投资评级 - 报告维持中国人寿"推荐"评级，目标价49元 [1][7] - 评级基准为预期未来6个月内超越基准指数10%－20% [21] 核心观点 - 2026Q1-3公司新业务价值同比+13.1%，增速明显领先同业，预计主要驱动来自价值率优化 [1][7] - 长险首年保费合计1,399.95亿元，同比-0.8%，预计新业务价值率有明显优化，驱动NBV实现双位数增长，或得益于负债保证成本压降与均衡的产品结构 [7] - 三季度权益市场明显回调，公司交易性权益资产敞口较大，公允价值变动损益-511.37亿元，是利润表最主要拖累项 [7] - 剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润942.20亿元，同比+15.8%，反映负债端持续向好 [1][7] - 着眼长期，公司负债端相对同业具备低成本优势，在低利率环境下更具配置自主空间与灵活度，资负联动管理效益有望持续显现 [7] - 考虑资本市场波动，调整公司2026-2028年EPS预测值为3.92/3.96/4.13元（原5.80/4.95/5.22元），给予2027年PEV目标值0.8x，对应2027年目标价49元 [7] 业绩概览 - 2026Q1-3公司实现归母净利润894.30亿元，同比-46.7% [1] - 2026Q1-3公司实现总保费6761.44亿元，同比+1.0% [7] - 2026Q1-3首年期交保费1167.51亿元，同比+6.2% [7] - 2026Q1-3新业务价值同比+13.1%，增速环比回落主要受三季度炒停售高基数与65号文新规影响 [1][7] - 2026Q1-3实现总投资收益率3.23%，同比-3.19pct（仅年化利息与租金） [1][7] 分渠道表现 - 个险渠道2026Q1-3实现长险首年保费同比+4% [7] - 截至2026Q3末，个险销售人力61.6万人，环比2026H1约减少0.6万人 [7] - 银保渠道2026Q1-3长险首年保费同比-8%，预计主要受65号文新规影响 [7] 投资与资产端 - 截至2026Q3末，公司投资资产达79953亿元，较2025年末增长7.7% [7] - 2026Q3权益市场明显回调，公司交易性权益资产敞口较大，公允价值变动损益-511.37亿元 [7] - 截至2026Q3，归母净资产6518.04亿元，较2025年末+9.5%，仍实现接近双位数增长 [7] 盈利预测与估值 - 营业总收入预测：2025年615678百万元（同比+16.5%），2026E为507796百万元（同比-17.5%），2027E为512742百万元（同比+1.0%），2028E为546984百万元（同比+6.7%） [3] - 归母净利润预测：2025年154078百万元（同比+44.1%），2026E为110901百万元（同比-28.0%），2027E为112022百万元（同比+1.0%），2028E为116755百万元（同比+4.2%） [3] - 每股盈利预测：2025年5.45元，2026E为3.92元，2027E为3.96元，2028E为4.13元 [3] - 市盈率预测：2025年6.4倍，2026E为8.9倍，2027E为8.8倍，2028E为8.5倍 [3] - 市净率预测：2025年1.7倍，2026E为1.5倍，2027E为1.4倍，2028E为1.3倍 [3] - 当前价35.00元（2026年11月2日收盘价） [3] 公司基本数据 - 总股本2,826,470.50万股，已上市流通股2,082,353.00万股 [4] - 总市值9,892.65亿元，流通市值7,288.24亿元 [4] - 资产负债率91.83%，每股净资产23.06元 [4] - 12个月内最高/最低价分别为51.03元/32.49元 [4] 财务预测表要点 - 资产总计：2025年7,591,004百万元，2026E为8,501,924百万元，2027E为9,437,136百万元，2028E为10,380,850百万元 [8] - 保险合同负债：2025年6,376,114百万元，2026E为7,149,563百万元，2027E为7,950,249百万元，2028E为8,755,407百万元 [8] - 归属于母公司股东的股东权益合计：2025年595,205百万元，2026E为657,721百万元，2027E为714,820百万元，2028E为775,445百万元 [9] - 净利润（持续经营）：2025年156,552百万元，2026E为114,201百万元，2027E为115,355百万元，2028E为120,229百万元 [8]