投资评级 - 报告维持华新建材"买入"评级，前次评级为买入，评级变动为维持 [5] - 当前价格为23.54元 [5] 核心观点 - 报告研究的具体公司为水泥出海龙头，海外并购加速，中长期增长空间可期 [3] - 预计26-28年公司实现归母净利润38/60/76亿元 [3] - 26Q1-3公司毛利率/期间费用率/净利率分别同比+2.3/-0.3/+2.2pct至31.8%/13.0%/12.3%，经营现金净流入49.1亿元，同比+52.2% [2] - 海外产能释放驱动增长，巴西水泥公司并购项目获重大进展 [3] 业绩表现 - 2026年前三季度实现营收296.9亿元，同比+18.6%；归母净利润28.3亿元，同比+41.0%；扣非归母净利润27.1亿元，同比+40.2% [1] - Q3单季实现营收101.9亿元，同比+13.4%；归母净利润11.1亿元，同比+23.7%；扣非归母净利润10.1亿元，同比+16.6% [1] - Q3单季毛利率为32.2%，同/环比分别+1.6/+0.03pct；期间费用率为13.9%，同/环比分别+1.2/+3.2pct [2] - Q3单季销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+0.2/-0.01/+0.6pct [2] - Q3单季资产处置收益1.6亿元，同比增加1.5亿元，占收入比例同比+1.4pct [2] - Q3单季净利率为13.6%，同/环比分别+1.3/+0.3pct；经营现金净流入22.2亿元，同比+38.4% [2] - 公司公告2026年度前三季度拟每股派发现金红利0.5元/股（含税），现金分红总额达10.4亿元，同比+47.2% [2] 海外业务与并购进展 - 26Q1-3收入高增主要得益于海外新增产能稳步释放、销量增加 [3] - 尼日利亚子公司HBM的收入、税后利润分别约47.1、13.8亿元人民币，分别同比+19%、+31%，占公司收入、净利润的16%、38% [3] - 公司拟收购CSN持有的巴西水泥公司股权，已签署排他性协议，交易估值为127亿雷亚尔（约人民币158.68亿元） [3] - 标的公司水泥年产能约1630万吨，为巴西第二大水泥生产商，26Q2收入、EBITDA分别同比+14%、+46% [3] - 收购项目落地后，将进一步补充公司在拉美地区的商业版图，进而增厚业务规模及利润 [3] 核心财务数据与预测 - 营业收入：2024年34,217百万元、2025年35,348百万元、2026E 40,006百万元、2027E 48,802百万元、2028E 56,117百万元，增长率分别为1.4%/3.3%/13.2%/22.0%/15.0% [4] - 归母净利润：2024年2,416百万元、2025年2,853百万元、2026E 3,821百万元、2027E 5,987百万元、2028E 7,609百万元，增长率分别为-12.5%/18.1%/33.9%/56.7%/27.1% [4] - 每股收益EPS：2024年1.16、2025年1.37、2026E 1.84、2027E 2.88、2028E 3.66 [4] - 市盈率P/E：2024年20.3、2025年17.2、2026E 12.8、2027E 8.2、2028E 6.4 [4] - 市净率P/B：2024年1.6、2025年1.5、2026E 1.4、2027E 1.3、2028E 1.1 [4] - ROE：2024年8.2%、2025年9.2%、2026E 11.5%、2027E 16.4%、2028E 18.6% [10] - 毛利率：2024年24.7%、2025年30.2%、2026E 31.9%、2027E 34.9%、2028E 37.4% [10] - 销售净利率：2024年8.6%、2025年10.0%、2026E 11.8%、2027E 15.2%、2028E 16.8% [10] - 资产负债率：2024年49.8%、2025年53.9%、2026E 51.7%、2027E 50.4%、2028E 48.7% [10] - 经营活动现金流：2024年5,977百万元、2025年6,694百万元、2026E 7,194百万元、2027E 12,844百万元、2028E 14,873百万元 [10]