报告行业投资评级 - 报告未给出明确的行业投资评级 [1][6] 核心观点 - 10月国内主要股票指数普遍回调，市场风格明显分化，上证50相对抗跌下跌2.88%，科创50和创业板指跌幅较大分别下跌24.13%和23.02% [1][13] - 权益市场回调拖累基金表现，偏股型基金平均收益为-13.66%，纯债型基金平均收益为0.15%表现相对稳健 [3][42] - 10月ETF市场延续资金净流入，整体净流入4802.06亿元，资金流入以股票型ETF为主 [4][61] - 11月择时模型运行结果偏防御，纳指为半仓信号，沪深300、黄金和国债均为空仓信号 [5][76] 上月市场回顾 - 10月国内主要股票指数普遍回调，上证50下跌2.88%相对抗跌，科创50和创业板指分别下跌24.13%和23.02% [1][13] - 行业表现呈现防御方向相对占优、科技成长方向调整较深的特征，31个申万一级行业中5个上涨，食品饮料、银行和石油石化等涨幅居前，通信、电子和建筑材料等跌幅居前 [13] - 债券市场整体小幅上涨，中债综合全价指数上涨0.23%，中证转债指数下跌5.51%，南华商品指数下跌2.60% [13] - 从2012—2025年历史11月数据来看，上证综指、沪深300和创业板指的上涨概率分别为64.29%、57.14%和57.14%，平均涨跌幅分别为1.92%、1.83%和0.91% [2][17] - 10月海外市场分化加大，德国DAX和法国CAC40上涨，纳斯达克指数下跌，韩国KOSPI跌幅超过日经225，道琼斯工业指数上涨1.70%，标普500下跌0.93% [18] - 10月主要指数估值分位数走势分化，上证50市盈率分位数较上月上升6.7pct，科创50和创业板指分别下降22.9pct和14.8pct [22] - 行业估值呈现分化，银行、公用事业和煤炭仍处于较高历史分位，有色金属、环保和房地产等处于较低分位 [22] - 2026年9月个人投资者新开户数量延续回落，由8月的238.63万户降至190.03万户，机构投资者新开户数量小幅回升至1.22万户 [2][29] - 2026年9月私募基金存续规模继续小幅增加至25.83万亿元，私募证券投资基金当月备案规模则由8月的350.61亿元降至245.97亿元 [2][31] 公募基金整体情况 - 10月新成立基金66只，发行规模550.19亿元，数量和规模均较9月回落，新发规模以股票型和债券型基金为主，股票型募集规模高于债券型 [3][34] - 权益基金发行结构发生变化，主动权益基金发行份额由33.77亿份升至248.19亿份，被动权益基金发行份额由160.41亿份降至26.36亿份 [3][34] - 10月偏股型基金平均收益为-13.66%，正收益占比为6.04%，纯债型基金平均收益为0.15%，正收益占比为91.64% [3][42] - 偏债型基金平均收益为-2.05%，正收益占比10.80%，QDII基金平均收益为-5.79%，正收益占比23.41%，FOF基金平均收益为-3.97%，正收益占比3.44%，商品型基金平均收益为-5.08%，正收益占比5.71% [44] - 10月基金风格分化明显，价值风格相对抗跌，成长风格跌幅较大，中盘风格优于小盘和大盘，细分风格中大盘价值表现最好，大盘成长表现最弱 [3][46] - 不同规模偏股型基金平均收益均为负，5000万—1亿元组相对抗跌平均收益-12.30%，100亿元以上组跌幅最大平均收益-21.49% [52][53] - 主动权益基金行业仓位测算显示，通信、汽车和综合的仓位升幅靠前，电子、机械设备和国防军工的仓位降幅靠前 [3][55] - 主动权益基金整体仓位测算在10月小幅上升，10月30日为88.21%，较上月末上升0.31pct [3][57] ETF基金情况 - 10月ETF市场延续资金净流入，整体净流入4802.06亿元，资金流入以股票型ETF为主，债券型次之，跨境型和商品型亦呈净流入 [4][61] - ETF市场日均成交额为5683.91亿元 [4][61] - 股票型ETF净流入3902.99亿元，跨境型ETF净流入70.75亿元，债券型ETF净流入556.76亿元，商品型ETF净流入48.26亿元 [63] - 成交活跃的ETF中，油气、国企及能源相关产品涨幅居前，科创半导体和科创成长相关产品跌幅居前 [4][61] - 净流入靠前的产品集中在沪深300、创业板和科创50相关ETF，半导体设备和通信相关产品则出现较大净流出 [4][61] 模型运行情况 - 最近一个月市场普跌，沪深300下跌8.35%、纳指下跌6.65%、黄金下跌5.79%，仅30年国债上涨0.56% [73] - 风险平价模型因持有多元风险资产而当月亏损3.09%，三个择时BL模型凭借9月末信号已大幅压低权益与黄金敞口，跌幅收窄至1.45%–2.20% [5][73] - 11月择时模型运行结果偏防御，纳指为半仓信号，沪深300、黄金和国债均为空仓信号 [5][76] - 三个择时BL模型均仅保留纳指的均衡观点，在偏离限约束下优化器将剩余仓位结构性配置于风险最低的30年期国债（63%-72%） [76] - 纳指权重受偏离限约束维持在约25%，A股权重随偏离限放宽而下降，±10%约束下为8.15%，±15%约束下为3%，±20%约束下已降至0，黄金权重仅约3% [76] - 风险平价组合维持四类资产的均衡配置，债券、纳指、沪深300和黄金的权重分别为51.46%、18.40%、17.91%和12.23% [5][76] - 2012年以来资产配置模型收益统计显示，择时BL±20%年化收益11.54%、波动率6.32%、最大回撤5.37%、夏普比率1.83，纯RP年化收益9.69%、波动率6.27%、最大回撤5.80%、夏普比率1.55 [76]