投资评级 - 报告对海尔智家维持"买入"评级 [9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为172.11亿元、182.68亿元和196.72亿元，对应PE分别为10.61倍、9.99倍和9.28倍 [12] 核心观点 - 公司收入同比回落，但经营利润相对稳健，费用率明显优化，经营利润率实现改善 [6][12] - 公司作为全球大家电领导者，具有全品类运营优势，以智慧家庭解决方案为驱动，能满足消费者多层次需求，助力实现更持续的规模增长 [12] - 公司加强数字化布局提升运营效率，综合盈利能力有望持续提升 [12] 业绩表现 - 2026年前三季度公司实现营业收入2218.19亿元，同比下滑5.23% [2][6] - 2026年前三季度实现归母净利润149.99亿元，同比下滑13.67% [2][6] - 2026年前三季度实现扣非归母净利润128.19亿元，同比下滑24.11% [2][6] - 2026Q3公司实现营业收入697.04亿元，同比下滑10.13% [2][6] - 2026Q3实现归母净利润46.82亿元，同比下滑12.31% [2][6] - 2026Q3实现扣非归母净利润35.20亿元，同比下滑32.17% [2][6] 收入分区域表现 - 国内方面，2026Q3中国家电行业需求持续承压，行业零售额同比下降10%，受同期高基数和国补政策拉动效应递减的一次性因素影响，叠加需求中枢下移及居民消费意愿较弱，行业整体呈现量额齐跌、结构下行的态势 [12] - 海外市场延续分化趋势，北美市场受利率高企及地产低迷拖累，家电整体需求依然偏弱，Q3行业出货量同比下降约4% [12] - 欧洲市场前三季度冰洗零售额同比基本持平，销量实现低个位数增长，消费者倾向于高性价比、高能效比和ESG属性强的产品 [12] - 南亚、东南亚及拉美等新兴市场受益于城镇化和人口红利等因素保持较快增长 [12] 费用率与经营利润率 - 2026年前三季度公司毛利率同比下降0.03pct，其中国内市场毛利率同比下降，海外同比增加 [12] - 2026年前三季度销售费用率同比增加0.01pct，管理费用率同比增加0.18pct，研发费用率同比下降0.39pct [12] - 2026年前三季度公司经营利润同比下滑4.08%，对应经营利润率同比增加0.10pct [12] - 2026Q3公司毛利率同比下降0.81pct，销售费用率同比下降1.40pct，管理费用率同比增加0.15pct，研发费用率同比下降0.42pct [12] - 2026Q3公司经营利润同比下滑1.24%，对应经营利润率同比增加0.73pct [12] - 2026Q3公司财务费用同比增加3.81亿元，主要受汇兑影响，导致归母净利润同比降幅高于经营端表现 [12] - Q3公司归母净利润同比变动幅度与扣非间存在差异，预计主要系报告期内美国关税退税不计入经常性项目 [12] 盈利预测与财务指标 - 利润表预测：2026E/2027E/2028E营业总收入分别为2935.03亿元、3067.88亿元、3251.87亿元 [16] - 利润表预测：2026E/2027E/2028E归母净利润分别为172.11亿元、182.68亿元、196.72亿元 [16] - 利润表预测：2026E/2027E/2028E每股收益分别为1.85元、1.96元、2.12元 [16] - 利润率预测：2026E/2027E/2028E净利率分别为5.9%、6.0%、6.0% [16] - 回报率预测：2026E/2027E/2028E净资产收益率分别为13.0%、12.5%、12.7% [16] - 估值指标：2026E/2027E/2028E市盈率分别为10.61倍、9.99倍、9.28倍，市净率分别为1.38倍、1.25倍、1.17倍 [16] - 资产负债率预测：2026E/2027E/2028E分别为54.6%、52.5%、52.4% [16]