量化模型与构建方式 1. 模型名称：港股CCASS优选20组合（“先选经纪商，再选个股”两步筛选法） - 模型构建思路：利用港股CCASS数据，对单一经纪商在港股上的持仓进行月度持仓复制跟踪，经回测筛选出绩优经纪商进行持仓借鉴，采用“先选经纪商，再选个股”的两步筛选法构建每期20只股票的港股组合，基准指数为恒生指数[5][31] - 模型具体构建过程： - 第一步，选经纪商：以月末为截面，对全部经纪商按超额夏普比率与月度胜率分别标准化后等权合成综合得分，取综合分数靠前的N名经纪商得到绩优经纪商池[31] - 第二步，选个股：将资金等权分配至N个经纪商，并汇总其最新持仓，按权重由高到低保留M只股票再等权配置，构建股票组合[31] - 参数设定：令N＝10（经纪商数量）、M＝20（股票数量），即在每期截面取综合得分（标准化后的超额夏普比率+月度胜率）最高的10家绩优经纪商，汇总其持仓后保留权重前20只股票并等权配置，得到每一期持仓[31] - 综合得分构建逻辑可表示为：对每个经纪商的超额夏普比率与月度胜率分别进行标准化处理，再等权合成综合得分，公式如下： $$Score_i = z(Sharpe^{ex}_i) + z(WinRate_i)$$ 公式中 $$Score_i$$ 为第 $$i$$ 家经纪商的综合得分，$$Sharpe^{ex}_i$$ 为第 $$i$$ 家经纪商的超额夏普比率，$$WinRate_i$$ 为第 $$i$$ 家经纪商的月度胜率，$$z(\cdot)$$ 表示标准化处理 - 组合基准选取恒生指数（HSI.HI）[33] - 模型评价：该模型基于港交所CCASS持仓明细数据，通过后视镜视角筛选绩优经纪商并复制其持仓，能够捕捉绩优机构的持仓偏好；组合维持大盘价值风格配置，前十大重仓行业以传媒、非银行金融、银行为主，体现出策略在普跌环境中对低估值、高股息及基本面稳健品种的防御性偏好[6][36] 模型的回测效果 1. 港股CCASS优选20组合 - 2026年10月组合收益率：-4.86%[5][34] - 2026年10月月超额收益率：0.50%[5][34] - 全区间（2020.1~2026.10）超额年化收益率：16.5%[5][34] - 全区间（2020.1~2026.10）超额夏普比率：2.25[5][34] - 全区间（2020.1~2026.10）年化波动率：7.34%[35] - 全区间（2020.1~2026.10）最大回撤：-6.92%[35] - 全区间（2020.1~2026.10）月度胜率：73.17%[35] - 组合超额净值：2.76[35] 分年度超额绩效如下： | 年份 | 年化超额收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 月度胜率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2020年 | 23.70% | 9.38% | 2.53 | -4.14% | 66.67% | | 2021年 | 14.46% | 7.85% | 1.84 | -4.09% | 75.00% | | 2022年 | 11.91% | 8.45% | 1.41 | -5.28% | 66.67% | | 2023年 | 19.65% | 6.82% | 2.88 | -3.15% | 66.67% | | 2024年 | 20.68% | 7.02% | 2.95 | -4.09% | 91.67% | | 2025年 | 17.73% | 5.30% | 3.34 | -2.55% | 83.33% | | 2026年 | 5.82% | 5.33% | 1.09 | -1.91% | 60.00% | | 全区间 | 16.48% | 7.34% | 2.25 | -6.92% | 73.17% | [35] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：绩优经纪商筛选因子（超额夏普比率与月度胜率合成因子） - 因子构建思路：以月末为截面，对全部经纪商按超额夏普比率与月度胜率分别标准化后等权合成综合得分，用于筛选绩优经纪商池[31] - 因子具体构建过程： - 