投资评级 - 报告维持对老凤祥的"买入"评级 [1][6] - 报告日期为2026-11-02，收盘价33.07元，总市值139亿元，流通市值84亿元 [1] - 预计2026-2028年EPS分别为1.71/2.35/2.61元，对应PE分别为19.29/14.09/12.67倍 [6][9] 核心观点 - 2026年前三季度公司实现营业收入266.11亿元，同比下降44.56%；归母净利润5.91亿元，同比下降58.86% [3] - 单季度来看，2026年第三季度营业收入66.24亿元，同比下降54.77%；归母净利润-1.24亿元，同比下降157.24% [3] - 公司积极推动门店改造升级，着重布局主题店发展，推进"老凤祥珍品店"落地运营，升级传统店以适应新消费场景 [4] - 消费需求承压，盈利能力下滑，2026年前三季度毛利率10.43%，同比+2.26pct，但归母净利率2.22%，同比-0.77pct [5] - 公司依托深厚品牌底蕴与分层渠道布局，有望受益于行业渠道提质的结构性红利，自营主题门店持续扩张、新品放量，叠加加盟渠道低效网点出清后店效与盈利修复，业绩增长确定性较强 [6] - 基于金价较大波动，公司26Q3业绩承压，下调盈利预测，预计2026-2028年营收分别为313.32/348.84/382.14亿元（前值384.12/425.52/464.04亿元），同比变化-40.7%/+11.3%/+9.5%；归母净利润分别为8.97/12.28/13.66亿元（前值13.06/14.92/16.54亿元），同比变化-48.9%/+36.9%/+11.3% [6] 门店渠道与品牌布局 - 截至2026年9月末，"老凤祥"品牌共计拥有连锁营销网点4,809家 [4] - 2026年前三季度累计关闭三、四线城市低坪效加盟店537家，占加盟店总关店数量约73%；新开一、二线城市加盟店90家，占加盟店总新开店数量约49% [4] - 第三季度新的战略形象门店"老凤祥珍品店"正式入驻上海新丸百货，"老凤祥珍品快闪店"落地上海万象城 [4] - 公司着重布局"藏宝金""凤祥喜事"主题店发展，升级传统店，细分品牌形象 [4] - 截至2026年9月末，藏宝金/凤祥喜事/老凤祥银楼/珍品店数量分别为127/33/4647/2家，较2026年6月末分别变化+5/+1/-115/+2家 [4] 盈利能力与费用分析 - 2026年前三季度毛利率10.43%，同比+2.26pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.67%/1.22%/0.04%/0.38%，同比+1.24/+0.47/+0.02/+0.12pct；归母净利率2.22%，同比-0.77pct [5] - 2026年第三季度毛利率5.22%，同比-1.79pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.56%/1.99%/0.06%/0.28%，同比+1.77/+0.99/+0.04/+0.04pct；归母净利率-1.88%，同比-3.36pct [5] 财务预测与关键指标 - 营业收入：2025A为528.23亿元（同比-7.0%），2026E为313.32亿元（同比-40.7%），2027E为348.84亿元（同比+11.3%），2028E为382.14亿元（同比+9.5%） [9][10] - 归母净利润：2025A为17.55亿元（同比-10.0%），2026E为8.97亿元（同比-48.9%），2027E为12.28亿元（同比+36.9%），2028E为13.66亿元（同比+11.3%） [9][10] - 毛利率：2025A为9.1%，2026E为10.6%，2027E为10.8%，2028E为10.9% [9][10] - ROE：2025A为13.3%，2026E为6.4%，2027E为8.1%，2028E为8.4% [9][10] - 资产负债率：2025A为25.1%，2026E为20.7%，2027E为20.3%，2028E为19.5% [10] - 每股经营现金流：2025A为11.40元，2026E为7.45元，2027E为3.04元，2028E为4.10元 [10] - 每股净资产：2025A为25.21元，2026E为26.73元，2027E为28.80元，2028E为31.11元 [10] - P/B：2025A为1.76，2026E为1.24，2027E为1.15，2028E为1.06；EV/EBITDA：2025A为4.60，2026E为3.89，2027E为2.60，2028E为1.79 [9][10]