投资评级 - 报告维持福莱特“买入”评级 [1][7] - 评级基于行业自律及产能冷修推动供需改善、玻璃价格逐步回升，公司凭借规模成本及客户资源优势，盈利有望逐步修复 [7] 核心观点 - 公司2026年三季报显示26Q1-3营收95.82亿元，同比-23.1%，归母净利润-8.36亿元，扣非归母净利润-8.81亿元，均同比转亏，毛利率4.1%，同比-11.0pct [7] - 26Q3营收29.13亿元，同环比-38.4%/-2.7%，归母净利润-4.73亿元，同比转亏、环比亏损扩大17.8%，毛利率-5.3%，同环比-22.1/-5.8pct [7] - Q3盈利仍处底部，光伏玻璃价格逐月调涨，预计Q4亏损明显收窄 [7] - 预计公司Q3光伏玻璃出货约2.5亿平（按2.0mm口径），环比略降，主要系光伏需求减弱所致；加回资产减值损失后测算单平盈利约-1.3～-1.4元/平 [7] - 光伏玻璃价格于5-7月处于低位，受益于行业自律及产能冷修，8月起逐步调涨，截至10月底已涨至10.75元/平；判断当前价格已接近头部企业盈亏平衡线 [7] - 截至10月底，行业在产日熔量69,950吨/日，库存天数约42天 [7] - 期间费率环比回落，26Q1-3期间费用10.24亿元，同比+11.0%，期间费用率10.7%，同比+3.3pct；其中Q3期间费用2.82亿元，期间费用率9.7%，同环比+2.8/-2.6pct，累计费用增长主要系产能布局优化支出及汇兑损失增加 [7] - 资本开支显著收缩，26Q1-3经营性净现金流17.51亿元，同比-22.6%，其中Q3为4.10亿元；26Q1-3资本开支10.87亿元，同比-52.1%，其中Q3为4.04亿元；26Q3末存货18.27亿元，较25年末+5.3% [7] - 考虑光伏玻璃价格低位运行、Q3出货承压及资产减值影响，下修公司26-28年盈利预测，预计26-28年归母净利润为-8.6/6.2/13.1亿元（原预期1.0/10.6/14.6亿元），同比-188%/+172%/+110%，对应27-28年PE为32/15倍 [7] 盈利预测与估值 - 营业总收入预测：2024A为18,683百万元（同比-13.20%），2025A为15,567百万元（同比-16.68%），2026E为13,197百万元（同比-15.22%），2027E为16,012百万元（同比+21.33%），2028E为20,072百万元（同比+25.36%） [1] - 归母净利润预测：2024A为1,006.60百万元（同比-63.52%），2025A为980.57百万元（同比-2.59%），2026E为-861.62百万元（同比-187.87%），2027E为622.81百万元（同比+172.28%），2028E为1,310.76百万元（同比+110.46%） [1] - EPS最新摊薄预测：2024A为0.43元/股，2025A为0.42元/股，2026E为-0.37元/股，2027E为0.27元/股，2028E为0.56元/股 [1] - P/E（现价&最新摊薄）：2024A为20.02倍，2025A为20.55倍，2026E为-23.38倍，2027E为32.35倍，2028E为15.37倍 [1] - 毛利率预测：2025A为16.91%，2026E为8.16%，2027E为12.86%，2028E为15.36% [8] - 归母净利率预测：2025A为6.30%，2026E为-6.53%，2027E为3.89%，2028E为6.53% [8] - ROE-摊薄预测：2025A为4.36%，2026E为-3.98%，2027E为2.80%，2028E为5.56% [8] - 资产负债率预测：2025A为46.65%，2026E为47.48%，2027E为49.71%，2028E为49.84% [8] 市场与基础数据 - 收盘价8.73元，一年最低/最高价8.33/20.26元，市净率0.99倍，流通A股市值16,595.98百万元，总市值20,452.15百万元 [5] - 每股净资产8.84元（LF），资产负债率47.72%（LF），总股本2,342.74百万股，流通A股1,901.03百万股 [6] 相关研究 - 《福莱特(601865)：2026年半年报点评：玻璃价格探底、Q2盈利承压，行业冷修触底反弹》2026-08-28 [7] - 《福莱特(601865)：2025年报点评：行业竞争优化，盈利有所改善》2026-03-29 [7]