核心观点 - 2026Q3全A营收、净利双双回落，全A单季营收和归母净利同比增速分别为2.5%和-10.6%，较2026Q2分别回落7.2和39.9个百分点[3] - 全A营收、净利的回落主要源自非银金融领域的拖累；全A（非金融两油）净利增速的回落与规上工企效益态势一致，核心逻辑均为涨价周期启动后基数逐季抬升下的增速收敛[3] - 整体而言，三季度利润端呈"金融拖累显著、实体景气收敛、结构亮点仍存"的特征：非银金融业绩波动压制全A读数；上游资源品与AI通胀链的高景气延续但增速普遍收敛；医药生物的景气与必选消费的修复并存；地产基建链与成本挤压链延续承压[3][39] 全A：单季归母净利同比增速转负 - 截至10月31日，A股上市公司2026年三季报披露率为99.9%，按可比口径（剔除2026Q3、2025Q3、2026Q2及2025Q2为空的数据）进行分析[9] - 2026Q3全A/全A（非金融两油）单季营收同比增速分别为2.5%和6.6%，较2026Q2分别回落7.2和0.6个百分点[9] - 宏观量价方面，三季度价格端仍在上行，PPI累计同比由6月的1.5%进一步抬升至9月的2.3%；量端平稳偏弱，工业增加值累计同比由6月的5.4%微降至9月的5.3%[9] - 9月规上工企营收累计同比增速较6月微幅抬升至6.6%，实体营收动能并未失速，全A营收的回落主要源自非银金融领域的拖累[9] - 2026Q3全A/全A（非金融两油）单季归母净利同比增速分别为-10.6%和10.5%，较2026Q2分别回落39.9和15.7个百分点[10] - 规上工企利润总额累计同比增速由6月的18.7%回落至9月的15.5%，全A（非金融两油）净利增速回落与其态势一致[10] - 2025年下半年为本轮涨价周期的起点，上游资源品及部分中游行业利润基数逐季走高，2026年利润绝对水平仍在改善，同比读数自然收敛[10] - 分板块营收方面，主板/创业板/科创板/北证2026Q3单季营收同比增速分别为-0.0%、23.7%、45.1%、16.2%；创业板、科创板较2026Q2分别回升0.9和3.2个百分点，主板、北证分别回落8.1和0.5个百分点[12] - 分板块净利方面，主板/创业板/科创板/北证2026Q3单季归母净利同比增速分别为-16.1%、5.8%、455.3%、-26.3%；主板、创业板、北证较2026Q2分别回落39.8、36.0、61.0个百分点[14] - 科创板为唯一净利增速边际改善的板块，较2026Q2进一步抬升85.6个百分点，但高增高度集中于存储产业链龙头；各板块营收与净利同比增速的差异本质上仍是AI产业链暴露度的差异[14] 杜邦分析：科创板盈利能力继续领先 - 主板2026Q3单季ROE为2.0%，较2026Q2回落0.6个百分点；剔除季节性因素后同样走弱，主要受销售净利率回落拖累，结构层面主要来自资本市场调整下非银金融行业的拖累；平滑后总资产周转率微幅回落，权益乘数变化不大[18] - 创业板2026Q3单季ROE为2.2%，较2026Q2回落0.4个百分点；剔除季节性因素后大体持平；三因子呈"一降两升"格局，销售净利率有所回落，平滑后总资产周转率与权益乘数均小幅抬升，ROE回落主要受净利率拖累，或与部分行业竞争加剧、成本抬升有关[18] - 科创板2026Q3单季ROE为3.7%，较2026Q2小幅回落0.3个百分点，但绝对水平仍显著高于主板与创业板；剔除季节性因素后，平滑ROE进一步上行至2.3%，延续改善态势[19] - 科创板销售净利率进一步抬升至21.5%，贡献了几乎全部的ROE水平优势，再创新高主要受益于全球存储产业的上行周期[19] - 整体而言，主板ROE的回落主要源自资本市场调整下非银金融行业对销售净利率的拖累；科创板则继续受益于全球存储超级周期下销售净利率的高位抬升，结构景气仍是其盈利能力的核心支撑[20] 市值风格：中盘股相对占优 - 2026Q3沪深300、中证500、中证1000的单季营收同比增速分别为-2.2%、9.1%、6.6%；中证500小幅回升0.5个百分点，沪深300、中证1000分别回落12.3、0.4个百分点[32] - 