核心观点 - 10月制造业PMI下行0.8个百分点至49.3，重回荣枯线下，环比降幅大于近三年同期，生产与新订单同步回落，需求不足格局未变；非制造业PMI下行0.5个百分点至49.7，服务业恰好位于荣枯线，建筑业重回收缩区间[12] - 8000亿元新型政策性金融工具已全部完成投放，后续重点转向配套融资、项目开工和实物工作量形成；央行将公开市场操作政策锚转向隔夜，旨在提升短端流动性调节灵活性[14] - 26Q3主动偏股公募港股仓位有所回升，集中加仓港股医药生物和互联网，减仓AI硬件较多，腾讯重回港股第一大持仓股[24][26][27] - 26Q3全A归母净利润累计同比为7.8%（26Q2为18.6%），全A非金融两油为16.2%（26Q2为19.8%），盈利增速回落主因收入端增速下滑、销售净利率同比下降[27] - 本轮科技股调整源于估值高和交易拥挤，调整充分度与前两次（15年、21年）基本相当，反弹新催化可能是个人Agent、物理AI等[37][40] - 纺织服装行业2026Q3延续"内需弱势企稳、外需有所回暖、板块强分化"格局，品牌端高端与差异化品牌领跑，制造端呈现"中游修复、上游提价"两条主线[47] - 具身智能领域Scaling Law已获初步实证支持，数据规模从千小时扩展至百万小时模型表现明显改善，展望明年行业需求向亿小时级迈进，对应约百亿元市场空间潜力[60][64] 宏观与策略 - 10月制造业PMI分行业看景气分化，中游制造业表现较好，部分消费类行业已在企稳；购进和出厂价格仍在扩张区间但涨幅明显收窄，10月PPI环比涨幅或有所收窄、同比或继续上行[12] - 生产端景气有所回升但行业表现不均衡，地产链和机电产品生产边际修复，基建表现分化，纺服和包装材料生产继续走弱；消费需求仍显不足，"双十一"促销前置拉动暂不明显[13] - 房地产二手房成交同比保持增长，新房成交仍低于近年同期，库存继续回落，土地成交规模环比回升但楼面均价和溢价率走低[13] - 本周COMEX黄金收于3884.4美元，周五单日下跌3.61%；金价与纳斯达克100指数日收益相关系数最近两个月升至0.61，避险资金本轮流向美债[14][15] - 本周沪深300下跌2.92%，恒生指数上涨0.88%，标普500下跌0.58%；中债10年上涨1BP，美债10年下跌6BP；美元指数上涨0.22%，离岸人民币升值0.24%[15] - 资产比价方面，金银比数值为78.11较上周上升3.66，铜油比数值为138.78较上周下降0.82，股债性价比数值为5.02较上周上升0.18[16] - 26Q3可投港股主动偏股基金规模为20281亿元，占主动偏股基金规模比重50.2%（26Q2为51.7%）；持有港股重仓股规模2137亿元（26Q2为2243亿元），市值占比10.8%（26Q2为8.8%）；整体低配港股0.6个百分点，较26Q2低配1.9个百分点收窄[25] - 26Q3主动偏股公募加仓港股医药生物（重仓持仓市值占比26.1%，环比+11.1pct）、软件服务（10.2%，+2.1pct）、石油石化（4.8%，+1.6pct）、有色金属（4.2%，+1.6pct）；减配半导体（11.3%，-13.2pct）、硬件设备（9.0%，-6.9pct）、汽车与零配件（1.3%，-0.8pct）[26] - 26Q3前十大港股重仓股持仓占比之和为42.4%，较26Q2的53.0%明显下降；前三大重仓股为腾讯控股（173亿元、8.1%）、中芯国际（149亿元、7.0%）、药明生物（116亿元、5.4%）[27] - 26Q3全A ROE（TTM）为7.7%，全A非金融两油为6.9%；库存增速温和回升，资本开支增速小幅回暖[27] - 行业盈利：上游能源材料延续高增，有色金属绝对增速较高；中游科技维持高增，电子利润增速最高但边际回落；泛消费仍承压，商贸零售、医药生物、纺织服饰边际改善；金融地产边际回落，保险业绩增速转负[28] - 产业链盈利：智能经济利润增速边际回落，半导体、AI盈利增速居前；高端制造增速回落，人形机器人盈利增速最高；战略资源延续景气，煤炭增速小幅改善；未来产业中6G改善最大[29] - 北向资金最近一周估算净流出100亿元（前一周净流出56亿元），灵活型外资估算净流出56亿元；港股稳定型外资流入82亿港元、灵活型外资流入166亿港元、港股通流出200亿港元[34][35] - 亚太市场外资最近一周流入日本304亿日元、流入韩国850亿韩元，9月流出印度37.5亿美元；8月全球共同基金净流入美国权益市场264亿美元[36] - 15/6-9创业板指、计算机自高点分别最大下跌56%、59%，21/12-22/4创业板指、电力设备分别最大下跌40%、45%；7月以来科创50、电子、通信自高点分别最大下跌46%、49%、48%[38] - 高点时科创50 PE（TTM）249.2倍、处历史100%分位，电子周成交额占比34.1%亦处100%分位；科创50 