且产量较去年预期有增加、价格总体高度难以超过去年 [36] - 生猪四季度供应仍然充足，主要因上年12月至今年2月能繁母猪未见产能去化，同时二季度新生仔猪数量仍处于历史高位，但四季度结构性供应问题仍然突出、肥标价差处在高位区间、肥猪供应仍然紧张，当前猪价再次下探至10元/公斤下方，总体仍维持低位区间震荡判断、期间或存在季节性反弹机会，长期来看三季度行业产能去化提速、新生仔猪数据长期拐点已经见到、仔猪价格跌至底部区间暗示补栏意愿低迷，明年猪价有望逐步自低位回升 [37] - 鸡蛋5月以来鸡蛋价格快速上涨、蛋鸡养殖盈利持续处于高位、蛋鸡补栏积极性维持，鸡苗补栏4-5月后开产、10月开始行业新开产压力持续增加、供应压力加大，尽管8-9月老鸡大量淘汰但目前行业养殖尚有利润、当前老鸡淘汰日龄仍然偏高、淘汰节奏仍然偏慢，加之去年上半年补栏基数大、当前待淘汰老鸡数量仍然较多，盘面经过前期下跌消化压力后预计进入震荡阶段 [38] - 棉花截至10月25日美棉收获进度为52%、近五年同期平均水平在45%、较均值快7个百分点，美棉最新周度签约数据表现偏好、短期美棉走势或偏震荡，国内现货成交一般、籽棉收购价格稳中偏弱、郑棉下跌带动收购价格小幅走低，截至10月22日全国棉花累计加工量为200.5万吨、同比增加25万吨左右，国内纺服出口数据表现偏好但下游订单需求仍然一般、下游需求表现偏弱、产业利润总体一般，郑棉大幅破位下行之后短期走势或继续偏弱 [39] - 白糖短期印度逐步开榨、关注生产情况，中长期美糖能否持续上涨取决于巴西下榨季的产量预估、关注后期降雨和估产情况，国内广西部分主产区降雨偏少、不利于甘蔗生长、关注后期天气情况和甘蔗长势，国内产量预期仍不确定、内生上涨动力暂时不足 [40] - 苹果山东产区新季晚熟纸袋富士处于供应高峰期、市场货源供应充足、贸易商采购积极性一般、成交偏慢、主流成交价格有所下滑，陕西优质好货多数已经被客商订购、近期贸易商采购积极性明显下降、半商品及统货成交价格有所下滑，市场主要交易增产逻辑、今年苹果增产幅度较大、期价上方仍面临一定压力 [41] - 木材外盘报价较高、供应商发货意愿较强、预计后期到货量将有所增加，需求处于旺季、出库量有所提升，但旺季逐渐结束、市场对远月预期偏悲观、期价走势转弱，全国原木库存总量偏低、库存压力相对较小，低库存对价格存在一定支撑 [42] - 纸浆海外报价总体稳定，但由于国内纸厂利润不佳且订单偏弱、持续向上游形成负反馈，截至2026年10月29日中国纸浆主流港口样本库存量为222万吨、环比增加9万吨，港口库存在高位、消化不畅，9月份纸浆进口并未出现明显减量，下游纸厂利润不佳且原纸需求持续一般导致对于纸浆采购偏谨慎，短期纸浆走势或仍偏弱势但向下空间或逐渐受限 [43] - 股指昨日A股缩量再度走弱、期指各主力合约走势出现分化、仅IH小幅收涨、IM领跌跌幅近3%、基差方面全线贴水标的指数，7只主动