核心观点 - 2026年三季报显示A股上市银行整体营收同比增长7.8%、归母净利润同比增长3.8%，净息差企稳成为收入增速回升的主要驱动力，拨备计提力度加大压低利润增速 [25][26] - 海外云厂商2026Q3资本开支维持高位并明确指引2027年继续大幅增加，核心云业务收入均超预期且加速增长，但ROIC普遍回落、合计净利润同比下降11.64% [22][23] - 券商板块三季报呈现"前三季度高增、Q3单季承压"特征，自营投资受权益市场回调拖累是单季业绩下滑主因，头部券商通过并购整合与AI、跨境布局蓄力 [30][32][35] - 消费与医疗板块公司表现分化，高端品牌拓展、海外业务突破成为增长主线，但费用投入增加、原材料涨价及汇兑损失对短期利润形成压制 [41][57][59] - 转债市场经历系统性调整，估值处于年内相对低位，进一步修复需等待权益右侧信号出现，结构性机会集中于景气与估值性价比兼备的板块 [9][10] 宏观与策略 固定收益——转债市场 - 10月A股加速调整，两融余额持续减少、流动性负反馈限制市场修复持续性，表现靠前方向主要集中于防御避险板块，油价上行而美债收益率下行反映全球风险偏好处于低位 [9] - 转债出现系统性调整，低价转债相对抗跌但难逃一劫，10月无转债标的公告强赎但赎回预期扰动贯彻全月，选择下修的发行人数量明显增多 [9] - 偏债品种中剩余期限尚可、债底保护充足且符合"双低"审美的个券，在筛选发行人信用资质后可优选经营稳健、业绩优异品种 [10] - 高价偏股品种调整幅度较大，部分风偏较高资金入场寻找错杀机会，关注短期反弹但需避开条款风险 [10] - 景气主线关注AI产业链中三季报业绩兑现较高的PCB、光通信，以及红外探测、创新药/CXO、机器人；此外关注锂电、有色、工程机械等景气与估值性价比兼备板块 [10] 固定收益——公募REITs三季报 - 三季度公募REITs经营业绩延续分化：消费、保障房、交通板块营收同比中枢小幅为正；生态环保盈利承压，数据中心营收高增；产业园、仓储物流、能源板块营收、EBITDA及可供分配金额同比中枢均为负值 [11] - 产业园REITs业绩依然承压；仓储物流整体偏弱但标的间分化幅度显著小于产业园区；消费REITs温和回暖但盈利端改善向可分配现金流传导力度偏弱；保障房运营韧性较强 [12] - 交通REITs经营整体小幅正增长但标的间分化突出；生态环保两只标的营收、EBITDA同比均下滑但可供分配金额全部正增长；能源板块内部冰火两重天 [13] - 市政REITs呈现季节性淡季特征，三季度为非供暖季采暖费收入不确认，底层资产运营基本面未发生显著变化；水利REIT因水文偏枯致供水量受限，三项核心指标均两位数同比回落 [13] - 数据中心两只标的业绩同比显著增长展现高景气度；商业REITs板块6只标的均为新上市项目，暂无同期可比数据，目前运营表现稳健 [13] - 投资建议围绕确定性现金流与估值修复弹性两条主线：配置运营成熟、区位核心、现金流确定性强的消费、保租房、数据中心及优质能源标的作为底仓；左侧关注估值折价较高的产业园、部分仓储物流及交通板块标的 [14] 固定收益——超长债 - 上周债市先扬后抑，上半周央行推出债市非银机构大额赎回互换便利（BNSF），利率快速下行创新低；后半周华发事件引发信用风险担忧及流动性风险冲击，超长债暴跌 [15] - 截至10月30日，30年国债和10年国债利差为43BP处于近五年高位；20年国开债和20年国债利差为5BP处于历史较低位置 [16][17] - 经济基本面：一季度GDP同比增速5%，二季度下滑至4.3%，三季度小幅回升至4.5%，前三季度累计4.6%，国内经济依然存在下行压力；9月CPI为0.9%，PPI为5.0%，通缩风险缓解 [16] - 央行宣布从11月2日起公开市场常规操作由7天改为隔夜，当前隔夜利率为1.25%，资金利率有所下降；7月以来科技股全面回调，避险情绪升温 [16] - 上周超长债发行量大增，交投活跃度小幅回落，期限利差走平且绝对水平处于近五年高位，品种利差变动不一 [17][18] 策略周报——立体投资策略 - 10月第4周资金入市合计净流出215亿元，前一周流入66亿元；融资净卖出额874亿元，公募基金发行增加288亿元，ETF净申购525亿元，北上资金估算净流出100亿元 [19][20] - 短期情绪指标处于05年以来中位：最近一周换手率（年化）为344%，较前一周335%上升，处在历史上由低到高64%分位；融资交易占比为7.89%，较前一周8.08%下降，处在由低到高30%分位 [21] - 长期情绪指标处于05年以来低位：A股风险溢价为3.57%，较前一周3.43%上升，处在历史上由高到低17%分位；300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.52，较前一周1.49上升，处在由高到低2%分位 [21] 行业研究 计算机——人工智能行业 - 2026Q3微软、亚马逊、谷歌及Meta资本开支维持高位且明确指引2027年继续大幅增加；亚马逊、谷歌维持全年资本开支指引不变（亚马逊Q3单季大幅超预期），Meta上调全年指引下限，微软因部分第三方算力交付延期致单季资本开支低于预期但预计Q4重回500亿美元以上并进一步加速 [22] - 业绩方面微软收入利润均超预期，亚马逊、谷歌整体收入基本符合预期但净利润略低于预期（谷歌受SpaceX等非经常性股权投资亏损拖累，Meta受一次性诉讼和解费用影响），但核心云业务（Azure、AWS、谷歌云）及Meta广告收入均超市场预期且加速增长 [22] - 2026Q3谷歌、亚马逊、Meta、微软的ROIC分别为3.43%、2.82%、2.82%、6.89%，分别环比下降13.90、7.27、2.08、0.35个pct，同比亦分别下降5.37、2.44、5.52个pct，微软同比提升0.52个pct [23] - 2026Q3微软、谷歌、亚马逊、Meta合计实现净利润933.44亿美元，受上季度高基数影响合计净利润同比下降11.64%、环比下降58.76%，同环比增速均由正转负 [23] 银行行业 - 2026前三季度42家A股上市银行合计实现营业收入4.66万亿元，同比增长7.8%（上半年同比增长7.4%）；合计实现归母净利润1.75万亿元，同比增长3.8%（上半年同比增长3.0%），增速较2025年改善 [25] - 归母净利润增速归因：生息资产规模贡献基本稳定；净息差不利影响持续减轻，今年以来净息差企稳成为收入增速回升主要驱动力；手续费净收入影响不大基本在0附近；其他非息收入贡献下降至0附近；拨备计提力度加大压低利润增速 [26] 公司研究 圣邦股份（300661.SZ） - 2026年前三季度实现收入43.04亿元（YoY +53.69%），归母净利润7.39亿元（YoY +115.28%），扣非归母净利润6.53亿元（YoY +182.58%），净利率同比提高5.4pct至17.31% [26] - 3Q26实现收入17.09亿元（YoY +74.05%，QoQ +14.13%），归母净利润3.19亿元（YoY +123.75%，QoQ +7.41%），扣非归母净利润2.97亿元（YoY +207.65%，QoQ +16.37%），均创季度新高，净利率18.91%（YoY +4.8pct，QoQ -1.1pct） [26] - 前三季度毛利率51.81%，同比提高1.40pct；3Q26毛利率51.77%，同比提高0.9pct、环比下降0.2pct；前三季度研发费用同比增长19.45%至9.67亿元，研发费率同比下降6.4pct至22.47% [27] - 拟以8.33亿元收购上海申矽凌微电子58.2878%股份，其2026年上半年收入1.5亿元、净利润1450万元，专注于传感器芯片及混合信号芯片设计，与公司在产品及应用场景形成差异化互补 [28] - 上调2026-2028年归母净利润至10.83/16.78/23.78亿元（前值9.94/15.45/22.64亿元），对应PE分别为56/36/26x，维持"优于大市"评级 [28] 东方证券（600958.SH） - 2026年前三季度实现营业收入121.71亿元（同比-4.23%），归母净利润53.79亿元（同比+5.25%），EPS为0.63元（同比+6.78%），加权平均ROE为6.51%（同比+0.16pct） [29] - Q3单季实现营业收入26.10亿元（同比-44.54%），归母净利润8.60亿元（同比-47.78%，环比-70.66%），主要受机构及销售交易、投行及另类投资等多条业务线收入下滑影响 [30] - Q3单季经纪业务收入8.88亿元（同比-12.04%），利息收入4.22亿元（同比+33.54%），资管收入3.66亿元（同比-1.74%） [30] - 前三季度投资业务收入50.32亿元（同比-18.78%），其中投资收益53.44亿元（同比-8.36%），公允价值变动收益2.23亿元（同比-75.16%）；自营权益类/净资本为31.63%，较上年末36.80%下降5.17pct [30] - 前三季度投行业务收入9.18亿元（同比-21.68%），股权承销规模36.62亿元（同比大幅收缩65.2%），债券承销规模4478.82亿元（同比+9.9%），市场份额3.58%；IPO在审储备项目6家行业排名第9位 [31] - 收购上海证券100%股权事项获上交所并购重组委审核通过，交易完成后总资产规模有望突破6200亿元跻身行业前十；Q3末总资产5251.24亿元较年初+7.86%，净资本616.48亿元较年初+15.1%，风险覆盖率453.84%较上年末提升80.95pct [31] - 下调2026-2028年营收预测至158.25/188.71/200.47亿元，归母净利润分别下调至62.80/73.05/77.39亿元，维持"优于大市"评级 [32] 华泰证券（601688.SH） - 2026年前三季度实现营业收入317.48亿元（同比+17.03%），归母净利润150.41亿元（同比+18.13%），EPS为1.60元（同比+18.52%），加权平均ROE为8.08%（同比提升0.87pct） [32] - Q3单季归母净利润33.49亿元（同比-35.38%，环比-51.40%），主因Q3权益市场回调下自营投资收益下滑 [32] - Q3单季经纪收入29.07亿元（同比+2.56%），投行收入10.91亿元（同比+39.91%），资管收入5.98亿元（同比+29.46%），利息净收入12.75亿元（同比+3.38%） [33] - 前三季度投资收入138.25亿元（同比+35.23%），增速排名上市券商第7位；Q3单季投资收入16.04亿元（同比-55.36%），降幅小于中信证券、国泰海通；9月末交易性金融资产较6月末减少9.26%，其他权益工具+63%、其他债权+28% [33] - 截至9月末总资产1.25万亿元较2025年末增长15.90%（较6月末1.35万亿元回落7.62%）；归母所有者权益2172.17亿元较上年末增长4.97%；母公司净资本1101.93亿元较上年末增长16.52%，风险覆盖率241.03%较上年末下降57.64个百分点 [34] - "ALL IN AI"战略已完成从全面数字化转型向全面智能化转型进阶，AI原生交易服务平台"AI涨乐"成为零售客户主要触达入口之一；年初通过向华泰国际增资不超过90亿港元、发行100亿港元H股可转债，为境外业务补充近200亿港元等值资本 [34][35] - 维持2026-2028年盈利预测不变，维持"优于大市"评级 [35] 国泰海通（601211.SH） - 前三季度实现营业收入589.76亿元（同比+28.51%），归母净利润248.85亿元（同比+12.73%），加权平均ROE 7.47%（同比-0.63pct）；Q3营收118.13亿元（同比-46.35%），归母净利润46.25亿元（同比-27.01%），主因市场波动下投资收入变动同比减少叠加上年同期高基数 [35] - 期末总资产2.42万亿元较年初+14.43%，归母权益3732亿元较年初+12.95%，规模稳居头部 [35] - 前三季度手续费及佣金净收入252.00亿元（同比+38.27%）：经纪净收入145.18亿元（同比+34.25%），投行净收入37.39亿元（同比+42.20%），资管净收入58.30亿元（同比+36.43%），资管子公司完成吸收合并后规模效应显现 [36] - 母公司已完成业务、系统、客户全面融合，子公司层面资管、另类、私募板块相继完成交割，期货子公司摘牌、国际子公司推进私有化 [36] - 代理买卖证券款6119亿元较年初+18.92%；交易性金融资产7825亿元较年初+13.65%；衍生金融资产2896亿元较年初大增123.22%；母公司自营权益类证券及衍生品占净资本比例21.60%，较年初33.61%显著回落 [37] - 下调2026-2028年盈利预测15.3%、15.0%、14.5%，维持"优于大市"评级 [38] 中金公司（601995.SH） - 2026年前三季度实现营业收入307.15亿元（同比+47.95%），归母净利润132.45亿元（同比+101.71%），EPS为2.624元（同比+111.68%），加权平均ROE为12.18%（同比+5.89pct） [38] - Q3单季实现营业收入114.12亿元（同比+43.87%），归母净利润50.46亿元（同比+125.63%，环比+9.18%），受益于长鑫科技等科创跟投项目浮盈兑现，在上市券商单季盈利普遍环比走弱情况下保持高增 [38][39] - 前三季度投资收入157.19亿元（同比+43.35%），占营收51.2%；Q3单季投资收入55.65亿元，其中投资收益-26.70亿元、公允价值变动收益82.71亿元，增量主要来自科创跟投项目价值重估 [39] - 期末交易性金融资产3131.01亿元较Q2末-16.9%；其他债权投资1356.61亿元较Q2末+11.9%；其他权益工具投资逐季增长至218.57亿元较上年末增长81.9% [39] - 前三季度投行收入53.14亿元（同比+80.71%），Q3单季23.83亿元（同比+87.2%、环比+71.9%）；A股IPO承销金额701.37亿元、市场份额提升14.21pct至31.33%位居行业首位 [40] - 前三季度经纪收入60.27亿元（同比+33.47%），资管收入12.94亿元（同比+21.80%），利息收入4.35亿元较上年同期-10.20亿元同比增多14.55亿元 [40] - 换股吸收合并东兴证券、信达证券10月26日完成交割，新增A股31.04亿股，总股本由48.27亿股增至79.31亿股（增幅64.3%），交易对价约1139亿元 [40] - 上调2026-2028年营收至397.32/442.62/467.12亿元，归母净利润分别上调18.08%/14.98%/16.39%至156.37/170.49/181.69亿元，维持"优于大市"评级 [41] 水羊股份（300740.SZ） - 2026Q3实现收入11.58亿元（yoy+27.34%），归母净利润1376.45万元（yoy+9.39%），扣非归母净利润1544.72万元（yoy+49.23%），扣非利润增速高于收入增速 [41] - 高端品牌保持增长：伊菲丹稳定增长持续投入品牌建设；RéVive完成全球品牌升级后国内外市场均保持较快增长；大众品牌御泥坊、大水滴在低基数下恢复增长；CP业务整体基本稳定 [42] - Q3毛利率70.32%（yoy+0.50pct），高端品牌收入占比提升带动产品结构改善；销售费用