行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 核心观点 - 26Q3医药生物板块走出独立修复行情，大盘回调背景下显著跑赢沪深300，CXO板块领涨 [4][7] - 公募医药整体持仓占比显著回升，非药基金是加仓主力，持仓结构大幅向CXO倾斜 [4][95] - CXO龙头获资金集中涌入，部分创新药、器械标的被减仓 [4][95] 行情复盘 - 26Q3沪深300下跌12.5%，医药生物板块整体上涨10.1%，跑赢大盘，主要受资金避险及AI4S行情带动 [7] - 细分行业中，医疗服务上涨27.0%（主要为CXO板块带动），生物制品上涨14.1%，医药商业上涨11.9%，中药上涨6.0%，医疗器械上涨5.8%，化学制药上涨2.8% [7] - 板块内部分化明显，CXO于6月底启动后走出两波主升行情，医药商业走势稳健位居第二，中药、医疗器械、化学制药震荡跟涨 [7] 医药基金规模 - 截至26Q3，医药基金资产净值规模达3618亿元，环比+2.0%，占全样本权益基金规模4.8% [4][13] - 被动医药基金规模2006亿元，环比+3.1%，规模占比2.7%；主动医药基金规模1612亿元，环比+0.8%，规模占比2.1%，被动型基金规模持续超过主动型 [4][13] - 资金延续指数化配置偏好 [4] 医药持仓占比 - 26Q3全部基金医药持仓占比10.00%，环比+3.46pp [4][23] - 非药基金医药持仓占比4.02%，环比+2.13pp；其中非药主动基金医药持仓占比5.83%，环比+3.35pp，非药资金回流医药板块 [4][24] - 医药基金医药持仓占比98.91%，环比+0.7pp；医药主动型基金医药持仓占比98.55%，环比+0.05pp；医药被动型基金医药持仓占比99.27%，环比+0.21pp [24] - 医药主题基金医药持仓维持高位 [4] 持仓结构分析——全部公募基金 - 26Q3持仓占比最大的子板块为CXO（36.9%）、化学制剂（26.7%） [29] - 较26Q2持仓占比增加最多的子板块为CXO（+8.72pp）、原料药（+1.13pp），下降最多的为化学制剂（-8.03pp）、医疗设备（-1.18pp） [29] - CXO、其他生物制品显著超配，分别超配21.99pp、13.61pp；中药、医疗设备、医疗耗材显著低配，分别低配8.95pp、4.51pp、3.91pp [30] 持仓结构分析——医药主动型基金 - 26Q3持仓占比最大的子板块为CXO（34.8%）、化学制剂（34.1%），CXO仓位超越化学制剂成为第一大重仓子板块 [36][4] - 较26Q2持仓占比增加最多的子板块为CXO（+8.41pp）、原料药（+2.33pp），下降最多的为化学制剂（-10.65pp）、医疗设备（-0.49pp） [36] - CXO、其他生物制品、化学制剂显著超配，分别超配19.89pp、14.71pp、5.5pp；中药、医疗设备、医疗耗材显著低配，分别低配10.27pp、7.73pp、5.11pp [40] 持仓结构分析——医药被动型基金 - 26Q3持仓占比最大的子板块为化学制剂（32.9%）、其他生物制品（22.0%） [47] - 较26Q2持仓占比增加最多的子板块为CXO（+3.24pp）、其他生物制品（+1.97pp），下降最多的为医疗设备（-1.94pp）、原料药（-1.61pp） [47] - 其他生物制品、CXO、化学制剂显著超配，分别超配14.33pp、13.72pp、4.28pp；中药、原料药、医疗耗材显著低配，分别低配8.62pp、5.50pp、4.76pp [51] 持仓结构分析——非药主动型基金 - 26Q3持仓占比最大的子板块为CXO（42.5%）、其他生物制品（22.6%），非药资金高度集中CXO赛道 [57][4] - 较26Q2持仓占比增加最多的子板块为CXO（+7.69pp）、其他生物制品（+4.54pp），下降最多的为化学制剂（-7.47pp）、体外诊断（-2.03pp） [57] - CXO、其他生物制品显著超配，分别超配27.59pp、14.90pp；化学制剂、中药、医疗设备显著低配，分别低配13.17pp、8.71pp、5.31pp [61] 持仓结构分析——非药被动型基金 - 26Q3持仓占比最大的子板块为CXO（61.1%）、化学制剂（12.1%） [69] - 较26Q2持仓占比增加最多的子板块为CXO（+32.88pp）、医疗设备（+0.74pp），下降最多的为其他生物制品（-14.75pp）、互联网药店（-7.87pp） [69] - CXO、其他生物制品显著超配，分别超配46.17pp、3.19pp；化学制剂、医疗设备、中药显著低配，分别低配16.5pp、6.98pp、6.61pp [72] 加减仓分析——持有基金家数 - 26Q3持有基金数最多的TOP3医药股：药明康德（1623家）、药明生物（328家）、恒瑞医药（323家） [82] - 持有基金数增加TOP10医药股：药明康德、药明生物、康龙化成、金斯瑞生物科技、凯莱英、英科医疗、昭衍新药、泰格医药、普洛药业、甘李药业 [86] - 持有基金数减少TOP10医药股：恒瑞医药、三生制药、百利天恒、荣昌生物、泽璟制药-U、三生国健、贝达药业、奕瑞科技、海思科、九安医疗 [86] 加减仓分析——持股总市值 - 26Q3持有市值最大的TOP3医药股：药明康德（818亿元）、恒瑞医药（201亿元）、药明生物（153亿元） [87] - 持股总市值增加TOP10医药股：药明康德、药明生物、康龙化成、金斯瑞生物科技、惠泰医疗、泰格医药、石药集团、凯莱英、甘李药业、普洛药业 [91] - 持股总市值减少TOP10医药股：恒瑞医药、荣昌生物、百利天恒、奕瑞科技、三生制药、九安医疗、泽璟制药-U、华东医药、三生国健、百奥赛图 [91] 加减仓分析——持股占流通股比 - 加仓TOP5医药股：奥浦迈、百普赛斯、惠泰医疗、昭衍新药、纳微科技 [94] - 减仓TOP5医药股：荣昌生物、百奥赛图、首药控股-U、海创药业-U、一心堂 [94] - 奥浦迈持股占流通股比增加10.29pp至15.46%，百普赛斯增加7.41pp至9.05%，惠泰医疗增加7.13pp至10.32% [92] - 荣昌生物持股占流通股比减少19.66pp至8.27%，百奥赛图减少18.27pp至20.47%，首药控股-U减少11.03pp至0.88% [93]