核心观点 - 三季报披露结束后的那一周是高概率上涨窗口，沪深300在15个年份里有12次上涨，平均收益+2.29%，中位数+1.45% [4] - 三季报披露完后一周市场走势与三季报表现好坏相关性较低，更像日历效应，但拉长到整月后日历效应不显著 [4] - 市场方向与业绩好就上涨的直觉完全相反，业绩低于预期的年份披露结束后那一周涨得更多 [4] - 三季报业绩预期在9月、10月行情里已反复交易，10月涨跌很大程度上是对三季报的预演，披露真正结束后业绩低于预期反而被理解为财报利空短期出尽，政策预期、流动性等变量对估值模型影响更大 [4] - 趋势延续年份的业绩利好也已在10月被部分消化，披露结束反而成为获利了结时点 [4] 11月金股组合 - 11月中银证券金股组合包括东航物流（交运）、嘉友国际（交运）、卫星化学（化工）、安集科技（化工）、共同药业（医药）、恒瑞医药（医药）、贵州茅台（食品饮料）以及兰生股份（社服） [6] - 东航物流收盘价18.60元，2026E EPS 1.68元，2027E EPS 2.01元，TTM PE 10.41倍，2026E PE 11.07倍，2027E PE 9.25倍，评级增持 [7] - 嘉友国际收盘价11.64元，2026E EPS 1.02元，2027E EPS 1.03元，TTM PE 11.50倍，2026E PE 11.41倍，2027E PE 11.30倍，评级买入 [7] - 卫星化学收盘价25.20元，2026E EPS 3.36元，2027E EPS 3.50元，TTM PE 8.00倍，2026E PE 7.50倍，2027E PE 7.20倍，评级买入 [7] - 安集科技收盘价158.00元，2026E EPS 4.68元，2027E EPS 6.03元，TTM PE 23.29倍，2026E PE 33.76倍，2027E PE 26.20倍，评级买入 [7] - 共同药业收盘价23.96元，2026E EPS -0.05元，2027E EPS 0.14元，TTM PE -30.79倍，2026E PE -479.20倍，2027E PE 171.14倍，评级买入 [7] - 恒瑞医药收盘价48.46元，2026E EPS 1.35元，2027E EPS 1.60元，TTM PE 36.21倍，2026E PE 35.90倍，2027E PE 30.29倍，评级买入 [7] - 贵州茅台收盘价1,392.05元，2026E EPS 67.07元，2027E EPS 70.21元，TTM PE 21.18倍，2026E PE 20.76倍，2027E PE 19.83倍，评级买入 [7] - 兰生股份收盘价8.12元，2026E EPS 0.47元，2027E EPS 0.52元，TTM PE 19.45倍，2026E PE 17.28倍，2027E PE 15.62倍，评级增持 [7] 交运行业：东航物流 - 东航物流是国内重要航空物流平台型企业，具备较强的空地一体化运营能力，截至2025年末拥有18架B777全货机，独家经营东航股份800余架客机腹舱货运业务，在全国布局17个自营货站 [8] - 公司以上海浦东为核心枢纽，叠加深圳等重要节点布局，在航权、时刻、货站与客户资源等方面建立较强稀缺优势，运力端、地面端与解决方案端相互协同，平台属性突出 [8] - 主营业务由航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大板块构成，航空速运是运力底盘，地面综合服务盈利能力相对稳定，综合物流解决方案成为近年来最主要增量来源 [9] - 2025年综合物流解决方案实现主营业务收入106.48亿元，收入占比43.94% [9] - 综合物流解决方案是最具成长性与估值弹性的业务板块，一方面深耕跨境电商物流解决方案绑定头部平台客户，另一方面推动产地直达解决方案从生鲜向医药冷链、高端制造等高附加值领域延展 [10] - 跨境电商业务有助于提升运力利用率与网络密度，产地直达业务增强产品壁垒与盈利质量，两者形成"一端高频、一端高值"的业务结构 [10] 交运行业：嘉友国际 - 2025年甘其毛都口岸货运量达4243.3万吨，同比增长3.7%，创开放36年来新高；二连浩特口岸进出口货运量达2031.8万吨，同比增长5.5% [11] - 公司作为中蒙跨境物流龙头深度布局两大核心口岸，2025年中蒙跨境综合物流服务总量超过1500万吨，其中自营主焦煤贸易700万吨 [11] - 公司通过长期合同及补充协议锁定蒙古优质主焦煤货源，若国内煤矿安监趋严推动优质主焦煤供给阶段性收缩，进口蒙煤性价比与供给保障价值有望进一步凸显 [11] - 非洲业务围绕刚果（金）、赞比亚等铜钴资源核心区域推进跨境通道建设，已形成"道路+口岸+陆港+车队"综合物流服务能力 [12] - 