投资评级 - 报告维持安井食品（603345.SH）优于大市评级 [4][6] - 当前收盘价81.62元，总市值/流通市值27203百万元 [6] - 52周最高价/最低价分别为112.50元/73.25元，近3个月日均成交额450.62百万元 [6] 核心观点 - 2026Q3公司实现营业收入41.95亿元，同比+11.37%；归母净利润3.20亿元，同比+16.93%；扣非归母净利润2.97亿元，同比+12.52% [1] - 2026年前三季度实现营业收入134.61亿元，同比+18.38%；归母净利润11.42亿元，同比+20.27%；扣非归母净利润10.50亿元，同比+21.07% [1] - 收入利润稳健增长，费用效率改善 [1] - 展望2026Q4及2027年，经销渠道提供稳定基本盘，特通直营、新零售及电商有望继续贡献增量，因此小幅上调盈利预测 [4] - 优势品类与渠道拓展支撑增长，产品结构优化打开盈利空间；公司在不同渠道间强化产品和价格带区隔，差异化运营有助于扩大渠道覆盖 [3] - 盈利端销售及管理费用增速低于收入，费用效率已有改善，后续产品结构优化及新增业务规模效应释放，有望进一步支持盈利增长 [3] 分品类与分渠道经营情况 - 2026Q3速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品主营业务收入分别为22.73/12.40/4.82亿元，同比分别+19.24%/+0.98%/-0.44% [2] - 2026Q3烘焙食品收入0.68亿元，同比+113.21%；2026年前三季度烘焙食品收入同比+355.32%，其中包含鼎味泰自2025年7月纳入合并报表带来的期间差异 [2] - 分渠道看，2026Q3经销商/商超/特通直营/新零售及电商主营业务收入分别为32.19/2.17/4.35/3.19亿元，同比分别+8.76%/-1.05%/+39.71%/+18.31% [2] - 经销渠道保持稳健，特通直营及新零售电商增长较快；公司在新零售及电商渠道强化产品和价格带区隔，针对不同平台实施差异化运营，推动全渠道布局深化 [2] - 烘焙业务丰富产品矩阵，后续增长将更多体现既有业务拓展 [3] 盈利能力分析 - 2026Q3毛利率为18.90%，同比-1.08pcts [3] - 2026Q3销售/管理费用率分别为5.65%/2.57%，同比分别-0.44/-0.45pcts，费用率下降部分对冲毛利率压力，毛销差为13.26%，同比-0.64pcts [3] - 同期投资收益及公允价值变动收益合计同比增加0.19亿元，有效税率为22.15%，同比下降1.67pcts [3] - 综合影响下，2026Q3归母/扣非归母净利率分别为7.62%/7.08%，同比分别+0.36/+0.07pcts [3] 盈利预测与估值 - 2026-2028年公司预计实现营业总收入185.1/202.6/217.3亿元（前预测值为183.6/201.0/215.6亿元），同比14.3%/9.5%/7.3% [4] - 2026-2028年公司预计实现归母净利润17.2/20.4/22.4亿元（前预测值为16.9/19.9/21.9亿元），同比26.7%/18.7%/9.9% [4] - 2026-2028年预计实现EPS 5.17/6.13/6.74元；当前股价对应PE分别为15.8/13.3/12.1倍 [4] - 盈利预测调整表显示，营业收入2026E/2027E/2028E分别上调148/165/176百万元，归母净利润分别上调33/53/57百万元 [16] - 毛利率预测2026E/2027E/2028E分别为22.1%/22.3%/22.6%，较原预测分别上调0.27%/0.24%/0.25% [16] - 净利率预测2026E/2027E/2028E分别为9.30%/10.08%/10.33%，较原预测分别上调0.10%/0.18%/0.18% [16] - 财务指标预测：2026-2028年EBIT Margin分别为12.5%/12.8%/13.1%，ROE分别为10.9%/12.5%/13.4%，股息率分别为5.0%/5.9%/6.5% [5][19] 可比公司估值 - 安井食品PE-TTM为17.53，2026E/2027E PE分别为15.80/13.31，总市值272.03亿元，评级优于大市 [18] - 千味央厨PE-TTM为50.02，2026E/2027E PE分别为41.71/34.05，总市值30.30亿元，评级优于大市 [18] - 立高食品PE-TTM为18.78，2026E/2027E PE分别为14.67/14.67，总市值38.56亿元，评级优于大市 [18] - 三全食品PE-TTM为17.91，2026E/2027E PE分别为16.11/17.36，总市值100.75亿元，评级优于大市 [18]