沪深300营收增速大幅回落主要源自保险、券商等金融权重的拖累，并非实体大盘资产走弱；中证500凭借电子等中游制造权重实现营收端逆势改善[32] - 2026Q3沪深300、中证500、中证1000的单季归母净利同比增速分别为-16.5%、8.4%、-11.3%，较2026Q2分别回落40.4、26.1、28.8个百分点[32] - 沪深300净利转负主要受保险权重拖累，中证1000受小市值公司成本刚性下利润脆弱性的压制；中证500仍保持正增长，是唯一营收、净利双正的市值组，相对占优[32] 行业：实体景气收敛，结构亮点仍存 上游资源 - 有色金属行业归母净利同比增速仍高达55.5%，但较二季度回落46.2个百分点[34] - 煤炭、石油石化行业归母净利同比增速分别为26.5%、29.9%，较二季度分别回落40.0、28.4个百分点[34] - 上游资源品利润增速普遍收敛，主要源自2025年下半年涨价启动后基数逐步抬升，价格中枢仍处高位但环比动能放缓[34] 中游材料 - 钢铁行业单季归母净利同比降幅大幅走阔至-130.9%，处于行业性亏损，主要源自需求疲弱、减产力度不足以及成本端焦煤价格上涨等多重因素[34] - 基础化工行业归母净利同比增速回落至3.8%，主要源自成本端原油与煤炭价格走高的双重挤压[34] - 建筑材料行业归母净利同比降幅进一步走阔至-59.1%，主要因三季度地产、基建投资偏弱运行[34] 中游制造 - 电力设备行业归母净利同比增速由正转负至-14.9%，主要受去年同期基数显著走高以及行业竞争加剧的影响[35] - 国防军工行业归母净利同比增速回落至3.2%，主要因交付节奏放缓影响收入确认[35] - 机械设备行业归母净利同比增速小幅回落至3.9%，受到汇兑损失及原材料涨价等多重因素影响[35] - 建筑装饰行业归母净利同比降幅小幅走阔至-42.3%，仍受到地产基建链的拖累[35] 消费 - 消费整体仍旧承压，但必选消费内部出现结构性改善，呈现"必选改善、可选承压"的特征[35] - 医药生物行业归母净利同比增速进一步抬升至27.4%，连续两个季度加速，继续受益于创新药出海与CXO景气回升[35] - 商贸零售行业归母净利同比增速抬升至67.2%；纺织服饰行业归母净利同比增速转正至4.0%；食品饮料行业归母净利同比降幅收窄至-11.6%[35] - 农林牧渔行业因猪价低迷仍处深度亏损，归母净利同比为-156.2%，但降幅出现边际收窄[35] - 可选消费中各行业归母净利同比增速普遍为负，其中社会服务行业归母净利同比降幅有所收窄[35] TMT - 电子行业归母净利同比增速虽较二季度回落，但仍高达164.7%，绝对增速水平继续居申万一级行业之首，主要受益于全球AI景气所带来的量价齐升[36] - 通信行业归母净利同比增速回升至13.9%，算力基础设施建设的资本开支周期仍在延续[36] - 计算机、传媒行业归母净利同比增速分别回落至2.9%、-36.5%，前期低基数效应的消退是主要原因；AI产业链高景气延续但板块内部存在分化[36] 大金融 - 非银金融行业归母净利同比增速由正转负、大幅回落至-93.5%，是全A净利转负的主要拖累[36] - 保险行业因去年同期资本市场活跃所带来的投资收益高基数，叠加三季度权益市场回调，单季归母净利由去年同期的盈利2478.5亿元转为亏损408.1亿元[36] - 券商归母净利同比增速为-17.3%，同属基数效应，其净利率水平仍高于去年同期，经营盘面未现恶化[36] - 银行行业归母净利同比增速小幅回升至5.3%，资产规模扩张的支撑延续；房地产行业归母净利同比增速抬升至33.6%，仍属减亏性质[36] 服务 - 交通运输行业归母净利同比增速转正至1.6%，较二季度改善15.6个百分点[37] - 环保行业归母净利同比增速转负至-6.7%[37] - 公用事业行业归母净利同比降幅进一步走阔至-38.2%，煤价上涨推升发电成本的挤压仍在延续[37]