投资评级 - 报告维持华泰证券买入评级 [2][7] - 报告下修盈利预测但维持买入评级，预计26-28E归母净利润分别为194.1、219.9、236.5亿元（原预测为194.2、220.6、237.6亿元），同比分别+18.5%、+13.3%和+7.6%，对应26-28E PB分别为0.82、0.75、0.69倍 [7] 核心观点 - 9M26华泰证券业绩低于预期，实现营业收入317.5亿元/yoy+17.0%，归母净利润150.4亿元/yoy+18.1%；3Q26单季营业收入80.9亿元/yoy-25.8%/qoq-38.9%，归母净利润33.5亿元/yoy-35.4%/qoq-51.4% [5] - 3Q26自营业务承压拖累整体业绩，投行及资管收入同比双位数增长 [1][7] - 汇兑净收益、管理费增长对业绩形成一定拖累；3Q26单季信用减值损失冲回9.4亿元（VS 2Q26计提10.4亿元） [7] - 报告期公司管理费增速快于预期，因此上调管理费率假设从而下修盈利预测；考虑到公司投行及资管优势稳固，维持买入评级 [7] 分业务线总结 自营业务 - 3Q26单季年化投资收益率0.5%，预计受权益市场回撤影响；测算3Q26单季年化自营投资收益0.51%（VS 1Q26为2.93%、2Q26为3.91%） [7] - 期末金融投资资产5,826亿元，较2Q26末-4%；交易性金融资产/债权投资/其他债权投资/其他权益工具投资规模分别较2Q26末-9%/+8%/+28%/+63% [7] - 预计在3Q26权益市场回撤影响下，公司二级权益投资及客需中介业务均阶段性承压 [7] - 3Q26自营业务收入7.5亿元，同比-82%/环比-87% [7] 投行业务 - 3Q26单季股权投行承销表现亮眼，投行业务收入10.9亿元，同比+40%/环比+61% [7] - 9M26公司在A股IPO/股权再融资/债承市占率分别为3.6%（第5）/16.2%（第3）/8.2%（第5） [7] - 3Q26公司在A股IPO/股权再融资/债承市占率分别为5.2%（第5）/21.2%（第1）/7.9%（第5） [7] 资管业务 - 3Q26资管业务收入6.0亿元，同比+29%/环比+34% [7] - 截至3Q26末，南方基金、华泰柏瑞基金非货AUM分别为8,479、4,430亿元（剔除ETF联接基金市值），较2Q26末分别+7.9%、-0.6% [7] - 南方基金、华泰柏瑞偏股基金AUM分别为3,486、3,203亿元，较2Q26末分别+0.04%/-0.06%，偏股基金AUM变化优于市场表现（全行业偏股公募较2Q26末-11.3%） [7] 经纪及两融业务 - 3Q26经纪业务收入29.1亿元，同比+3%/环比-13%，表现较为稳健；同期A股日均股基成交额同比+11%，环比-18% [7] - 3Q26末市场融资余额2.54万亿元，较上年末+0.6%，较2Q26末-15%；期末公司融出资金1,899亿元，融资市占率7.5%，较2Q26末-0.1pct [7] - 3Q26利息净收入12.8亿元，同比+3%/环比+5% [7] 长股投业务 - 3Q26长股投收入10.5亿元，同比-18%/环比-25% [7] 财务数据与盈利预测 - 9M26公司加权ROE为8.08%/yoy+0.87pct [5] - 营业收入预测：2026E为46,251.40百万元（同比+29.16%）、2027E为48,118.47百万元（同比+4.04%）、2028E为51,545.05百万元（同比+7.12%） [6] - 归母净利润预测：2026E为19,412.42百万元（同比+18.49%）、2027E为21,986.72百万元（同比+13.26%）、2028E为23,647.59百万元（同比+7.55%） [6] - 每股收益预测：2026E为2.06元、2027E为2.35元、2028E为2.53元 [6] - ROE预测：2026E为10.30%、2027E为10.81%、2028E为10.75% [6] - P/E预测：2026E为8.23倍、2027E为7.23倍、2028E为6.71倍；P/B预测：2026E为0.82倍、2027E为0.75倍、2028E为0.69倍 [6] - 市场数据（2026年10月30日）：收盘价16.99元，一年内最高/最低25.75/16.49元，市净率0.9，股息率4.30%，流通A股市值124,142百万元 [2] - 基础数据（2026年09月30日）：每股净资产20.05元，资产负债率82.60%，总股本/流通A股9,027/7,307百万股，流通H股1,719百万股 [2] 关注要点 - 汇兑净收益：9M26公司汇兑净收益-30.9亿元，3Q26单季汇兑净收益-8.6亿元，预计和公司国际子扩表较快（1H26末较年初+67%，国际子总资产/集团23%）、汇率衍生工具波动、跨境业务沉淀的外币货币头寸波动有关 [7] - 管理费：9M26公司管理费133.0亿元/同比+13.6%（VS 9M26营收同比+17.0%），3Q26单季管理费48.1亿元/环比+15%（VS 3Q26营收环比-39%），单季管理费和营收环比增速差主因季度收入来源结构性差异，一定程度上拖累业绩 [7]