26年上半年归母净利润同比高增166.4%，27年一致预期净利润增速从48%上调至50%[38] - 本轮电子自高点最大下跌46%，回吐牛市以来涨幅的0.61，接近15年、21年同期的0.64、0.59；本轮周换手率、周成交额分别萎缩4成、6成，降温幅度与15年、21年基本相当[39] - 15/9-12国产芯片、操作系统指数最大上涨127%、118%；22/5-7光伏逆变器、TOPCon电池指数最大上涨171%、131%；特斯拉Optimus已开启量产，27年底周产量预计达2万台[40] - 国内政策：证监会核准设立花旗证券（中国）有限公司；国家信息化"十五五"规划提出适时启动6G商用；央行设立债市非银大额赎回互换便利（BNSF）；商务部部署加快消费品以旧换新补贴兑付[31] - 海外政策：美联储将基准利率维持在3.75%-4.00%区间；美国9月核心PCE物价指数同比增长3.1%；Anthropic公开提交纳斯达克IPO申请，预计为算力和AI基础设施协议支付1250亿至1500亿美元[33] 固定收益 - 截至2026年三季度末，中长期纯债基金共有2395只，数量占全基金市场16.2%；三季度共发行14只、发行规模151亿元，发行数量环比回落、同比显著下滑[17] - 已披露季报的中长期纯债基金总资产和净资产分别为72791亿元和62345亿元，较上季度末分别变动2548亿元和2882亿元；平均总资产和净资产分别为35亿元和30亿元[17] - 2026年三季度末中长期纯债基金平均杠杆率1.17，较上季度末下降0.01，较上年三季度下降0.03；单季平均净值增长率0.66%，较上季度小幅下降[17] - 大类资产配置中债券资产占比97.5%（环比+1.7%），银行存款占0.8%（环比-0.9%），买入返售资产占1.4%（环比-0.7%）[18] - 券种配置：利率债、金融债（剔除政金）和企业发行的债券分别占债券总资产39.5%、24.3%和31.1%，同业存单、ABS和其他债券分别占2.4%、0.1%和2.5%[18] - 2026年三季度共有8只负久期基金，在债市震荡走强、曲线平坦化背景下该类负久期工具型基金规模大多有所回落[18] - 私募EB本周新增项目：铜陵有色集团拟发行30亿元（正股铜陵有色）、富春江通信拟发行8亿元（正股杭电股份）、盛虹科技拟发行50亿元（正股东方盛虹）、远东控股拟发行10亿元（正股远东股份）、江苏省国信集团拟发行15亿元（正股江苏国信）[19] - 本周中证REITs指数跌1.28%，所有板块均收跌；年初至今涨跌幅为-10.9%，近一年回报率-16.0%、波动率8.5%[20][21] - 产权REITs股息率比中证红利股股息率均值高105BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为402BP[20] - 产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-2.4%、-0.8%；周度涨幅前三为广发成都高投产业园REIT（+1.52%）、中金杭州安居宁巢REIT（+1.52%）、中金厦门安居保障性租赁住房REIT（+0.34%）[22] - 水利设施REITs区间日均换手率最高达3.7%；园区基础设施REITs成交额占比最高达15.8%；主力净流入额前三为银华粤海水务水利REIT（6169万元）、华夏华润消费REIT（4910万元）、中信建投国家电投新能源REIT（1879万元）[22][23] - 本周4只公募REITs集中上市：国泰海通中建租赁住房REIT募资净额约13.68亿元、银华粤海水务水利REIT募资净额约17.26亿元、华安锦江商业REIT募资约18.70亿元、中金菜鸟REIT募资合计14.90亿元[23] - REITs总市值10月30日为2376亿元，较上周增加30亿元；全周日均换手率0.41%，较前一周增加0.04个百分点[21] 行业研究 纺织服装 - 1-9月服装社零累计同比+4.6%，7、8月连续负增长（-1.0%/-0.5%）、9月回正至+1.2%；穿类线上累计+3.8%[46] - 电商端运动户外7-8月深度下滑、9月回正（运动+4%、户外+5%），休闲服饰与家纺仍承压（9月分别-8%、-18%）[46] - 美国8月服装零售同比+4.5%，渠道库存持续去化接近尾声；中国9月服装/鞋类出口同比+23.8%/+20.2%，1-9月纺织品/服装/鞋类累计+5.4%/+4.8%/-2.5%[46] - 代工台企Q3营收降幅逐季收窄，9月裕元/儒鸿/聚阳/来亿同比+5.6%/+8.3%/+24.1%/+14.0%，儒鸿订单已看到2027年二季度初[46] - 年初至今内棉/外棉+7.8%/+15.2%，锦纶丝、涤纶长丝涨幅达30%-45%[46] - 品牌端高端与差异化品牌延续较快增长，比音勒芬、地素时尚保持双位数以上增速；大众品牌普遍承压，森马服饰增速回落至持平[47] - 