刚果（金）卡萨项目已进入运营期，赞比亚萨卡尼亚项目于2026年投运，莫坎博项目已开工建设，迪洛洛项目处于开工准备阶段 [12] - 2023年公司并购非洲头部运营车队BHL后直接管理千余辆运输资源，跨境运输车辆规模千余辆，实现"通道+车队"一体化运营，紫金矿业作为第二大股东与公司在非洲铜带区域形成资源开发与跨境物流深度协同 [12] - 2025年我国对"一带一路"沿线国家进出口23.6万亿元，同比增长6.3%，高于我国外贸整体增速2.5个百分点 [13] - 公司依托霍尔果斯口岸物流仓储及跨境多式联运能力，有望承接矿产品、设备物资及工程项目物流需求，形成蒙古、非洲之外的第三增长曲线 [13] 化工行业：卫星化学 - 2026年前三季度毛利率27.99%，同比+7.28pct，净利率19.52%，同比+8.72pct；第三季度毛利率27.79%，同比+6.78pct，净利率18.04%，同比+9.09pct [14] - 前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.21%/0.91%/3.27%/1.24%，分别同比-0.04pct/-0.21pct/-0.30pct/-0.71pct [14] - Q3布伦特原油均价97.17美元/桶、同比+40.25%，环比-6.89%，而美国乙烷均价仅483.19美元/吨、同比+0.44%，环比+6.43% [15] - 2026Q3气头乙烯毛利均值约2440.47元/吨，毛利率75.33%，与油头乙烯和煤头乙烯路线毛利均值相比分别高3115.99元/吨、2854.39元/吨 [15] - 欧洲已陆续关停多套石脑油裂解装置，合计产能约450万吨/年，韩国、日本持续关停压减乙烯供给，产能加速向具备原料成本、产业一体化、技术储备与市场空间协同优势的区域集中 [15] - 公司是全球唯一打通"乙烷、丙烷资源—码头—船队—接收设施—C2/C3深加工"全链条的新材料科技公司，海外产能退出将强化公司一体化路线相对竞争力 [15] - 截至三季度末在建工程金额47.84亿元，占总资产5.85%，比2025年末39.85亿元增加20.07%，主要是连云港石化高端新材料项目增加投资所致 [16] - 卫星未来研发中心项目持续推进，绿色化学新材料产业园已完成建设，α-烯烃、高端聚乙烯/聚乙烯弹性体、催化剂等高附加值新材料产品有望优化产品结构 [16] 化工行业：安集科技 - 26H1公司营收及归母净利润同比增长，主要得益于各产品持续拓展市场覆盖率、客户用量上升及新产品新客户导入 [17] - 26H1毛利率55.63%（同比-0.76pct），净利率34.84%（同比+1.93pct），期间费用率25.03%（同比+2.75pct），其中财务费用率2.68%（同比+3.36pct），主要系美元汇率波动带来汇兑损失增加 [17] - 26Q2毛利率55.77%（同比-1.25pct，环比+0.31pct），净利率40.38%（同比+5.69pct，环比+11.70pct） [17] - 26H1抛光液收入12.04亿元（同比+29.47%），毛利率55.58%（同比-2.52pct），近三年化学机械抛光液全球市占率分别约8%、11%、13%，逐年稳步提升 [18] - 铜及铜阻挡层抛光液产品在先进制程持续上量，多款产品在多个新客户端作为首选供应商实现量产销售，使用国产研磨颗粒的产品持续量产销售 [18] - 介电材料抛光液方面部分用于先进制程的氮化硅抛光液已通过客户验证实现销售，钨抛光液在存储芯片和逻辑芯片领域成熟和先进工艺市场份额持续上升，基于氧化铈磨料的抛光液产品市占率持续扩大 [18] - 功能性湿电子化学品26H1收入3.13亿元（同比+51.03%），业务规模快速提升，毛利率55.99%（同比+6.98pct） [19] - 电镀液及添加剂方面，26H1集成电路大马士革电镀液及添加剂进入量产阶段实现销售，硅通孔电镀液及添加剂进入量产阶段实现销售 [19] 医药行业：共同药业 - 2026Q1-Q3实现营业收入5.15亿元，同比增长13.08%；归母净利润-0.49亿元，同比下降50.37%；扣非归母净利润-0.48亿元，同比下降49.81% [20] - 2026Q3实现营业收入1.68亿元，同比增长10.26%；归母净利润-0.16亿元，同比减亏25.15%；扣非归母净利润-0.16亿元，同比减亏29.10% [20] - 2026Q1-Q3营业成本同比增长18.27%，综合毛利率同比下降3.74个百分点至14.75%，主要系部分产品价格下浮且新产品上线产能不足导致单位成本增加；2026Q3毛利率16.13%，环比提升9.75个百分点 [20] - 2026Q1-Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为1.06%/9.45%/8.75%/8.56%，同比分别-0.09/+0.10/-2.54/+1.05pct，研发费用4,501万元同比下降12.36%，财务费用4,405万元同比增长28.89% [21] - 