投资评级 - 报告维持海尔智家“推荐”评级 [7] - 当前股价20.74元，对应2026E/2027E/2028E PE分别为11/11/10倍 [4][7] 核心观点 - 经营压力释放，股息优势突出，26Q3内销主动调整、冰洗终端份额提升、渠道库存去化、产品结构改善，经营筑底改善可期 [7] - 股东回报力度加大，2026E含已注销及预计回购注销计划股息率约7%，优势突出 [7] - 预计公司2026~2028年分别实现归母净利润175/182/192亿元，EPS分别为1.88/1.96/2.07元 [7] 三季报业绩表现 - 2026Q3实现营收697.04亿元，同比-10.13%；归母净利润46.82亿元，同比-12.31%；扣非净利润35.20亿元，同比-32.17% [7] - 2026Q1~Q3实现营收2218.19亿元，同比-5.23%；归母净利润149.99亿元，同比-13.67%；扣非净利润128.19亿元，同比-24.11% [7] - 25Q3营收同比+10%基数偏高，叠加三季度核心品类内需偏弱、公司推进统仓ToC及渠道库存调整，出货短期承压 [7] 分地区经营情况 - 内销：Q3海尔系冰箱线上/线下零售端份额分别同比+4.2/+2.4pct，洗衣机分别+2.5/+1.8pct，空调分别+1.3/+0.1pct，稳健向上 [7] - 北美：Q3行业出货量同比-4%，GEA优化价格体系、新品类强劲增长，跑赢行业 [7] - 欧洲：需求平稳基础上，核心市场本币收入实现中高单增长 [7] - 新兴市场：高增延续，份额持续向上 [7] 盈利能力与费用 - 当季毛利率同比-0.8pct（表列-0.81pct至27.07%），内销承压，海外退税有正贡献，原材料/运费压力下波动可控 [7][10] - Q3销售/管理/研发费用率合计-1.7pct，销售费用率同比-1.40pct至10.24%，研发费用率同比-0.42pct至4.01%，管理费用率同比+0.15pct至3.89%，与新兴市场拓展人力投入相关 [7][10] - 除非经常项目中与税收等法律法规调整相关的一次性损益+15亿元外，当季汇兑同比净影响-5亿元，海外供应链重塑及区域平台整合一次性开支影响-5亿元，以税前利润为基数调整后经调经营性利润同比-21%，好于表观扣非业绩 [7] - 后续成本/运费压力仍高，但盈利基数大幅走低，Q4业绩同比有望改善 [7] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2025A为3023.47亿元（+5.7%），2026E为2838.49亿元（-6.1%），2027E为2928.19亿元（+3.2%），2028E为3059.60亿元（+4.5%） [4] - 归母净利润：2025A为195.53亿元（+4.4%），2026E为174.76亿元（-10.6%），2027E为181.79亿元（+4.0%），2028E为192.42亿元（+5.8%） [4] - 毛利率：2025A为26.7%，2026E为26.3%，2027E为26.4%，2028E为26.4% [12] - ROE：2025A为16.47%，2026E为14.72%，2027E为14.30%，2028E为14.17% [12] - 资产负债率：2025A为57.41%，2026E为57.52%，2027E为56.33%，2028E为55.42% [12] - 经营活动现金流：2025A为260.03亿元，2026E为279.95亿元，2027E为270.01亿元，2028E为287.21亿元 [12] - 每股股利：2025A为1.16元，2026E为1.03元，2027E为1.13元，2028E为1.24元；股利支付率2025A为55.01%，2026E为55.00%，2027E为58.00%，2028E为60.00% [12] - 股息收益率：2025A为5.58%，2026E为4.98%，2027E为5.47%，2028E为5.99% [12]