投资评级 - 报告对吉利汽车维持“买入”评级，前次评级为买入，评级变动为维持 [5] - 当前价格为13.71 HKD，股票代码00175.HK [5] 核心观点 - 报告研究的具体公司处于明确上升周期，极氪品牌的成功验证了公司高端产品打造能力，未来出海+高端化有望带动产品量价双升 [2] - 核心利润同环比改善，盈利能力持续提升，自Q1起逐季上行（45.6/51.2/52.1亿元） [1][5] - 结构上“出口补国内”特征明确：同比增量几乎全部来自出口，国内同比仍为负，品牌间分化加大 [2] - 预计公司2026-2028年归母净利润为201/255/299亿元 [2] 业绩表现 - 前3季度实现收入2,726亿元（同比+13.8%），核心利润149.0亿元（同比+41%） [1][5] - Q3单季收入989.6亿元（同环比+10.3%/+10.2%），核心利润52.1亿元（同环比+32.5%/+1.8%） [1][5] - Q3汇兑税前净亏损-4.53亿元 [1][5] - 26Q3毛利率17.96%，同环比+1.46pct/-0.40pct，环比小幅回落系银河等主力品牌放量（银河Q3占比+5pct） [1] - Q3单车收入12.18万元（同环比+3.3%/-3.2%） [1] 销量与结构 - 26Q1/Q2/Q3销量分别为71.16/71.34/81.08万辆，Q3同环比+6.5%/+13.7%；前三季度累计223.58万辆（同比+3%） [1] - Q3出口32.2万辆（同环比+187%/+19%），出口占比39.7%（同环比+24.9pct/+1.9pct）；国内批发约48.93万辆（同比-25%/环比约+10%） [2] - 分品牌：极氪11.0万辆（同比+108%）、银河34.9万辆（同比+20%/环比+29%，为Q3总量环比+13.7%的主要贡献）、领克5.2万辆（同比-41%）、吉利品牌30.0万辆（同比-8%） [2] 核心财务数据与预测 - 营业收入：2024年240194百万元、2025年345232百万元、2026E 431540百万元、2027E 509347百万元、2028E 578567百万元，增长率分别为34.0%/43.7%/25.0%/18.0%/13.6% [3] - 归母净利润：2024年16488百万元、2025年16852百万元、2026E 20129百万元、2027E 25491百万元、2028E 29877百万元，增长率分别为219.16%/2.21%/19.44%/26.64%/17.20% [3] - 每股收益（EPS）：2024年1.6、2025年1.7、2026E 1.9、2027E 2.3、2028E 2.8 [3] - 市盈率（P/E）：2024年7.1、2025年7.0、2026E 6.3、2027E 5.0、2028E 4.2 [3] - 市净率（P/B）：2024年1.5、2025年1.4、2026E 1.2、2027E 1.0、2028E 0.8 [3] - 毛利率：2024年15.9%、2025年16.6%、2026E 17.1%、2027E 16.6%、2028E 16.7% [10] - 净利率：2024年7.0%、2025年4.8%、2026E 4.7%、2027E 5.0%、2028E 5.2% [10] - ROE：2024年19.2%、2025年18.2%、2026E 18.7%、2027E 20.0%、2028E 19.9% [10] - ROA：2024年7.3%、2025年5.8%、2026E 5.8%、2027E 6.2%、2028E 6.4% [10] - ROIC：2024年11.3%、2025年15.1%、2026E 18.7%、2027E 32.4%、2028E 50.7% [10] - 经营性现金净流量：2024年26507百万元、2025年47274百万元、2026E 54900百万元、2027E 56115百万元、2028E 59909百万元 [10] - 现金流量净额：2024年4079百万元、2025年22065百万元、2026E 33018百万元、2027E 39439百万元、2028E 47421百万元 [10]