截至2026Q3末应收账款2.09亿元，较年初增长30.88%，主要系境外大客户业务量增加；合同负债1,099万元，较年初增长66.68%，或反映订单预收有所增加 [21] - 甾体系列产品结构均衡，性激素、孕激素为核心营收品类，皮质激素稳步增长，原料药方面甾领药业产品审批有序推进、同步筹备国际认证，部分车间已投产，2026年起逐步实现商业化放量 [22] 医药行业：恒瑞医药 - 创新药对外许可作为常态化业务，25年整体收入达33.92亿元，已成为公司收入的重要组成部分 [23] - 25年公司收到MSD、MerckKGaA、GSK等海外药企的首付款/股权金额，未来伴随相关产品临床/商业化推进，后续里程碑付款有望带来持续增量 [23] - 25年公司新开设美国波士顿临床研发及合作中心，多个创新药启动首项海外临床试验，涵盖临床Ⅰ期到Ⅲ期阶段，卡瑞利珠单抗在美国的BLA上市申报已重新递交并获受理 [23] - 瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）联合阿得贝利（SHR-1316）和化疗用于胃癌或胃食管结合部腺癌的孤儿药资格认证获得FDA批准 [23] - 25年累计研发投入87.24亿元，其中费用化研发投入69.61亿元，占同期总收入比重22% [24] - 除已上市创新药外，公司有100多个自主创新产品正在临床开发，400余项临床试验在国内外开展 [24] 食品饮料行业：贵州茅台 - 1H26实现营收907.0亿元，同比+1.5%，其中2Q26营收367.9亿元，同比-5.1% [25] - 1H26茅台酒、系列酒营收分别为777.2亿元、129.3亿元，同比增速分别为+2.8%、-6.0%；2Q26茅台酒营收317.2亿元同比-1.0%，系列酒营收50.5亿元同比-25.0% [25] - 1H26茅台酒毛利率92.3%，同比-1.6pct，主要为非标茅台受价格调整及渠道政策变化影响占比下降、飞天占比提升；2季度系列酒下滑幅度较大或与公司淡季主动控量、终端销售疲软有关 [25] - 截至2季度末经销商数量合计2426家，其中国内经销商数量2307家，较2025年末减少46家，国内经销商数量变化主要为系列酒经销商 [25] - 1H26传统批发渠道营收387.0亿元同比-21.6%，2Q26营收143.1亿元同比-34.9%，批发渠道下滑幅度较大与公司调整非标产品投放模式及海外渠道发货减少有关；1H26海外渠道营收10.4亿元同比-64.2% [26] - 1H26直营渠道营收519.6亿元同比+29.9%（1Q26、2Q26营收增速分别为+27.1%、+33.8%），直营渠道占比提升至57.3%（2Q26为61.1%） [26] - 上半年i茅台实现营收402.6亿元同比+274.2%，营收占直营渠道比重77.5%，占公司整体收入比重44.4% [26] - 2Q26归母净利172.7亿元同比-6.9%，毛利率同比降1.2pct至89.3%，归母净利率46.9%同比降0.9pct [27] - 截至2季度末合同负债31.8亿元，较1季度末增加1.5亿元；1H26销售收现984.2亿元同比+3.5%，其中2Q26销售回款420.3亿元同比+7.9%，表现好于收入 [27] - 公司年内两次公告对飞天提价，两次提价有望增厚2026年报表净利润对应2.5%左右的增量，当前飞天批价稳定在1700元以上 [27] 社服行业：兰生股份 - 26Q1-3实现营收11.73亿元，同比+14.49%；归母净利润1.58亿元，同比-12.94%；扣非归母净利润1.15亿元，同比-2.30% [29] - 26Q3实现营收6.37亿元，同比+35.14%，归母净利润1.40亿元，同比+12.97%；扣非归母净利润0.87亿元，同比+55.59%，Q3进入会展旺季，会展组织及会展服务业务营收和毛利同比均增加 [29] - 前三季度主、承办19场展会，总规模超98.5万平方米；举办8场赛事活动，总参与人数超3.8万人；运营的上海世博展览馆共举办57场展会活动，总租馆面积超581万平方米 [30] - 暑期举办的世界人工智能大会展览面积突破10万平方米，展品总数4486项，展商数量与展览面积均较去年增长超1/3，吸引线下参观人次超40万；截至7月20日现场发布212项采购需求，预计达成意向采购金额约203.6亿元，同比增长25% [30] - 上马将于12月赛期进行第二阶段大满贯赛事评估，若评估达标27年赛事将升级为大满贯，有望带动赞助收入提升 [30] - 26年中期公司向全体股东以每10股派发现金红利0.2元（含税），合计派发现金红利1448万元（含税），分红占半年度归母净利润的83.36%，分红率持续维持在高位 [30]