对每个经纪商计算超额夏普比率与月度胜率两个基础指标 - 对两个指标分别进行标准化处理 - 将标准化后的超额夏普比率与月度胜率等权合成综合得分，公式如下： $$Score_i = z(Sharpe^{ex}_i) + z(WinRate_i)$$ 公式中 $$Score_i$$ 为第 $$i$$ 家经纪商的综合得分，$$Sharpe^{ex}_i$$ 为第 $$i$$ 家经纪商的超额夏普比率，$$WinRate_i$$ 为第 $$i$$ 家经纪商的月度胜率，$$z(\cdot)$$ 表示标准化处理 - 按综合得分由高到低排序，取前N名（N＝10）经纪商构成绩优经纪商池[31] - 因子评价：该因子将收益风险比（超额夏普比率）与稳定性（月度胜率）两个维度结合，能够综合刻画经纪商持仓的绩优程度，为后续持仓复制提供筛选依据[31] 2. 因子名称：资金流机构来源分类因子（四类托管机构持仓市值占比） - 因子构建思路：将港股通成分股通过香港联交所的持股明细进行资金流估算，并按照资金流的机构来源，分成四类托管机构：南向资金、外资、中资和港资及其他[25] - 因子具体构建过程： - 基于香港联交所持股明细数据，对港股通成分股进行资金流估算 - 按资金流的机构来源将持仓划分为四类托管机构：南向资金、外资、中资、港资及其他[25] - 计算各类托管机构持仓市值占比，截至10月30日，四类持仓市值占比分别为21.73%、56.19%、13.22%、8.86%，较2026年9月的变化分别为+0.06pct、+0.32pct、+0.00pct、-0.38pct[25] - 注：四类经纪商的持仓市值加总并不一定等于总市值，归一化仅在这四类经纪商中的持仓市值中计算得到[31] - 因子评价：该因子从机构来源维度刻画港股通标的的资金结构变化，可用于跟踪南向资金、外资等不同资金主体的持仓动向与边际变化[25] 因子的回测效果 1. 绩优经纪商筛选因子（超额夏普比率与月度胜率合成因子） 后视镜视角下的绩优经纪商（全样本，股票数量=20，经纪商数量=10）各经纪商指标取值如下[32]： | 经纪商名称 | 年化超额收益率 | 年化超额波动率 | 超额夏普比率 | 最大回撤 | 月度胜率 | 周度胜率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 辉立证券(香港) | 10.4% | 6.0% | 1.73 | -3.8% | 73.61% | 64.17% | | 加福证券 | 12.9% | 10.0% | 1.29 | -10.9% | 79.17% | 55.70% | | 巨亨证券 | 18.1% | 11.0% | 1.65 | -12.0% | 73.61% | 60.26% | | 奕丰证券(香港) | 8.6% | 5.5% | 1.57 | -4.1% | 70.83% | 59.61% | | 中润证券 | 14.1% | 8.7% | 1.62 | -9.1% | 69.44% | 57.65% | | 宝盛证券(香港) | 9.8% | 7.1% | 1.38 | -5.9% | 72.22% | 57.98% | | 沪市港股通 | 9.8% | 6.6% | 1.48 | -7.2% | 70.83% | 57.65% | | 银河—联昌证券(香港) | 9.6% | 5.9% | 1.64 | -4.4% | 66.67% | 60.59% | | 盈透证券香港 | 12.3% | 8.8% | 1.40 | -10.3% | 69.44% | 57.65% | | 新基立证券 | 11.4% | 9.1% | 1.26 | -8.6% | 70.83% | 57.33% | [32] 2. 资金流机构来源分类因子（四类托管机构持仓市值占比） 截至2026年10月30日，四类托管机构持仓市值占比及较2026年9月变化如下[25]： | 托管机构类型 | 持仓市值占比 | 较2026年9月变化 | | --- | --- | --- | | 南向资金 | 21.73% | +0.06pct | | 外资 | 56.19% | +0.32pct | | 中资 | 13.22% | +0.00pct | | 港资及其他 | 8.86% | -0.38pct | [25]