投资评级 - 报告对华泰证券维持“买入”评级 [1] - 当前股价对应2026-2028年PE为8.8、8.0、6.5倍，PB为0.84、0.78、0.71倍，公司估值具有安全边际 [1] 核心观点 - 2026Q3公司营业收入、归母净利润分别为80.9、33.5亿元，同比-25.8%、-35.4%，环比-38.9%、-51.4%，自营投资收益环比明显回落是主要拖累 [1] - 单Q3年化加权ROE为7.00%，同比-4.6pct；前三季度营业收入、归母净利润317.5、150.4亿元，同比+17.0%、+18.1%，年化加权ROE 10.77%，同比+1.16pct [1] - 期末权益乘数（扣客户保证金）4.52倍，同比提升0.66倍、环比下降0.19倍 [1] - 考虑投资收益低于预期及市场环境走弱，下修盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为174.6、192.7、236.2亿元（调前212、246、283亿元），同比+6.6%、+10.4%、+22.5% [1] - 公司估值具有安全边际，单季自营波动影响盈利，经纪业务保持韧性，投行、资管及利息净收入改善提供支撑；后续关注自营收益率修复 [1] 自营投资收益 - 单Q3自营投资收益（含公允、汇兑净收益，不含联营）7.5亿元，同比-81.6%、环比-87.4%（26Q2为59亿），股市下跌对权益业务线影响较大；前三季度107.3亿元，同比+6.8%，较中报的+67%回落 [2] - 期末自营金融资产4789亿元，同比+25.1%、环比-7.7%，规模环比下降 [2] - 单Q3年化自营投资收益率0.60%，较上年同期4.29%、Q2的4.78%明显下降；前三季度年化收益率3.24%，低于上年同期3.86%，收益率回落与规模环比收缩共同影响投资收益表现 [2] - 期末交易性金融资产/其他权益工具投资/衍生金融资产/债权投资/其他债权投资分别为4290/321/178/482/555亿元，环比分别-9%/+63%/-33%/+8%/+28%，OCI股和债环比明显增加 [2] - 单Q3联营合营投资收益10.5亿元，同比-17.8%、环比-24.6%；前三季度31.5亿元，同比+6.2% [2] 经纪业务 - 单Q3经纪业务净收入29.1亿元，同比+2.6%、环比-13.2%，环比好于市场交易量（同期市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18%）[3] - 前三季度经纪业务净收入91.7亿元，同比+39.2% [3] - 期末客户保证金2674亿元，同比+15.0%、环比-20.2% [3] 投行业务 - 单Q3投行业务净收入10.9亿元，同比+40%、环比+61%，投行收入同环比增长 [3] - 前三季度投行业务净收入26.3亿元，同比+35.1% [3] 资管业务 - 单Q3资管业务净收入6.0亿元，同比+29.5%、环比+34.1%，资管收入有一定持续性，同环比增长 [3] - 前三季度资管业务净收入15.2亿元，同比+12.5%，增速较上半年的3.7%提升 [3] 利息净收入 - 单Q3利息净收入12.8亿元，同比+3.4%、环比+5.2%；其中利息收入44.5亿元，同比+23.1%，利息支出31.8亿元，同比+33.3%，支出增速高于收入增速 [3] - 前三季度利息净收入35.6亿元，同比+8.8% [3] - 期末融出资金1899亿元，同比+11.9%、环比-16.3%，两融市占率约7.48%，同比提升0.34pct、环比下降0.14pct [3] 成本与减值 - 单Q3业务及管理费48.1亿元，同比+8.4%、环比+15.5%，保持较高绝对水平，费用率59.5%，较Q2的31.5%明显上升，收入回落与费用增长共同影响 [4] - 单Q3信用减值净转回9.4亿元，25Q3、26Q2分别计提约3.0、10.4亿元，2026Q3转回对利润有一定支撑；前三季度累计信用减值损失1.7亿元，同比-44.5% [4] 财务预测与估值指标 - 营业收入：2024A为414.66亿元、2025A为358.10亿元、2026E为385.38亿元、2027E为409.51亿元、2028E为471.12亿元，YOY分别为13.4%、-13.6%、7.6%、6.3%、15.0% [5] - 归母净利润：2024A为153.51亿元、2025A为163.84亿元、2026E为174.64亿元、2027E为192.73亿元、2028E为236.18亿元，YOY分别为20.4%、6.7%、6.6%、10.4%、22.5% [5] - 毛利率：2024A为37.5%、2025A为51.3%、2026E为53.2%、2027E为55.3%、2028E为58.9%；净利率分别为37.0%、45.8%、45.3%、47.1%、50.1% [5] - ROE：2024A为8.3%、2025A为8.2%、2026E为8.2%、2027E为8.5%、2028E为9.7% [5] - EPS（摊薄）：2024A为1.70元、2025A为1.81元、2026E为1.93元、2027E为2.14元、2028E为2.62元 [5] - P/E：2024A为10.0倍、2025A为9.4倍、2026E为8.8倍、2027E为8.0倍、2028E为6.5倍；P/B分别为0.9、0.9、0.8、0.8、0.7倍 [5] - 当前股价16.99元，总市值1533.66亿元，流通市值1241.42亿元，总股本90.27亿股，流通股本73.07亿股，近3个月换手率42.11% [6] - 资产负债率：2024A为76.4%、2025A为80.8%、2026E为83.7%、2027E为84.0%、2028E为84.0% [9] - 每股净资产（最新摊薄）：2024A为21.23元、2025A为22.92元、2026E为24.33元、2027E为25.89元、2028E为27.85元 [9]