投资评级 - 报告维持美德乐“买入”评级 [7] - 美德乐收盘价46.16元，总市值4,660.89百万元，流通A股市值1,272.65百万元 [5] - 美德乐每股净资产20.71元（LF），资产负债率51.61%（LF），总股本100.97百万股，流通A股27.57百万股 [6] - 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为2.8亿元、3.7亿元、4.4亿元，同比+4%、+30%、+21% [7] - 盈利预测：2026-2028年营业总收入分别为1,731百万元、2,283百万元、2,789百万元，同比+26.49%、+31.85%、+22.18% [1] - 盈利预测：2026-2028年EPS分别为2.80元/股、3.65元/股、4.40元/股，对应P/E分别为16.65倍、12.77倍、10.59倍 [1] 核心观点 - 2026Q1-3美德乐实现营业收入13.11亿元，同比+24.20%；归母净利润2.33亿元，同比+4.43%；扣非归母净利润2.23亿元，同比+2.92% [7] - 2026Q3单季度美德乐实现营收4.48亿元，同比+30.25%，环比+0.61%；归母净利润0.69亿元，同比-2.57%，环比-24.80%；扣非归母净利润0.66亿元，同比-5.64%，环比-26.42% [7] - 美德乐Q3出货保持平稳，2026Q1-3毛利率约32.3%，同比下降5pct；2026Q3毛利率32.1%，环降2.8pct，主要系2025年低价订单在2026H2逐步交付影响毛利率 [7] - 截至9月底，美德乐在手订单超25亿元，有望充分支撑2027年保持稳健增长 [7] - 考虑低价订单交付影响毛利率，下调此前盈利预测，预计2026-2028年归母净利润2.8/3.7/4.4亿元（前值为3.3/4.2/5.3亿元） [7] - 考虑美德乐在手订单充沛，预计2027年保持稳健增长，维持“买入”评级 [7] 经营情况总结 - 2026Q3单季度美德乐期间费用0.62亿元，同比+68.66%，环比+33.15%；费用率13.84%，同比+3.15pct，环比+3.38pct [7] - 2026Q3美德乐经营性净现金流1.5542亿元，同比+54.49%，环比-23.73% [7] - 截至2026Q3，美德乐存货17.5348亿元，较年初+43.40%；合同负债13.7602亿元，较年初+34.72% [7] - 美德乐2025A毛利率36.09%，预测2026E-2028E毛利率分别为30.86%、29.79%、28.98% [8] - 美德乐2025A归母净利率19.82%，预测2026E-2028E归母净利率分别为16.33%、16.15%、15.94% [8] - 美德乐2025A经营活动现金流211百万元，预测2026E-2028E分别为237百万元、467百万元、428百万元 [8] - 美德乐2025A资产负债率53.76%，预测2026E-2028E分别为60.12%、61.41%、60.24% [8] - 美德乐2025A ROE-摊薄21.13%，预测2026E-2028E分别为18.03%、19.01%、18.63% [8] 财务预测总结 - 美德乐2025A营业总收入1,369百万元，同比+20.31%；归母净利润271.34百万元，同比+28.74% [1] - 美德乐预测2026E营业成本1,197百万元，2027E为1,603百万元，2028E为1,981百万元 [8] - 美德乐预测2026E销售费用45百万元、管理费用61百万元、研发费用80百万元；2027E分别为55百万元、73百万元、96百万元；2028E分别为61百万元、84百万元、112百万元 [8] - 美德乐预测2026E资产总计3,952百万元，2027E为5,044百万元，2028E为6,020百万元 [8] - 美德乐预测2026E每股净资产27.95元，2027E为34.56元，2028E为42.51元 [8] - 美德乐预测2026E P/B为1.67倍，2027E为1.35倍，2028E为1.10倍 [8]