制造端代工企业收入仍在下滑但降幅连续收窄，华利集团毛利率同环比提升、开润股份单季利润恢复正增长；上游材料伟星股份、新澳股份量价齐升[47] - 9月服装出口+17.8%、纺织纱线出口+25.2%，增速较7-8月显著提升；Q3代工盈利拐点初步确认[50] - 阿迪达斯2026财年Q3收入72.52亿欧元同比+9.4%（不变汇率+7.0%），净利润7.15亿欧元；毛利率提升2.5pct至54.3%；除欧洲外所有区域双位数增长，DTC渠道增长17%；全年收入指引维持9%-10%，营业利润指引由约23亿欧元上调至约25亿欧元[50] 食品饮料 - 3Q26食品饮料行业重仓比例环比提升0.70pcts至2.35%，位居申万一级行业第9；重仓超配比例为-0.90%，较2Q26的-1.08%收窄0.17pcts[51][52] - 3Q26机构重仓市值2.59万亿元，食品饮料板块重仓市值约607亿元[52] - 白酒板块重仓持股比例1.54%稳居第一（环比+0.46pcts），超配比例环比+0.14pcts至-0.49%；白酒（剔除茅台）重仓持股比例0.61%（环比+0.18pcts）[53] - 乳品板块重仓持股比例0.32%（环比+0.14pcts），为大众品子板块中最高；啤酒0.06%、调味品0.16%、预加工食品0.10%、肉制品0.02%、软饮料0.07%、零食0.05%[53][54] - 贵州茅台持有基金数环比增加57家达352家，重仓比例环比提升0.28pcts至0.93%；伊利股份/安琪酵母/燕京啤酒加仓比例居前，重仓比例环比提升0.07/0.03/0.02pcts至0.15%/0.07%/0.05%[55] 电新（锂电） - 2026Q3动储电池企业出货量同比增速大多超50%，环比增速多在10%-20%；受原材料价格波动及消费税、出口退税等扰动，部分企业单位净利环比有所回落[55] - 正极环节受碳酸锂价格波动影响表观利润环比走弱；负极企业单位盈利环比稳健；隔膜、铜箔企业持续满产满销并积极推动价格上涨；六氟企业盈利能力边际走弱[55] - 宁德时代推出天行Ⅱ"电电增程"重卡换电方案，提出2026年底建成900座换电站、2027年建成2000座、远期目标10000座[56] - 9月国内新能源车销量182.3万辆同比+14%、环比+11%，渗透率61.7%同比+12.0pct；1-9月累计销量1247.2万辆同比+11%，其中出口400.6万辆同比+128%[58] - 9月欧洲九国新能源车销量47.13万辆同比+51%、环比+85%，渗透率43.2%同比+11.4pct；1-9月累计288.0万辆同比+39%[58] - 9月美国新能源车销量10.89万辆同比-32%，渗透率8.2%同比-4.6pct；1-9月累计85.59万辆同比-30%[58] - 本周末碳酸锂价格9.36万元/吨，较两周前下跌0.86万元/吨；方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能100Ah/储能314Ah报价为0.555/0.350/0.413/0.361元/Wh，较两周前下跌0.035/0.030/0.004/0.002元/Wh[59] 汽车（人形机器人具身数据） - 具身智能Scaling Law初步实证：Dyna-2实验发现数据规模从千小时扩展至百万小时模型表现明显改善[60] - 具身数据采集路线包括互联网视频、Ego第一人称视频、UMI通用操作接口、遥操作和仿真数据；未标注Ego数据价格约几十元/小时，处理后高质量数据几百元/小时，Ego设备千元级别；遥操作数据价格为几百元至上千元/小时[62] - 展望明年行业需求向亿小时级迈进，按数百元/小时价格测算对应约百亿元市场空间潜力；远期数据市场规模有望超千亿元[64] - 特斯拉FSD V13模型能力突破时全球车队行驶时间测算约60亿小时（测算值，仅供参考）[64] 公司研究 化工与材料 - 龙佰集团2026Q3营收67.50亿元（同比+10.6%，环比-7.1%），归母净利润5.37亿元（同比+85.6%，环比-18.3%），毛利率/净利率25.0%/9.6%；三季度国内金红石型钛白粉均价14437元/吨（同比+11%，环比-12%），钛白粉出口46.44万吨（同比+5.6%）；拟出资约1.6亿澳元获取澳大利亚Durack、Yandanooka钛锆矿砂项目约80%权益[64][65][66] - 昊华科技2026年前三季度营收149.25亿元（同比+21.33%），归母净利润13.66亿元（同比+10.90%）；Q3营收52.35亿元（同比+15.28%），归母净利润4.65亿元（同比-20.81%）；氟化工收入同比+25.72%，制冷剂销售均价5.17万元/吨（同比+16.45%）；六氟化钨价格从约35万元/吨上涨至2026年9月的170万元/吨，公司现有600吨/年产能位居国内第二；六氟丁二烯1000吨/年为全球第一大供应商[67][68][69][70] - 中国石化2026年前三季度