投资评级 - 报告维持东京电子“买入”评级，目标价上调至14,000日元（前值拆股后为13,760日元）[1][5] - 估值基准切换至FY28E，给予26.8倍FY28E PE，参考可比公司CY27E PE均值23.5倍[5] 核心观点 - 2QFY27业绩超预期：营收9,350亿日元（yoy+48.4%）、归母净利润2,125亿日元（yoy+71.7%），分别超彭博一致预期5%/9%，主因DRAM及先进逻辑设备需求强劲[1] - 业绩会三大亮点：FY27 SPE新设备收入指引yoy+59%；FY27全年营收/归母净利润指引37,000/8,650亿日元（同比+51.4%/+50.6%），超彭博预期8%/10%，营收较原中期目标高23%；上调CY26/27 WFE预测7%/11%至约1,600亿/2,100亿美元以上[1] - AI需求扩散、新产品放量及提价有望支撑盈利增长[1] 2QFY27业绩回顾 - SPE新设备收入7,344亿日元、qoq+38%，创单季新高；DRAM/Logic/NAND设备收入分别qoq+45%/+36%/+27%，AI数据中心需求正由GPU/HBM向CPU、通用DRAM及NAND扩散[2] - 中国大陆收入3,399亿日元、qoq+52.5%，集团收入占比环比+6pct达36.4%，主因大客户投资活跃；公司维持全年占比30%出头的判断[2] - 毛利率环比+1pct至47.8%，主因收入增长摊薄固定成本[2] 全年指引 - FY27营收/归母净利润指引37,000/8,650亿日元，yoy+51.4%/+50.6%；SPE新设备收入指引28,257亿日元、yoy+59%，创历史新高[3] - AI服务器需求旺盛，客户持续要求提前交货与追加采购，公司已确保本财年指引所需产能；探针台全年出货台数预计yoy+60%，下一财年较早阶段毛利率达到约50%的计划仍在推进[3] - 股东回报：10月1日实施1拆5，全年股息指引191日元/股（拆股后），新设1,500亿日元回购额度[3] 行业展望 - 上调CY26/27 WFE规模预测7%/11%至约1,600亿/2,100亿美元以上，预计两年yoy均有望达到约30%[4] - DRAM WFE预计由CY26约450亿美元升至CY27的700亿美元出头，有望贡献全球WFE新增规模的约一半；公司涂胶显影份额超90%，有望充分受益[4] - CY27预测基于客户1-2年滚动投资计划，当前询单仍有上行空间；CY28尚未披露量化预测，但管理层指出客户沟通中未见减速信号[4] 盈利预测与估值 - 上调FY27/28/29营收预测至37,000/46,438/53,609亿日元，归母净利润预测上调10.8%/11.8%/12.8%至8,650/11,861/14,022亿日元，对应拆股后EPS为381.7/523.4/618.7日元[5] - 可比公司CY27E PE均值23.5倍，结合公司在涂胶显影等设备领域的领先优势，给予26.8倍FY28E PE[5] 分部门预测 - SPE新设备FY27E收入2,825,700百万日元（yoy+59.2%），其中DRAM 965,712百万日元（yoy+75.5%）、NAND 350,283百万日元（yoy+97.3%）、Logic&Foundry&Other 1,509,705百万日元（yoy+44.1%）[12] - 解决方案FY27E收入831,920百万日元（yoy+32.9%）[12] - 毛利率FY27E/28E/29E分别为47.9%/50.0%/51.0%[11] 业务进展 - 刻蚀：DRAM电容掩膜工艺（导体刻蚀）在先进世代掩膜工艺中获得一家客户POR；NAND沟道孔极低温刻蚀设备量产订单进展顺利[20] - 薄膜沉积：接触金属（单片CVD）成功获得最先进逻辑芯片新工艺开发POR；先进封装用Deep Trench Capacitor High-k（批量ALD）预计本财年及下一财年出货量均超200台[20] - 探针台：先进逻辑芯片市场份额No.1，预计出货量同比增长约60%达创纪录水平，PIC光电集成测试也在扩大量产[20]