投资评级 - 报告维持海尔智家"买入"评级，维持目标价35.54元，当前价20.74元 [4][6] - 现价对应2026-2028年PE分别为11倍、10倍、10倍 [4] - 剔除现金后对应PE为8.4倍 [3] 核心观点 - 26Q3业绩符合预期，分红回购稳定可期 [1] - Q3收入有所承压，归母利润降幅优于扣非，利润承压主要源于大宗原材料价格维持高位、人民币升值带来汇兑损失、海外区域平台整合推升相关费用三方面 [2] - 公司定位于全球大家电领军品牌，全球产销研布局继续推进，考虑到Q3利润承压下调26-28年归母净利润预测为178/189/198亿元（较前次预测下调6%/9%/12%）[4] - 分红与回购稳步落地，股东回报具备较强确定性 [3] 业绩表现 - 26Q3公司实现营收697.0亿元，同比-10.1%；归母净利润46.8亿元，同比-12.3%；扣非归母净利润35.2亿元，同比-32.2% [1] - 2026年前三季度公司实现营收2218.2亿元，同比-5.2%；归母净利润150.0亿元，同比-13.7%；扣非归母净利润128.2亿元，同比-24.1% [1] - 受中美核心家电市场终端需求走弱拖累，26Q3营收同比-10.1% [2] 分区域经营 - 国内端持续推进产品结构升级、落地统仓ToC改革，2026年前三季度线上零售额份额同比+2.9pct，线下份额同比+1.7pct [2] - 海外端推行本土化品牌运营，前三季度欧洲市场收入实现高单位数增长，冰洗零售额份额分别提升0.9/0.4pct [2] - 新兴市场保持高增态势，中东、非洲Q3美元口径收入实现稳健增长 [2] 盈利能力与费用 - 26Q3毛利率27.1%，同比-0.8pct；销售/管理/研发/财务费率同比分别-1.4/+0.1/-0.4/+0.6pct；归母净利率6.7%，同比-0.2pct [3] - 前三季度毛利率27.2%，同比基本持平，结构上国内毛利率有所下滑，海外受一次性退税拉动毛利率抬升；前三季度归母净利率6.8%，同比-0.7pct [3] - 26Q3经营活动现金流净额9.2亿元，仅为当期归母净利润的20%，主要受国内行业下行、收入走弱带来回款放缓及北美区域应收账款保理节奏调整影响 [3] - 截至2026年9月末，公司自有现金规模263亿元 [3] 分红与回购 - 年初至今公司A股回购金额23亿元，H股、D股分别回购455万股、7939万股；已注销及拟注销股份合计约1.6亿股，占总股本1.7% [3] - 2025年公司现金分红总额107.6亿元，若2026年现金分红规模不低于去年、按110亿元测算，分红率将突破60% [3] 盈利预测与估值 - 下调26-28年归母净利润预测为178/189/198亿元，营业收入预测分别为2915.49/3015.24/3155.66亿元，增长率分别为-3.57%/3.42%/4.66% [4][5] - 预测26-28年EPS分别为1.90/2.02/2.11元，归母净利润增长率分别为-8.92%/6.35%/4.56% [5] - 预测26-28年ROE（摊薄）分别为14.09%/14.14%/13.94%，P/B分别为1.5/1.5/1.4倍 [5] - 预测26-28年每股红利分别为1.21/1.25/1.31元，股息率分别为5.8%/6.0%/6.3% [12] - 预测26-28年毛利率分别为27.0%/27.2%/27.2%，归母净利润率分别为6.1%/6.3%/6.3% [11] - 预测26-28年资产负债率分别为52%/51%/51%，流动比率分别为1.09/1.12/1.16 [11]