投资评级 - 报告维持海尔智家“优于大市”评级 [3][5] - 收盘价21.35元，总市值/流通市值1985.24亿元 [5] - 52周最高价/最低价分别为28.31元/19.25元 [5] - 近3个月日均成交额7.66亿元 [5] 核心观点 - 2026Q3单季营业收入697.04亿元，同比-10.13%；归母净利润46.82亿元，同比-12.31%；扣非归母净利润35.20亿元，同比-32.17% [1] - Q3扣非下滑主要受收入下滑、原材料上涨致毛利率承压，以及人民币升值带来财务费用损失影响 [1] - 公司主动推进全球供应链重塑与海外区域平台整合，产生一次性相关支出约5亿元 [1] - 内销份额提升：2026Q1-Q3国内家电线上零售额份额提升2.9pct，线下份额提升1.7pct [1] - 美国市场GEA前三季度核心家电市场份额提升；欧洲制冷、洗涤零售额份额同比+0.9pct、+0.4pct；重点新兴市场份额均延续提升态势 [1] - 下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润185/197/212亿元（前值192/204/223亿元），同比-5.3%/+7%/+7%；EPS=1.97/2.10/2.26元，对应PE=10.8/10.1/9.5x [3] 收入与利润表现 - 2026Q1-3毛利率27.18%，同比-0.03pct；2026Q3单季毛利率27.07%，同比-0.81pct [2] - 国内受大宗上涨及终端价格竞争拖累毛利率；海外借供应链布局与成本策略应对关税、海运费，并受益一次性退税，毛利率同比提升 [2] - Q3单季销售、管理、研发、财务费用率分别为10.24%、3.89%、4.01%、0.68%，同比-1.40pct、+0.15pct、-0.42pct、+0.56pct [2] - 2026Q1-3销售费用率10.6%基本持平，管理费用率3.9%、同比+0.2pct，财务费用率0.7%、同比+0.8pct [2] - Q3单季财务费用4.71亿元，同比增加3.81亿元；人民币升值致汇兑损失5.02亿元、套保收益1.38亿元，对冲后净损失3.64亿元；上年同期同口径为净收益1.34亿元，同比多损失4.98亿元 [2] 现金流与股东回报 - 2026Q1-3经营活动现金流量净额106.70亿元，同比减少68.21亿元（-39.0%），主要系国内销售收入下降致回款减少、海外应收账款保理节奏调整 [3] - 截至10月末A股已回购总股本约1.2%，支付金额23.4亿元，此次回购预计总金额30-60亿元 [3] - 回购的455万股H股全部注销、回购7939万股D股拟全部注销 [3] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2024年2859.81亿元（+9.4%）、2025年3023.47亿元（+5.7%）、2026E 2950.97亿元（-2.4%）、2027E 3064.60亿元（+3.9%）、2028E 3192.94亿元（+4.2%） [4] - 归母净利润：2024年187.41亿元（+12.9%）、2025年195.53亿元（+4.3%）、2026E 185.09亿元（-5.3%）、2027E 197.31亿元（+6.6%）、2028E 211.68亿元（+7.3%） [4] - 每股收益：2024年2.00元、2025年2.09元、2026E 1.97元、2027E 2.10元、2028E 2.26元 [4] - EBIT Margin：2024年7.6%、2025年7.1%、2026E 7.8%、2027E 7.9%、2028E 8.0% [4] - 净资产收益率（ROE）：2024年16.8%、2025年16.5%、2026E 14.6%、2027E 14.7%、2028E 14.8% [4] - 市盈率（PE）：2024年10.7x、2025年10.2x、2026E 10.8x、2027E 10.1x、2028E 9.5x [4] - EV/EBITDA：2024年13.3x、2025年13.1x、2026E 13.0x、2027E 12.4x、2028E 11.7x [4] - 市净率（PB）：2024年1.80x、2025年1.69x、2026E 1.58x、2027E 1.49x、2028E 1.40x [4] - 股息率：2024年5.0%、2025年6.9%、2026E 5.4%、2027E 5.9%、2028E 6.3% [19] - 资产负债率：2024年62%、2025年60%、2026E 57%、2027E 57%、2028E 56% [19] 可比公司估值 - 格力电器股价39.19元，总市值2195亿元，2026E PE 9x，PEG 1.2，评级优于大市 [18] - 美的集团股价88.88元，总市值6782亿元，2026E PE 14x，PEG 2.9，评级优于大市 [18] - 海信家电股价23.60元，总市值327亿元，2026E PE 13x，PEG 0.7，评级优于大市 [18] - TCL智家股价8.57元，总市值93亿元，2026E PE 9x，PEG 0.8，评级优于大市 [18] - 海尔智家股价21.35元，总市值1985亿元，2026E PE 10x，PEG 1.6，评级优于大市 [18]