投资评级 - 报告未明确给出中国生物制药的投资评级 [1][2] 核心观点 - 2026年11月4日中国生物制药公告与勃林格殷格翰订立战略选择权及许可协议，覆盖六个临床前项目，涉及抗体偶联药物（ADC）及T细胞衔接器（TCE），其中五项来自礼新医药、一项来自北京泰德，这是双方在肿瘤领域的第二项合作 [1][6] - 首付款及近期付款合计3.58亿美元，潜在交易总金额70亿美元，包括首付款及近期付款、选择权行使及开发、监管、商业化里程碑付款，另有最高双位数销售特许权使用费 [2][7] - 中生将主导项目早期开发至完成全球I期，达到约定临床里程碑后勃林格有权行权；勃林格行权后可取得四项资产在全球（不含中国大陆、香港及澳门）的独家开发、生产及商业化权益，以及其余两项资产的全球独家权益 [2][7] - 该交易为早期项目开发提供资金支持，四项资产的保留区域权益及未来销售分成亦为公司保留后续收益空间 [2][7] - 礼新贡献五项合作资产，并购后的平台商业价值获得进一步验证；2025年7月公司公告收购礼新剩余95.09%股权，扣除礼新预计账面现金后的净支付金额约5.01亿美元 [2][8] - 礼新此前已分别就LM-305（GPRC5D ADC）及LM-299（PD-1/VEGF双抗）与阿斯利康、默沙东达成授权合作，本次五项临床前资产纳入合作进一步体现其早期项目储备的商业价值 [2][8] - 跨项目、跨合作伙伴的交易积累为礼新平台持续形成可对外合作资产提供外部验证，也为中生通过并购补强创新研发能力的战略提供支持 [2][8] 礼新医药管线与平台 - 礼新收购前已拥有8项临床资产及约20项临床前项目 [3][9] - 除已授权的LM-305及LM-299外，临床管线还包括CCR8单抗LM-108、CLDN18.2 ADC LM-302、肿瘤微环境选择性CTLA-4单抗LM-168、CEACAM5/4-1BB双抗LM-24C5、NaPi2b/4-1BB双抗LM-2417和SIRPα单抗LM-101 [3][9] - 早期储备包括Nectin-4肿瘤微环境选择性ADC LM-364、CDH17 ADC LM-350等 [3][9] - 礼新同时搭建LM-Abs抗体发现、LM-ADC、LM-TME肿瘤微环境特异性抗体及LM-TCE免疫细胞衔接器四大平台，为持续产出创新分子提供研发基础 [3][9]